2025年2月第2周5个交易日市场风险偏好持续回升，日均成交额17496亿元。各主要指数均有不同程度表现。上证指数、沪深300和万得全A分别上涨1.30%、1.19%和1.67%。创业板指、中证500、中证1000和科创50指数分别修复1.88%、1.95%、1.87%和0.36%。中信一级行业分类中，市场风险偏好在Deepseek模型发布后持续修复，本周传媒、计算机、通讯板块分别上涨9.87%、7.81%和3.20%，市场迅速形成了今年是AI应用大年的共识。此前部分滞涨的板块本周表现较好，商贸零售、消费者服务板块本周分别上涨3.77%和3.23%。在国际大宗商品价格预期偏弱的背景下，石油石化、有色金属和煤炭板块表现偏弱，分别下跌0.18%、0.20%和1.36%。
美国1月CPI超预期走强，核心CPI环比从12月0.21%回升至0.45%，高于一致预期的0.3%，核心CPI同比为3.3%，高于预期的3.1%；CPI环比从12月的0.36%升至0.47%，同比回升至3.0%，均超预期。核心商品与核心服务普遍升温推动1月核心CPI环比大幅上行，背后可能主要来自企业在1月的集中调价，与2023-2024年同期类似。粘性通胀方面，核心服务环比从0.26%上行至0.51%的高位，主要来自核心服务ex住房的贡献。美联储关心的核心服务ex住房明显走强，环比回升0.46%至0.71%。半粘性通胀方面，核心商品环比从12月的-0.04%明显回升至0.28%，主要分项均回升。非粘性通胀方面，能源分项增速边际放缓，食品分项增速小幅走强，符合预期。往前看，1月通胀超预期，叠加美国经济的韧性，联储2025年降息的阻力进一步加大。我们预计通胀和经济基本面数据对联储降息形成掣肘，联储将不急于降息，2025年联储降息幅度或不及点阵图的指引，甚至可能不降。
25年1月新增社融同比多增，主要由于政府债、企业贷款以及票据融资同比多增，主要反映政府债前置发行、地方债置换的影响消退以及银行年初贷款冲量的拉动。同时，考虑春节错位影响后，新增居民中长期贷款同比边际改善，显示地产去杠杆对信贷周期的拖累下降。1月新增人民币贷款5.13万亿元，高于一致预期4.53万亿元，同比多增2,100亿元；1月新增社融7.06万亿元，同比多增5,833亿元，且高于一致预期的6.5万亿元。由此，1月社融同比增速持平于8.0%。从社融分项看，1月企业贷款和政府债融资贡献新增社融超8成，且两项合计同比多增8,286亿元，对应除企业贷款和政府债以外的其他分项合计同比少增2,453万亿元。目前信贷周期出现边际企稳迹象，但可持续性仍待观察。往前看，我们将重点关注地产需求回升的可持续性，以及财政能否持续发力。
重点关注：1）AI、科技；2）国产替代及顺周期板块。
后续跟踪：1）地产、财政、消费数据、价格指数数据；2）海外经济数据；3）中美科技摩擦变化。
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