美国核心CPI数据降温，增强了美联储可能更早降息的预期，关注下周特朗普2.0时代开启。本周全球大类资产表现为：REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨3.31%）>股票（MSCI全球股票指数上行2.56%）>商品（彭博全球商品指数上涨1.18%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.91%）。
股票方面，本周多数全球重要股指上涨，欧洲股市继续获得相对收益，发达市场股市表现好于新兴市场股市。欧洲市场中，法国CAC40指数、德国DAX指数和英国富时100指数分别上涨3.75%、3.41%和3.11%；美国中，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数本周依次上涨2.91%、3.69%和2.45%；但日本日经225指数下跌1.89%。新兴市场中，俄罗斯MOEX指数上涨4.28%、领涨全球重要股指；巴西、中国股市亦收涨，中国A股沪深300指数上涨2.14%，港股恒生指数上涨2.73%；印度股市本周收跌。全球股市中，本周仅医疗保健行业下跌，其他行业均上涨，其中涨幅居前的行业为金融、能源和原材料。
本周大宗商品价格延续回暖态势；能源商品价格进一步上涨，布伦特原油期货价格上涨至80美元/桶以上水平；多数工业金属价格方面，铝价涨幅较大；贵金属价格上涨，黄金价格上涨0.50%、重回2700美元/盎司以上水平。债券市场方面，彭博全球综合信用债指数和全球综合国债指数均上涨；美国十年期国债收益率本周回落约15bp至4.627%；其他发达国家长端国债收益率亦下行，英国下行22bp至4.657%，法国、德国下跌14.7bp和8bp至3.309%和2.53%。外汇方面，美元指数较上周小幅回落至109.347；多数主要货币对美元回升，人民币对美元升值至7.3252。
本周公布的美国2024年12月核心CPI数据降温，增强了美联储可能更早降息的预期。12月CPI同比读数为+2.9%，符合预期，高于前值2.7%，环比为0.4%，符合预期、高于前值0.3%；核心CPI同比为3.2%，低于预期和前值3.3%，环比为0.2%，增幅低于预期和前值0.3%。上周公布的12月劳动力市场数据较为强劲，使得市场普遍对美联储降息暂缓的预期增强。但通胀数据的降温则增加了3月会议降息的可能性。当前联邦基金期货数据显示至3月隐含利率为4.254%（vs上周4.267%），12月隐含利率为4.042%（vs上周3.951%）。此外，2024年12月零售销售环比不及预期，但工业产值、建筑许可和新宅开工数据均好于市场预期。1月20日特朗普将任职，特朗普表示准备了约100份行政令在就职日签署，包括经济、外交、移民、社会政策、民主与司法等领域。欧洲方面，欧元区2024年12月通胀数据符合预期，CPI同比+2.4%、环比+0.4%，核心CPI同比+2.7%。市场仍判断欧央行持续下行，至2025年12月隐含利率为1.919%，低于上周1.976%。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
本周国际油价维持上行态势，布伦特原油期货价格上涨1.29%至80.79美元/桶，WTI原油期货价格上涨1.71%至77.88美元/桶。标普能源指数上涨6.16%，主要受油价上行和股票大盘驱动。
本月10日美国政府宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，推动国际油价持续上行。哈马斯与以色列停火协议将于19日生效，中东地缘局势暂缓。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2024年12月原油产量为2683万桶/天，较去年12月2802.6万桶/天减少；沙特12月原油产量为每天890.9万桶，较去年12月892.4万桶小幅减少；俄罗斯产量为897.8万桶，较去年末950.8万桶减少。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至1月10日当周美国商业原油库存为减少196.2万桶，预期为减少67.4万桶；库欣原油库存增加76.5万桶；战略原油库存增加50万桶至3.94亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为增加307.7万桶，预期为增加95.6万桶，汽油库存增加585.2万桶，预期为增加223.6万桶；当前美国汽油和蒸馏油库存均低于过去五年库存均值。
国际原油当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。主要能源机构最新报告中反映了对全球及中国原油需求的担忧。中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克组织对油价诉求明显，减产延长落地。特朗普获选或对中东地缘政治风险有所压制，但对伊朗、俄罗斯制裁力度增加。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定，或支持油价获得向上弹性。对国际油价持下有底、上有弹性判断。能源公司将陆续公布2024年四季度业绩，市场预计四季度能源公司利润同比增速或高于2024年前三季度水平。建议投资者逢低积极对原油产品做相关布局。
· 诺安全球黄金基金：
国际现货黄金价格较上周上涨0.50%至2703.25美元/盎司。本周美债收益率和美元指数回落，VIX指数走弱，黄金ETF持有量增加。
美联储12月议息会议如期降息25个基点。但其点阵图的调整幅度超出市场预期，使得会后各类金融资产价格均出现不同程度的调整。按点阵图指引2025年底联邦基金利率中值为3.9%。而随着联储偏鹰派指引落地，美债利率及美元指数的变化重点关注特朗普上任后政策出台的节奏及力度，以及对通胀和经济增长的影响。短期偏向认为市场或更为关注通胀回升的可能。而央行购金、去美元化的趋势、地缘政治的不稳定仍将继续支撑黄金价格。黄金价格在近期调整后或能更好地反映市场对黄金长期逻辑的定价。建议投资者积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
· 诺安全球收益不动产：
本周美债收益率小幅回落，海外REITs资产价格反弹。富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨3.31%，STOXX 全球1800 REITs指数上涨4.14%，彭博美国REITs指数上涨4.41%。本周全球REITs表现领先于全球股票表现。美国REITs中，医疗、酒店及娱乐、工业行业REITs获得相对表现。
REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。当前判断美联储仍将保持降息趋势。美国REITs公司公布的2024年三季度业绩显示REITs公司营收和利润均有正增长，但利润增速从当前已披露的公司看弱于预期。投资者在海外央行降息周期中可积极关注海外REITs中长期的配置机会。
重点市场点评：
美股本周美股披露以下数据：1）12 月零售销售环比增长 0.4%：增幅低于预期值 0.6%；2）12 月 CPI 同比上涨 2.9%：为连续第三个月反弹，是 2024 年 7 月以来的最高水平，但符合市场预期；12 月核心 CPI 同比上涨 3.2%，低于预期的 3.3%；3）美国劳工部周四报告称，截至 1 月 11 日当周，初请失业金人数经季节性调整后增加 1.4 万人，至 21.7 万人。市场此前预计，上周初请失业金人数为 21 万人，初请失业金人数高于预期，表明劳动力市场略微疲软。
根据高盛集团的最新报告，对冲基金等机构投资者近期大规模做空美股，抛售速度达到七个月来的最高水平。高盛警告称，2025年美股将面临一系列风险，可能导致市场在某个时点出现大幅回调。而市场对美股后市的看法存在分歧。瑞银财富管理认为，尽管美联储可能在2025年减少降息次数，但借贷成本下降、美国经济活动具备韧性、企业盈利增长面扩大以及人工智能的进一步应用等因素，可能对股市形成支撑。他们预计标普500指数到2025年底将涨至6600点。
上周美股全线反弹，道指周涨 3.69%，纳指周涨 2.45%，标普 500 指数周涨2.91%。本周市场关注点落在特朗普上台，特朗普计划对美国进口商品征收关税、减税，并限制移民入境。关税会使成本从进口公司转移到消费者身上，起到一次性涨价的作用；减税措施可能会为经济提供更多刺激；移民改革可能意味着更高的劳动力成本，这些都可能推高通胀。投资者要密切关注劳动力成本上升、股票和债券之间的关系、美国国债收益率上升、经济势头正在增强等四大迹象，以确定通胀是否卷土重来。特朗普上台首日可能签署近百份行政令，或涉及关税、边境等多个敏感领域，其政策的不确定性可能会对市场产生重大冲击。
在此背景下，黄金作为避险资产的配置价值受到关注。黄金具有保值特性，尤其在经济不稳定、通货膨胀高企或货币贬值时，其价值更为凸显。综上，近期美股市场存在一定震荡风险，黄金作为避险资产具有一定的配置价值。
港股本周港股市场在经历了开年以来的下跌后迎来反弹，主要是受到国内经济基本面因为政策支持短期迎来好转，海外降息预期加强等积极因素催化。恒生科技涨幅达5.1%，MSCI中国、恒生国企和恒生指数分别上涨3.2%、3.1%与2.7%，跑赢沪深300（+2.1%）。各板块普涨，房地产（+5.4%）、多元金融（+4.8%）、可选消费（+4.3%）板块领涨，公用事业（+0.8%）、银行（+1.5%）、能源（+1.6%）板块涨幅落后。
国内方面，本周公布2024年四季度各项经济数据，受到政策支持数据边际好转。当前，整体经济存在量价分化的现象。2024年第四季度，实际GDP同比增长率达到5.4%，高于市场预期的5.1%，这也助力全年实际GDP同比增长达成5%，顺利完成年初预定目标。然而，名义GDP的同比增长率仅为4.2%。在经济表现的不同层面，呈现出各异的情况。出口数据较为亮眼，不过这很大程度上得益于对美抢出口。2024年12月，出口同比增长10.7%，相比11月的6.7%有显著提升，且高于市场预期的7.5%。其中，对美出口金额同比增幅更是高达15.6%，美东航线的运价指数也明显上扬。但这种强劲的出口表现，可能存在需求前置的情况。消费方面展现出一定韧性，这主要得益于两新等刺激政策。12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，相比11月的3.0%有所提升。其中，家电类商品消费同比增长39.3%，成为拉动消费增长的主要动力。生产领域，在政策支持下，同比增速也维持在较高水平。12月，工业增加值小幅回升至6.2%，服务业生产指数升至6.5%。由于受到消费和出口的有力支撑，中游产业的表现优于上游产业。房地产市场方面，新房销量保持平稳。2024年12月，商品房销售面积同比下降0.5%（11月为同比增长3.2%），销售额同比增长2.4%（11月同比增长1%）。高频数据显示，一二手房销售面积同比增幅逐渐收窄，上海、广州等城市的二手房挂牌价也出现回落。这一系列现象表明，当前房地产市场的政策效果或正逐渐退坡，后续政策的跟进措施值得重点关注。12月金融数据的改善同样离不开财政的有力推动。当月货币增速有所好转，在化债资金逐步向存款转换的过程中，M1同比降幅收窄至1.4%（11月为下降3.7%），M2同比增长7.3%（11月为7.1%） 。社会融资规模增速自2024年7月以来首次实现改善，这得益于政府部门加杠杆的支持。12月，存量社融同比增长8.0%，新增社融达2.9万亿元，较去年同期多增0.9万亿元。新增人民币贷款为1.0万亿元，虽同比少增0.2万亿元，但整体表现优于市场预期。进一步分析，新增社融的主要支撑来自政府债券，同比多增8290亿元。然而，企业贷款因隐性债务置换而面临压力，同比少增4000亿元。居民贷款同比多增1280亿元，其中，地产市场的回暖对中长期贷款的支撑作用显著，同比多增1540亿元。
海外方面，从分母端来看，美国12月CPI低于预期，极大缓解了美债和美联储降息相关的市场压力，美债利率从高位下行。像上周美国12月零售消费低于预期，美联储理事沃勒对12月CPI评价积极，增加了3月降息可能性。短期看美联储降息预期的加强能缓解港股的分母与流动性压力。不过，从外围环境讲，下周一特朗普就任后的政策走向更关键。就职后，他会阐述政策目标、签署行政命令。对于国内市场，其对华关税政策的节奏和力度，会扰动市场并影响政策预期。1月14日彭博社报道，特朗普政府考虑渐进式调整关税，促进谈判、避免通胀飙升，这符合市场共识。这种情况下，测算国内赤字率提升0.5 - 0.7%就能应对。但如果意外顶格加征60%关税，影响将非线性放大，需赤字率提升1.5 - 2%对冲出口拖累。虽会冲击市场，但政策大概率加大对冲，或成较好配置时机。另外，1月13日潘行长提出提高外储在港资产配置比例，因外储海外配置约束和港币联系汇率制度，该方案可行。不过，3万亿美元外储增配规模、方向（港股或离岸债券）、波动管理等细节待明确。对比2024年南向资金超1000亿美元流入港股，外储若增加港股配置，对市场情绪和流动性都有积极作用。
展望后市，港股反弹但上涨空间未真正打开，长期仍处震荡。打开空间有两种可能：一是靠大规模财政解决信用收缩，二是市场回撤带来买入时机。短期内前者兑现难度大，要等特朗普就任后看关税政策。上周港股修复，是因为分子、分母端压力缓解。分子端，国内经济和金融数据在政策支持下有所改善，但效果能否持续存疑。经济量价分化，出口、消费都依赖特定因素，解决产出缺口和信用收缩问题，虽需大量广义赤字，但现实中难有过高增量刺激，货币政策宽松也可能延后。分母端，美国12月CPI低，促使美债利率降，或有3月降息可能，但特朗普就任后的关税政策才是国内市场关键扰动因素。此外，提高外储在港配置比例，将利好港股情绪和流动性。
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