文：燕翔、许茹纯

核心结论

本周有三方面值得重点关注。

一是政策开始显效，传导仍需时间。10月31日，国家统计局公布PMI数据，其中制造业PMI录得50.1%，比上月上升0.3个百分点。具体分项来看，生产回升带动PMI回到景气区间。非制造业中，建筑业PMI为50.4%；服务业PMI为50.1%。10月在增量政策不断出台，存量政策落地显效之下，制造业和非制造业PMI均处于景气区间。但是企业生产回暖传导到利润端仍需时间：1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%。当前企业的困难在于当前工业品出厂价格持续低迷，原材料成本高企，导致企业成本增速大于营收增速。但结构来看，工业新动能韧性显现。随着后期政策显效，工业企业预期企稳，盈利有望修复。同时11月4日-8日将召开全国人大常委会第十二次会议，之前提出的更多增量政策有望进一步兑现，且仍有信心实现全年5%左右的经济增长目标。

二是10月28日央行启用公开市场买断式逆回购操作工具。该工具操作对象为公开市场业务一级交易商，期限不超过1年。本次工具的亮点在于“买断式”而不是往常出现的“质押式”。当前我国货币市场的主流模式是质押式，本次改变能够更好适应海外投资者的投资习惯，提高国际化水平。同时，质押式回购需要质押品冻结，但是买断式不需要。这对提升银行间市场整体流动性有益。同时，本次工具期限不超过1年，当前货币政策工具箱中1个月到1年期的中短期流动性投放工具较为欠缺，新工具的使用将增强1年以内的流动性跨期调节能力。

三是美国公布经济数据。就业方面，美国劳工部11月1日公布数据，10月新增非农1.2万人，大幅不及市场预期。通胀方面，三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值为2.2%，较二季度的2.8%显著下滑，但仍高于市场预期。经济总量方面，2024年美国三季度实际GDP初值年化季环比2.8%，略低于市场预期。具体来看，美国三季度GDP的主要支撑是消费，三季度美国消费支出环比增长了3.7%，增幅为2023年二季度以来最高。同时，政府支出增加是三季度美国GDP的第二大拉动，而进出口相抵后的贸易则对美国三季度GDP形成拖累。数据显示，当前美国经济增速意外下滑，但是通胀下降速度较慢；就业下行较快，但是消费仍然强劲。当前的数据指向不一致导致美联储11月降息决定仍存在较大悬念，后续重点关注下周美国大选相关结果。

本文来自华福证券研究所于2024年11月2日发布的报告《一周综评与展望：政策显效，制造业景气回暖》。

本书系统回顾了自中国股市成立以来 1990～2023年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。每一年的行情复盘分三部分内容展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征。全书最后两章对A股市场投资框架方法论和焦点问题进行概况总结。

为了更好地做好复盘研究，新版《追寻价值之路》做了不小修订，具体包括：一是续写了2021至2023年最近三年的A行情复盘；二是将每年的策略专题进行重构，其中具有普遍意义的方法论部分，归纳到全书最后两章进行框架总结，以便读者更好地了解A股运行基本逻辑；三是大量增加专栏板块，对很多专题小问题进行思考探讨；四是增加归纳性表格和数据总结，突出本书的工具书属性；五是原有各章节内容均有幅度不小增补修订。总体来看，新版更新增补修订内容或不少于40%。

在当前我国加快建设金融强国、全面注册制时代开启、资本市场引发全社会广泛关注之际，我们衷心希望新版的《追寻价值之路》能够帮助读者更好地了解A股过去的历史细节，从而理性科学地判断未来市场的短期和中长期走势。

风险提示及免责声明

本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。

华福证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据华福证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。华福证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本公众号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，华福证券均不承担任何形式的责任。

本公众号及其推送内容的版权归华福证券所有。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登和引用相关内容，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自转载、翻版、复制、刊登和引用者承担。