本周观点
上周，基本面的不确定性，令铜价小幅反弹。市场的交易逻辑继续在宏观与基本面之间交替，铜价短时走势企稳；中国人民银行行长表示，人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。此次降准主要有如下几个目的，配合财政政策发力、稳定脆资本市场情绪以及平滑春节流动性压力。从历史情况来看，央行一般会在春节前投放流动性以应对春节走款压力。但是，根据央行数据，目前超储高达5万亿，超储率1.8%，也就是说其实并不需要降准。现在降准，更多的是发出宽松的信号，而不是起到对经济实质性的推动作用。本次降准，更多的是对经济下行的再次确认。金融数据的变化，与实体经济的方向一致，反复交叉验证。而比股市更专业的债市，早在1月4日，中国十年国债收益率就已经创下了2020年以来的最低值，为2.54%。上次中国十年国债收益率下跌到2.5%附近的历史低点，还是疫情最严重，各种预期极度悲观的2020年4月。但是，今年国债收益率却再一次急剧下降到了疫情最严重时候的水平。这一切只能说明一个问题，市场在定价经济下行。而下行源头依然是房地产泡沫破裂，经济陷入资产价格下行螺旋。当然，政府早已经知道中国经济的问题——总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。这是过去十多年来中央决策层就中国经济形势提出的最重要判断。如果能落实指导方针，将其转化为系统、自洽的具体政策措施，中国经济必将能扭转自2010年以来逐年下降的趋势。对于大宗商品而言，也必将是一个低谷起势的走向。铜本身而言，由于国内缺乏铜价本身的定价权，今年以来已经从国内矿端供应被迫开始显现趋紧。CSPT小组也表示将联合减产，不论此操作真假与否，炼厂的态度逐步明朗。我们在去年年报里已经多次提及，矿端、阳极及粗炼冷料等国内供应，都将低于市场预期。而从1月份国内的市场表现来看，短缺的程度高于我们的预期，年内4-6月也是国内炼厂集中检修时间段，这也意味着2季度开始国内炼厂多以交付长单为主，零单市场的供应将出现进一步的紧缩，同时考虑下游长单吸收量的增加，零单市场的需求将有所下降，现货较大可能行维持在一个相对高位。现货市场，本周初来看，市场活跃度将进一步下降，持货商出货意愿增加，贴水略有扩大。据悉春节前仍有两船进口货源到港，但主以非标非注册品牌为主，但考虑下游基本进入休假状态，国内交割品牌报价或被拖累，贴水报价被动性扩大。考虑春节累库因素，预计2-3合约操作空间较小，且节后首日即面临当月最后交易日，建议3-4间空间有待观察。另外，考虑矿端对精炼滞后性推后至2季度，激进者可考虑3-7或4-8合约间套利。月度平衡表
下调12月出口量1万吨至1万吨，下调总供应1万吨，下调1月过剩量1万吨。上调1月进口量2万吨至28万吨，上调总供应2万吨，上调1月过剩量2万吨。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
【Barrick：加快赞比亚Lumwana铜矿扩建】Barrick Gold公司周二表示，其赞比亚Lumwana铜矿的扩建计划正在加速进行，目前计划于2028年首次投产，初始寿命30多年，预计年产量约为240,000吨。该项目将成为赞比亚政府未来10年振兴本国铜业的关键组成部分。Lumwana扩建项目的预估成本为将近20亿美元。工程计划于2024年底开工，全面的可行性研究也有望在今年年底完成。Barrick还表示希望在其非洲投资组合中增加更多铜资产，其目标是到2031年将铜产量翻一番，达到10亿磅。【矿企季报：Freeport2023四季度铜产量同比增加2.3%】2023年四季度Freeport铜总产量49.7万吨，同比增加2.3%，环比增加0.9%。2023年全年Freeport铜总产量191.1万吨，同比不变。2023年四季度Freeport平均现金成本(不含副产品抵免额)为1.52美元/磅，同比减少0.7%，环比减少12.1%。2023年全年单位平均现金成本为1.61美元/磅。预计2024年单位平均现金成本为1.6美元/磅。2024年Freeport铜总产量目标为186万吨。到2023年底，Freeport旗下印尼冶炼厂项目进度超过90%。【Enami：旗下智利Paipote铜冶炼厂将于2024年关停】据悉，智利国家矿业公司Enami的Paipote铜冶炼厂预计将于90天内关停，原因是该公司正面临着困难的财务状况。这家名义产能为30万吨/年的Paipote铜冶炼厂在经历了多年来的几次污染事件后，一直在计划进行现代化改造，以提高其环境标准。其原计划在2025年上半年开始为期33个月的建设计划，目前将比原先预计的时间提前停产，以尽量减少运营带来的经济损失。【洛阳钼业：2024年计划产铜超50万吨】近日，洛阳钼业公布2024年主要产品产量和实物贸易量指引，公司铜、钴产量继续高速增长。根据指引，公司2024年计划产铜（按金属量计，下同）52-57万吨，产钴6-7万吨，较2023年增加铜产能10万吨以上、钴产能1万吨以上。此外，公司计划产钼1.2-1.5万吨，产钨0.65-0.75万吨，产铌0.9-1万吨，产磷肥105-125万吨，实现实物贸易量500-600万吨，较2023年保持稳定。数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
铜精矿方面，截止节前周五（1月26日），进口铜精矿指数（周）报27.94美元/吨，较上一期下跌13.51美元/吨。上周，铜精矿现货TC继续下行，市场活跃度提高，成交跌破30美元/干吨，铜冶炼厂的运营压力再次增大。目前现货TC水平已经低于冶炼厂的成本线，或将有更多的炼厂降低负荷或者提前安排检修以尽可能抵冲风险。上周CSPT召开会议，小组成员呼吁联合减产。
数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为52.9万吨，较上周环比减11.8万吨。分港口来看，主因青岛港及烟台港库存大幅下降。铜矿库存的短时下滑，也从另一角度印证矿端需求性及短时流动性的增加。目前，国内冶炼厂可用铜精矿库存包括在港口的库存为将近3周的时间，虽然较前期高位时的4.5周已经有所下降，但离历史低位的2.5周仍有一定距离。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
上周，TC价格进一步回落，导致长单及零单冶炼利润剪刀差表现更为明显。当下，长单利润水平维持在1600元/吨附近，而零单亏损进一步扩大至近1300元/吨。后期来看，上周CSPT召开会议，小组成员呼吁联合减产，原料端的影响将滞后至2季度以后反应至精炼供应。加之近期进口转为亏损，后期国内供应将较预期收紧。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
上周，受随着春节临近，部分贸易商及下游开始逐步退出市场，现货基本维持在平水至小贴水附近。本周初来看，市场活跃度将进一步下降，持货商出货意愿增加，贴水略有扩大。据悉春节前仍有两船进口货源到港，但主以非标非注册品牌为主，但考虑下游基本进入休假状态，国内交割品牌报价或被拖累，贴水报价被动性扩大。考虑春节累库因素，预计2-3合约操作空间较小，且节后首日即面临当月最后交易日，建议3-4间空间有待观察。另外，考虑矿端对精炼滞后性推后至2季度，激进者可考虑3-7或4-8合约间套利。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
截至1月26日，伦铜库存维持在15.13万吨附近，注销仓单比例增加至18.9%左右。同时，cash月报价贴水基本稳定，报贴水97.45美元/吨附近。后期来看，LME库存短时变动频率下降，以刚需为主，投机空间减小，预计波动将在春节后增加。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
LME的Futures Banding Report显示铜价多头轻仓中长期减少，但远期多头中量仓位增加持有头寸，空头轻仓短期仓位下降，市场操作趋于谨慎，调整至更远期。Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
上周国内铜价繁盛，沪铜跟涨乏力，沪伦比值维持在8.07左右，铜进口重回亏损状态，亏损水平在400元/吨左右。后期来看，考虑人民币及美元变动，内外依然以反套为主。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
近期进口转为亏损，清关量相应减少，上海保税区库存基本维持稳定，总数在0.78万吨。上周，周度清关量下降至2.89万吨，基本为新到船货。分细项来看，清关品牌主要为：国产、智利、坦桑尼亚、刚果（金）等。广东保税区略降至0.15万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
上周，到港船货数量下降，船货量在2.64吨附近。多为前期部分欧美货源转移至亚洲仓库货源进入。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为0.15千吨，周度出口量为零。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
截至1月26日，精废价差扩大至2000元左右。废紫铜方面，上周铜价偏弱震荡后大幅拉涨，市场交易氛围逐渐升温。部分上游货商趁价格上涨之机，积极抛售库存，降低现货储备，实现利润后离场。与此同时，另有部分货商看涨情绪加剧，节后出货意愿增强，因此以观望为主。故本周整体出货量在周中才呈现明显放量。鉴于年末临近且终端消费状况欠佳，下游铜厂在原料端的备货需求仅限于节后开工之需，然而部分企业在前期备库进程较为缓慢，而后铜价大幅攀升，市场货源逐步释放，铜厂因而积极补充库存，以适量完成库存储备目标，从而推动市场成交量的提升。废黄铜方面，铜价反弹，废黄铜价格亦有所跟涨，市场交易氛围略有回暖，持货商出货意愿积极，市场上的可交易货源数量上升。然而，鉴于春节临近，部分散户已进入休假状态，加之淡季新废产量较低，整体货源供应仍相对紧张。随着假期的临近，部分铜棒厂年前备库尚未完成，有一定的采购需求，因此在市场上积极寻求适价货源。然而，受铜棒价格上涨影响，终端接货量下滑，加之部分企业提前放假，总体上废黄铜需求相对较淡。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
临近春节，下游假期放假安排如何呢？具体如下：精铜制杆：2024年铜杆企业春节假期放假天数位于10天至20天，排除个别少数企业特殊情况，大部分企业放假天数与2023年持平。关于备货情况，企业表示目前并无明确计划，需根据1月底以及2月初实际订单情况进行备货。铜杆企业表示，自2023年地产情况来看，预计2024年精铜杆需求依旧承压较大。再生铜杆：2024年再生铜杆企业春节放假天数在15天左右，普遍比2023年提前4-6天，这主要是由于下游电线电缆企业年末提货速度放缓，导致再生铜杆厂在手订单有限。原料库存由于前期铜价回落，采购困难，导致库存低于往年。成品库存则由于企业预期节后回来订单将较弱，库存水平亦低于去年。整体来看，企业预期地产低迷仍旧持续，线缆需求不佳将在2024年继续牵制再生铜杆需求。铜管：2024年铜管企业春节假期放假天数与2023年基本持平，中小型企业主要集中在2月18日左右复产，头部企业假期基本在7天之内。从备货情况来看，中小企业正在赶工，将于1月底放假，且并无很强的备货需求，仅部分头部企业由于不放假，存在一定的刚需备货需求。铜管对于2024年预期存在一定分化，部分企业认为2023年基数太高，认为2024年可能表现相对较弱，而另一部分认为当前空调排产比较积极，保持乐观预期。铜板带：2024年铜板带企业春节假期放假天数大部分在近20天左右。关于备库情况，大多数铜板带企业表示目前订单表现一般，对于后市预期不佳，因而备货积极性较低。企业表示，新能源行业里汽车产量所带来的订单增速放缓，而电气行业的引线框架订单所释放的订单增量有限，预计2024年整体铜板带市场需求增长动力不足。铜棒：2024年铜棒企业春节假期放假天数在10天至18天，除个别企业去年由于疫情放假较早，导致今年假期较去年变短，其余大部分企业与2023年时长一致。关于备货情况，铜棒企业表示为降低资金压力，将尽力压低原料和成品库存，维持安全库存即可，并不会增加大量库存。此外，据了解，大部分企业对2024年铜棒市场需求持悲观预期。铜线缆：2024年铜线缆企业春节假期天数大多在12天至15天，与去年差异不大。关于备货情况，不少企业表示因今年节前订单同比减少，铜价重心也处于高位，企业节前原料备货的积极性有所减弱，成品库存方面，企业也选择降低库存或者不备库存，以降低资金压力。另外，在调研过程中几乎所有企业均显露了对2024年订单的担忧情绪，预期市场竞争将越来越激烈，价格战仍将持续。漆包线：2024年漆包线企业春节放假天数在7天至13天，与去年天数基本一致。从备货情况来看，由于订单表现不佳，企业对于节后回来后的需求预期不佳，选择减产调节，备货的积极性也相应较低。据了解，仅部分企业对于2024年新能源汽车行业增长持乐观预期，其余行业均难以出现增长。数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
上周，海外库存量基本维持稳定，变动有限。LME库存小幅回落，但国内保税区小幅增加，印证之前推断。节前国内库存将逐步增加。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
上周，上海库存继续增至6.64万吨左右。下游逐步进入春节状态，入库量维持稳定。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
本周初，广东地区库存总量继续增加至1.22万吨左右。春节特征表现明显。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
上周，江苏无锡地区库存小增至0.76吨，常州地区仓库有所增加。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
从1月23日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为28.5%、41.3%，多头持平，空头增加1.3%，市场操作积极性下降。非商业净多头持仓为-29923张，COT指标为0.052。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
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