文：朱成成、燕翔
核心结论
综合来看，我们认为去年12月份以来股票市场流动性环境整体依然较为宽松。具体来看：（1）一级市场：2024年12月一级市场股票市场募集资金总额418亿元（包括IPO、增发和配股），环比上升118%。从募集资金结构来看，IPO共募集资金93亿元，环比上升79%，占当月总募集资金的比重为22.2%；增发募集资金总额为325亿元，环比大幅度增加133%，占当月总募集资金的比重为77.8%。（2）产业资本：2024年12月重要股东二级市场增持98亿元，减持318亿元，净减持219亿元，净减持规模相比上月环比减少66亿元。2024年12月上市公司回购股票金额260亿元，环比减少20%。（3）二级市场：2024年12月A股市场日均成交额为16111亿元，相较于上月下降18.1%，同比则上升了105.8%。12月偏股型基金新发规模为369亿份，环比减少718亿份。去年底开放式基金股票仓位为66.8%，相比11月底的68.4%有所降低。去年底A股市场的融资融券余额为18646亿元，环比增加了202亿元。展望后市，我们认为A股流动性环境边际上有望继续改善。近期国内长短期国债利率大幅下行，成为市场关注焦点。虽然有不少投资者担心中美利差走扩会导致国内外资大幅流出，进而利空A股市场资金面。但实际上从历史数据上看，中美利差走扩往往只会影响外资流入速度，而不影响外资趋势净流入的方向。此外从资产比价角度看，伴随利率下行，A股市场股权风险溢价再度处于历史高位，表明权益资产配置价值相对凸显。历史经验显示，A股市场股权风险溢价均值回归特征显著，在其从高点往下收敛过程中权益市场表现往往有所改善，以上均有助于进一步改善A股市场流动性环境。风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。报告正文1、一级市场：募资规模环比回升2024年12月一级市场股票市场募集资金总额418亿元（包括IPO、增发和配股），环比上升118%。从结构上看，去年12月IPO共募集资金93亿元，环比上升79%，占当月总募集资金的比重为22.2%；增发募集资金总额为325亿元，环比大幅度增加133%，占当月总募集资金的比重为77.8%；当月配股募集资金总额依旧为0亿元。总体来看，一级市场募资总额在去年12月份比上月有较大幅度上涨，且上涨主要是发生在增发募集资金部分。
2、产业资本：减持规模环比减少重要股东减持：去年12月份重要股东净减持规模环比减少。2024年12月重要股东二级市场增持98亿元，减持318亿元，净减持219亿元，净减持规模相比上月环比减少66亿元。分板块来看，主板净减持61亿元，创业板净减持96亿元，科创板净减持62亿元，北证净减持1亿元。总体来看，资本市场重要股东持股净减持在去年12月份比上月有所减少。
上市公司回购股票金额：2024年12月份上市公司回购股票金额持续下降。2024年12月上市公司回购股票金额260亿元，环比减少20%。从变化趋势来看，从去年年初开始，回购金额震荡上升，到去年10月上市公司回购股票规模是近两年来最高值，但随后有所回落。
3、二级市场：两融余额小幅增加全部A股交易：2024年12月份市场成交热度小幅回落。2024年12月份全部A股的成交金额为35.4万亿元，环比下降14.2%。日均成交额为16111亿元，相较于上月下降18.1%，同比则上升了105.8%。从变化趋势来看，近几个月A股市场日均成交热度中枢显著抬升，尤其是自去年10月份开始，A股市场日均成交额连续3个月持续处于1.6万亿元以上。
日均换手率：2024年12月份A股日均换手率环比小幅下降。2024年12月份A股区间换手率为95.9%，环比下降10.0pct。日均换手率为4.4%，环比下降0.7pct。从变化趋势来看，区间日均换手率则在去年8月达到最低点2.3%之后开始震荡上涨，去年10月份以来总体同样出现显著提升。
新发基金规模：2024年12月份偏股型基金发行规模高位回落。2024年12月新发基金（股票型+混合型）规模为369亿份，环比减少718亿份。从变化趋势来看，去年3月份开始偏股型基金发行震荡回落，不过随着去年11月份中证A500指数为代表的宽基指数基金以及联接基金陆续发行，偏股型基金发行规模大幅提升，刷新近两年来单月新高，之后12月份虽高位回落，但依然处于近两年来历史中枢水平之上。分解来看，去年12月份混合型基金发行87亿份，股票型基金发行282亿份。
基金股票仓位：2024年12月份基金股票仓位震荡走低。截至去年12月31日，开放式基金的股票类投资比例为66.8%，相比11月底的68.4%有所降低。从趋势来看，基金股票仓位和市场走势较为同步，去年8月份之前，基金股票仓位整体呈现震荡回落的态势，9月份之后，随着行情上涨，基金股票仓位中枢水平则同样有所提升。
融资融券余额：2024年12月份两融余额小幅增加。截至去年12月31日，A股市场的融资融券余额为18646亿元，环比增加了202亿元。融资融券余额是市场参与者对未来行情预期的一项重要指标，通常被用来衡量市场的活跃度和投资者情绪。从去年以来的变化趋势来看，融资融券余额在去年9月中旬达到阶段性低点后，呈现出震荡上升的态势，且在去年12月中旬达到近两年来的最高点。
展望后市，我们认为A股流动性环境边际上有望继续改善。近期国内长短期国债利率大幅下行，成为市场关注焦点。虽然有不少投资者担心中美利差走扩会导致国内外资大幅流出，进而利空A股市场资金面。但实际上从历史数据上看，中美利差走扩往往只会影响外资流入速度，而不影响外资趋势净流入的方向。此外从资产比价角度看，伴随利率下行，A股市场股权风险溢价再度处于历史高位，表明权益资产配置价值相对凸显。历史经验显示，A股市场股权风险溢价均值回归特征显著，在其从高点往下收敛过程中权益市场表现往往有所改善，以上均有助于进一步改善A股市场流动性环境。4、风险提示一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。本文来自华福证券研究所于2025年1月8日发布的报告《股市流动性月报：减持规模环比减少，两融余额持续增加》。分析师：
朱成成， S0210523060003
燕翔， S0210523050003
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