3月4日晚间，在港交所上市的李嘉诚旗下长江和记实业有限公司（下称“长和”）发布公告称，其与贝莱德集团（BlackRock）牵头组成的贝莱德-TiL财团达成原则性协议，出售和记港口集团80%股权，以及和记港口持有的巴拿马港口公司90%的权益。巴拿马港口公司则经营着巴拿马运河上扼守要道的两大港口：巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港。
此次整体出售总企业价值为228亿美元（约合人民币1657亿元）。高盛发表研报指出，预计该交易将为长和带来逾190亿美元（约合人民币1376亿元）的现金收入。
撇除这次交易未涵盖的和记港口信托、中国大陆和中国香港的港口，今次交易中出售的港口资产于2023财年处理量达4800万个标准箱，按权益吞吐量排名，2023年和记港口位居第六，对全年收入逾21%，EBITDA贡献约118亿港元。潜在的190亿美元现金收入大致相当于长和在3月3日交易日的市值。
这无疑标志着长和正退出全世界的码头生意。在宣布前，长和旗下的港口业务遍布全球，其国际业务的开端，最早可追溯到1990年代初对英国费利克斯托（FELIXSTOWE）集装箱码头的收购。该港是英国第一个专用集装箱港，现已成为该国最大和最繁忙的集装箱港。
其地理位置优越，位于英国东南沿海的东安格利亚，邻近欧洲西北各大港口，为远洋、近海、支线和中转提供服务。而类似釜山港和鹿特丹港等码头的吞吐量则位居世界前列，且地理位置的稀缺性难以复制——就如同买楼时候的那句“地段、地段、地段”之余音缭绕。
据披露，此番出售的“标的资产”覆盖亚欧美洲23个国家的43个港口，涵盖199个泊位之附属公司及联营公司的权益，连同所有和记港口之管理资源、营运业务、集装箱码头系统、信息技术及其他系统，以及其他涉及用于控制和营运有关港口之资产。
如此大的阵仗势必会让人产生疑问：那么多“独家的”、优质的港口，长和说卖就卖了？
如何看待这笔生意
长和2024半年报显示，截至去年上半年公司在全球经营293个泊位，处理了4230万个标准集装箱，较去年同比增7%。
报告期内公司在亚洲以及拉丁美洲港口的运营业务增长强劲，主要原因是这些地方的内需消费增长明显，导致作为库存补充的进口商品增加，以及地缘政治影响下的贸易紧张导致供应链向这些地区转移。旗下大多港口的吞吐和营收都有所增加，仅有鹿特丹和中国香港货物转运量出现下降，但不影响大局。
去年上半年，港口以及相关服务为长和贡献了近216亿港元的营收以及大约79亿港元的EBITDA，分别占总营收和整体EBITDA的比重约9%和约15%。且这两个数据分别较2023年同期增长9%和22%。
公司在半年报中还对整个2024年港口板块的业务做了预测，认为第三季度港口的需求前景还会乐观，而第四季度则由于假期集装箱货柜需求被提前释放而逐渐放缓，使得2024年旗下码头的整体货运量实现温和增长，而亚洲、欧洲和拉丁美洲码头的增幅会较高。
以上分明告诉我们，长和的码头业务至少从2024年的情况看是运行良好的，没有什么大亏损风险，去年中报中也没有任何有关出售的明示或者暗示。
再来看这个出售的价格。如果以长和港口业务2023年约118亿港元的EBITDA计算，这笔出售的价格是否合理呢？
首先，EBITDA大致可用相当于净利润 + 利息 + 税费 + 折旧 + 摊销。是衡量企业核心经营活动的盈利能力，排除了资本结构（利息）、税收政策、折旧摊销等非现金因素的影响，非常适合跨公司或行业比较。
如果我们把长和的码头运营业务看做是一家独立的企业，那么用这个版块的EBITDA是完全可以计算出这家“企业”的估值的。最简单的方法就是用EBITDA去乘以一个“倍数”，这个“倍数”则可以通过选取同行业、相似规模的上市公司，计算这些公司倍数的中位数或平均值作为参考。
参考德鲁里航运咨询、克拉克森等机构研报的数据，全球集装箱码头企业的EV/EBITDA中位数通常在8-12倍，而区域性散货码头可能在6-10倍，简化一下可以直接取10倍。那么以2023年底来看，长和码头板块业务的“企业价值”可能是1180亿港元。这里之所以用“企业价值”而不是这些业务的估值，因为这个数字还需加减债务和现金等才能最终得出估值，这里只是最粗略的结果展示。
不管如何1180亿港元这个最最粗略计算出的估值和前文提到的“约合1376亿元人民币的现金收入”相比，似乎是在同一个频道上讲话，甚至长和是赚了的。
我看到部分网民在评论这起出售案的时候，发表了很多阴谋论的观点，从国际地缘政治到中美角力，从贝莱德相关基金的幕后势力到李嘉诚先生的什么算盘等等。
然而，仔细分析上述财务数据就不难理解，这笔买卖并不是什么“低价急售”更谈不上什么“贱卖”。正如长江和记联席总经理陆法兰在一份公告中强调，这一交易纯属商业性质，和最近媒体关于巴拿马港口的报道没有任何关系。
如果还不信，那么从消费正式被披露开始，一直到本文完成撰写的3月6日收盘，长和股价连续两天暴涨，3月5日股价开盘即涨24.71%至48.2港元/股，最终收涨21.86%；3月6日则收涨9.45%至51.55港元/股。
不少投资大咖说过，市场短期是一个投票器，长期则是一个称重机。从长和披露出售计划后的股价走势看，这也并不是一笔“坏买卖”。
部分投资者或许也同意摩根大通以及高盛对这次出售的研究分析，这两家投行认为这次出售是一个中性的事件，换句话说就是这个价可卖可不卖，卖了也没大问题。而两家投行也都认为一旦完成出售后，长和的现金流将明显增长，负债率将明显降低，这些可能都是市场如此反映的逻辑底座。
尾声
这笔交易是否能顺利完成还取决于能否顺利通过所涉及的23个国家的法律法规审查以及各种反垄断监管——如果以贝莱德为首的联合体成功完成收购，其将掌控全球10.4%的集装箱吞吐量，跻身全球港口运营商前三名。
而如果真的通过了，以李先生的智慧以及这些年来旗下企业屡屡发生的资产出售案例来看，相信这笔买卖大概率不会是亏本或者贱卖的。有时候，做生意就是简单看问题，不要去想得太多太杂，否则难免会错过一些机会。
免责声明（上下滑动查看全部）
任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资有风险，过往业绩不预示未来表现。财经早餐力求文章所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。本文仅代表作者本人观点。
