“券商的合并潮即将来临”——这是近一年多来众多媒体所讨论的热门财经话题。
从行业整体分析，我国证券行业的结构和世界第一大资本市场美国相比，有业务太分散、头部企业不够强、同质化竞争过浓、整体效率相对较低的特点。
据万得，2024年前三季度，44家上市券商合计营收同比下降3.0%至3787.3亿元，归母净利润同比下降5.8%至1094.9亿元。其中第三季度单季合计营收同比增20%至1387.6亿元，合计归母净利润同比增38%至414.7亿元。
而美国高盛集团2024年第三季度净营收为127亿美元，净利润为29.9亿美元。摩根士丹利第三季度实现营收153.8亿美元，净利润为31.9亿美元。
如果我们不去纠结不同会计制度所带来的差异以及汇率的变化，以当前汇率计算，这两家美国头部投行去年三季度单季的营收加总大约是2040亿元人民币，单季净利润加总大约为450亿元人民币。
两家美国最大的投行的单季度赚钱能力就轻松超过了44家上市券商的合计。这方面的差距是显而易见的。
从截至去年3季度末的财报分析，当前我国证券行业整体还处于一个盈利动荡，行业从整体下行趋势逐渐企稳的时期。中国证券业协会官网显示，截至2024年上半年，我国有147家券商，其中约百家有投行业务资质和保代队伍。
通过分析147家券商的营收构成，当前整个行业的商业模式雷同，大多数都是以经纪、投行、证券投资（自营）三大传统业务为主，模式缺乏层次和区别、同质化明显。
据此，很多媒体人或者分析师当前正是中国证券行业进行合并重组的重要战略机遇期，通过整合各自优势业务强强联手，消除低效同质化的业务，来达到做大做强龙头券商，最终推动行业整体性稳健发展的效果。
一个非常好的例子是2014年申万证券通过增发换股方式吸收合并宏源证券，成为申万宏源。在此之前，宏源证券正面临固收业务涉嫌违规，而申万证券作为当时的头部券商却多年IPO未果。完成整合后，申万宏源的业绩增长迅速，进一步巩固了头部券商的地位。
另一个非常好的例子是2017年中金公司并购中投证券，充分利用两家企业原本各自占据优势的投行和财富管理业务，整合成了一家综合性业务实力不俗的头部券商。
再从美国投行集中度看，摩根大通、高盛、摩根士丹利、花旗集团和美国银行这五家投行在美国投行业务中的市场份额占比非常高，综合国外机构研报，这五家企业在美国投行市场的股票和债券承销领域占比约70%-80%；在并购咨询领域占比约60%-70%；而在综合投行业务收入方面占比约70%-80%。
这些数字表明，美国投行业务呈现出高度集中的特点，这五家投行几乎垄断了高端投行业务市场。
另一方面，据新华社，今年两会政府工作报告在提到纵深推进全国统一大市场建设时说，加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。
这无疑也是对证券行业的指导性论述，无法不令人有所期待。
券商整合进行时
政策面上，监管层多次表态支持和鼓励券商实施整合，做大做强。
2023年10月召开的中央金融工作会议明确提出“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”。随后证监会表示，鼓励通过并购重组方式打造一流投行。
去年3月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明确“力争通过5年左右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准……推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。”
以及“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。”
此外，该意见也做了关于合并重组的论述：“适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。”
去年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），鼓励引导头部公司立足主业，加大对产业链上市公司的整合力度，“大型券商还具有更强的产业链研究、撮合能力，把自身打造成‘行业专家’，推动行业性的资源整合，打造全产业链投行业务。”
来自监管层的这些意见无疑对证券行业的整体发展方向做了定位，也明确了支持头部机构以并购重组方式做优做强的途径。
本轮行业大整合跑在最前面的是来自上海的两家头部券商。2024年9月，国泰君安与海通证券的重组大幕开启。自两家公司重组程序从2024年9月初正式启动以来，有序推进的速度不可谓不快，两家公司仅仅用了不到150天就完成了合并重组的所有公司治理调整以及全部的行政审批程序。
今年2月5日，海通证券完成A股最后一个交易日，2025年3月4日海通证券A股终止上市，这家曾经在中国资本市场有过辉煌业绩的券商也正式融入了国泰君安。
根据国泰君安此前公告，本次合并完成后，合并后的国泰君安承继及承接海通证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务。海通证券后续将注销法人资格。
按照2024年6月末数据，国泰君安和海通证券合并后的总资产、归母净资产、净资本分别为1.62万亿元、3311亿元、1772亿元，均超越中信证券，位列行业第一。
这无疑是对监管层“形成优质头部机构”“形成具备国际竞争力与市场引领力机构”的一个答卷。
此外，江苏无锡国资背景的国联证券并购民生证券的重组项目于2025年2月27日正式完成。国联民生证券明确要打造产业投行、科技投行、财富投行的战略目标。
除了上述两个已完成的合并整合案例，去年至今还有几个合并案正在稳步推进中。
比如广东深圳国资背景的国信证券收购万和证券；浙江国资背景的浙商证券并购国都证券；陕西国资背景的西部证券收购国融证券。
这背后无疑都有各地做大做强地方金融、优化布局、强化集中度，发挥资源整合、优势互补和业务协同效应，提升综合金融服务能力，为客户创造更多价值的战略性布局。可见，不仅仅是头部券商之间正在产生新的合并整合“化学反应”，实践地方金融战略的中型券商也正在积极加快整合的力度。
尾声
说到证券行业，就不能不提行业领头羊中信证券。纵观其发展历史，无疑也多次受益于收购整合其他券商。
中信证券尤其善于在行业低迷时期把握逆周期布局机遇，通过收购兼并等方式，先后并购了万通证券、华夏证券、金通证券、里昂证券、广州证券，以较低成本扩大市场份额，迅速确立行业龙头地位。
而在市场整体较为乐观时期，中信证券亦善于抓住机遇，多次通过增发、配股等方式不断扩张自身资本，同时撬动更高杠杆率做大做强公司资本金业务，实现资产规模与利润规模的双重增长。
这种发展模式，无疑为其他各家券商提供了一种很好的范式，也成为众多券商通过合并重组实现自身稳健发展的底层逻辑。
