据欧洲知名投资杂志“欧洲养老金与投资”（Investment&Pensions Europe，IPE）发布的2022全球资管500强名单，截至2021年底，IPE收录的全球资管机构总规模历史上第一次突破了100万亿欧元，达到108.6万亿欧元，较2020年增长了19.7%。
截至2021年底，进入全球资管前十强的机构分别为贝莱德、先锋领航、富达、道富环球、摩根资管、资本集团、纽约梅隆、东方汇理、高盛资管、品浩。与2020年底的名单相比，全球资管前十强名单变化甚微，只是内部位次略有调整，显示了强者恒强的趋势。其中，前四名与2020年相比维持不变；摩根资管前进一步跃升至第五名；资本集团则退后一名，从前一年的第五跌落至第六；品浩从前一年的第八名跌至第十名；纽约梅隆维持不变，东方汇理、高盛资管较前一年分别前进一名。
前十强榜单由美国机构主导，欧洲机构仅东方汇理上榜（品浩母公司安联注册于德国，但品浩注册于美国），其中贝莱德、先锋领航、富达和道富环球等七家美国机构稳居前七。
全球资管行业发展十大趋势
资管规模总体呈增长态势，向头部公司集中趋势明显。近些年来，全球资管行业的规模不断增长，市场集中度也有不断向头部公司集中的趋势，头部效应十分明显。头部机构特别是前十大巨头吸引大量资金加速流入，大部分中小资管公司则经历了资产的净流出。其主要原因是，2008年全球金融危机后，被动型产品（特别是ETF）更受市场欢迎并带来规模效应。同时，因存在竞争壁垒，资管行业头部机构在可持续的投资业绩、产品服务、管理经验、分销渠道、品牌效应、合规运营、合规成本及金融科技等方面优势明显，运营效率和竞争力不断提升。中小机构面临的形势则更为严峻，越来越难以获得市场资金的青睐，资金净流出和资管规模下降成为趋势，竞争空间受到压缩。2021年，全球资管前十强在总规模中的占比达33.7%，2020年底为32.8%。如果将视线拉长，自2014年底起，全球资管前十强的总规模占比没有 下降过，要么增长，要么维持不变。
行业内生增长受阻，利润空间不断收窄。根据安永数据（安永，2020），2009—2014年，受益于行业内生性增长、持续的资金流入和快速发展的被动型产品，全球资管行业利润率增长迅速，五年间复合年均增长率高达17.02%。随后，2015—2018年，全球资管行业利润的年均复合增长率大幅回落，仅6.85%，略高于5.64%的成本增长率，随着收入下降和成本上升，全行业的利润空间持续收缩。从收入端看，全行业的费率下降已成为普遍的趋势，导致收入被压缩，行业收入的年均增速自2009—2014年的8.86%，下滑到2015―2018年的5.68%。从成本端看，分销、合规、运营成本与科技投入导致成本不断上升，2015―2018年间的成本年均增速仅从6.05%小幅下滑至5.64%，致使成本的压降速度（5.64%）难以跟上收入下滑（5.68%）的趋势。
通过并购扩张做大、做强、领先同业。随着全球资管行业的市场份额越来越向少数头部机构集中，资管机构必然要通过兼并收购或内生增长来做大规模，并依靠规模优势不断向创新业务扩展和延伸，以巩固其强者恒强的市场领先地位。全球主要资管机构的发展历程表明，兼并收购是其实现“直线加速”和“弯道超车”的必然之路，也是做大、做强和走向领先的不二法门。贝莱德、先锋领航、景顺、安盛、安联等一大批全球领先的资管公司，就是通过并购实现了规模的快速扩大，并在全球资管行业排行榜上名列前茅。过去几年，全球资管行业的并购活动始终保持活跃态势，且并购数量和平均并购规模总体呈逐年递增趋势。这一趋势和行业竞争日趋加剧、主动管理成本高企、被动管理快速兴起以及智能投资转型等有直接而密切的关系，并购成为中小资管机构特别是主动型资管机构通过“抱团取暖”寻求发展突破的重要途径。可以预见，未来因不断上涨的成本和持续下跌的费率，资管行业仍将面临前所未有的巨大压力。普华永道预测，全球最大的400余家资产管理公司中，大约有20%将会在2025年前被并购（王飞，2019）。
高度重视产品和服务创新，深挖客户需求并提供解决方案。准确定位市场需求，重视产品和服务创新，是国际顶级资管机构的成功捷径和制胜法宝，更是一家机构基业长青的立足之本和核心竞争力。从头部机构的实践看，产品和服务创新的核心是以客户需求为根本，而不是以规避监管要求为出发点。他们不断丰富和完善产品服务体系，以多元化、全谱系的产品开发和全方位服务为特色，不断挖掘和满足客户的多样化需求，为其提供多元化的解决方案，以达到始终站在市场前沿的目的。贝莱德在金融危机期间收购了巴克莱资管业务，这奠定了贝莱德在指数基金业务方面的优势，使之能够与先锋领航相抗衡；富达基金在20世纪70年代创立之初主要以股票投资为主，而后抓住了限制存款利率的有利时机，成功布局货币基金产品，该类产品一度占有60%以上的资产规模份额，美国利率实现市场化后，富达基金又将产品重点转型股票投资；德国安联则依据客户的不同需求与资金特点，构建了覆盖12种投资目的、七大类资产和八大类资金来源的多维度综合产品体系，固收类产品占总规模的比重为89%，机构客户持有超过60%的产品，通过全面细化的产品和服务，实现了对全球7500万客户和1万亿欧元的第三方资产管理规模。
表1 2019—2021年全球主要资管机构资产规模排名
数据来源：IPE
被动投资和另类投资日渐成为主流业务模式。在全球长期处于低利率环境的背景下，为谋求投资回报，各国资管巨头不仅将目光放眼全球，还不断扩大投资品种。其中，被动投资和另类投资所占比重越来越高，资金流入越发明显，并日渐成为可能改写未来的新兴趋势。一方面，被动产品规模增长强劲迅猛。近年来，被动型产品因其管理费低廉的特点吸引了大量资金流入。就类别而言，ETF基金产生的被动资产管理业务增长较快；就地区而言，被动型产品在美国最受青睐，已拓展至股票、固定收益及特殊资产等类别中，贡献了绝大多数的资金净流入。1996年以来，指数基金在美国长期（非货基）共同基金中的规模占比逐年提升，至2020年已增长至25%。以贝莱德为例，被动管理一直是其AUM的主要组成部分，2020年贝莱德被动管理（含ETF及指数投资）规模在AUM总值中的占比达72%。欧洲市场的被动型产品近年来也一定程度增长，亚洲市场的资管产品被动化趋势亦日益明显。被动管理型产品的资产管理规模预计在未来还会延续快速增长的势头，这会极大地缓和资管机构的利润增长压力。但是也应看到，被动型产品既与先发优势和规模效应息息相关，也有赖于机构的科技水平和硬件设施，尤其是数据的运营管理能力，这无疑会在大型机构和中小型机构之间构筑一道很难逾越的“壁垒”和“高墙”，继续延续大型机构“赢者通吃”的局面。
另一方面，另类产品主导收入增长。因数字技术和人工智能等创新科技的深入运用，传统主动产品的收入贡献占比已从2003年的41%降至2019年的19%；2021年，另类投资以不足20%的规模占比为公司带来了超过40%的收入贡献（杨超，2020），因而导致投资者对另类投资的兴趣日益提高。过去十年，另类投资的标准化程度及信息透明度往往较低，从而更依赖管理人的水平与技能，费率也因此较高，对机构的收入贡献也相对最大。其中，私募股权基金和对冲基金始终是另类投资的两大主要领域，基础设施、房地产、大宗商品基金和特殊流动性安排产品等也逐步成为全球资管机构的重要收入来源。未来的十年，另类投资将更加重视可持续投资与ESG战略，管理人也会侧重于投资更具个性化、更符合投资者需求和市场偏好的另类产品。据波士顿咨询预计，到2026年，另类产品收入占全球资管总收入的比重将超过50%。
第三方业务正逐步成为资管机构规模增长的主要来源。第三方业务的发展对于塑造一家资管机构的品牌与竞争力、扩大资管规模和提高整体盈利能力均有重要的意义。领先的资管公司近年来都非常重视第三方业务，希望通过发展第三方业务摆脱单一发展模式，并将其作为规模增长的主要动力，以获得超越内部管理费率基准的收入和利润。从全球范围来看，第三方资管业务近年来成为许多国际保险机构的发力重点和主要资金来源，在其管理资产总规模中，保险资产占比仅为20%―30%左右，其他非保险资产逐渐成为管理的主要对象。例如，安联资管、安盛集团、宏利资管的第三方规模占比均保持在50%以上（王飞，2019）。
提高全球化配置能力，分散投资组合风险。全球性资产配置是资管行业的必然趋势。国际知名的头部资管机构无一例外都具有强大的全球资产配置能力，他们顺应市场的全球化发展趋势，建立专业的全球化投资机制，不断扩大投资边界、优化收益结构、分散组合风险，在抓住全球不同区域资产增值的机遇、取得长期稳健收益，同时也在一定程度上熨平了不同金融市场的各种波动，有效规避和分散了资产管理的市场风险。随着金融全球化的深入，各国资管机构的全球化程度也在不断提高。以全球最大的资产管理公司贝莱德为例，尽管它面对着全球最成熟的境内金融市场，但依然在26个国家设立了74个办公室，客户遍及60个国家和地区，它通过全球化投资的策略，不断降低投资业绩对区域市场的过度依赖。安盛资管也具有较强的全球配置能力，它在欧洲、亚洲和北美的19个国家设有分支机构，雇员超过2800人。美国国际集团在全球130余个国家和地区建立了业务网络和统一的投资决策及执行平台，资产配置范围包括美国、欧洲、亚洲及其他新兴市场，投资类别包括股票、固定收益类、房地产、对冲基金和私募股权等，实现了资产的全球化配置和集中统一管理（李冠莹、马勇，2018）。
积极运用金融科技创新成果，打造升维竞争优势。随着大数据、人工智能等新技术在资管业务中的广泛应用，从“分销与客户服务”到“投资研究与风险控制”，再到“运营”，金融科技对资管行业的整体价值链产生了广泛而深刻的影响。智能选择投资产品、智能决策和智能交易已经成为资产管理的核心竞争力之一。在此背景下，全球资管巨头纷纷抢抓机遇，通过金融科技提升投资效率、降低风险并减少运营与合规成本，帮助公司在全球市场实现业务快速扩张和客户高度覆盖，以现有资源服务更多长尾客户，有效应对互联网巨头对全行业的冲击。全球领先资管公司依靠科技赋能，推动资管业务向数字化转型的战略重点主要体现在两个方面：一是搭建IT基础设施，对业务提供端到端的支持，实现研究、决策、风控等制度和流程的系统化；二是积极开展智能资管金融科技等核心技术的研发，打造面向未来的智能资管技术和团队，从资管价值链的各个维度变革资管业务。
注重企业文化建设，以积极正面和长期共赢的价值观凝聚共识。企业文化是一家资管机构行稳致远的重要保障，也是其软实力的体现，更是企业的灵魂所在。贝莱德、黑石、先锋领航等国际知名资管机构，无不设定区别于其他机构的品质和标签，诸如追求卓越、创新、正直、责任等，形成积极正面的企业文化。优秀资管机构不仅形成了积极的企业文化，而且在机构高管和领导的表率下，企业文化能得到很好的贯彻执行，成为企业一切行为规范的基本准则。
采取全面的风险控制体系，坚决不犯颠覆性错误。风险管理能力对获取长期可持续投资业绩至关重要，部分机构就是因为风控不到位而最终破产倒闭。良好的风险管理体系是顶级资管机构保持强大竞争实力、取得长期稳定收益的重要法宝。近年来，为适应全球化与金融创新的要求，全球资管行业不断强化风险控制，通过建立全面风险管理体系来有效防范业务风险。
对中国资管机构高质量发展的启示
基于国际国内当前及未来发展的大势，以及全球资管行业发展的趋势、特点与经验，未来，国内资管机构不应再奢望时代红利给的“贝塔”，而需要全力转向自己奋斗而来的“阿尔法”，锻长板、补短板、找跳板、不犯错，在过去快速发展的良好基础上，寻找第二发展曲线，实现高质量发展。
追求内生性增长。追求内生性增长是中短期内做加法，对任何一家机构都永无止境。为此，资管机构需要全方位提升各项经营能力，包括强化投研能力、产品运营能力、国际化配置能力和风险控制能力，全面提升盈利能力；本着客户至上的原则，加强销售与服务，积极与各类型金融机构合作，重点将自身独特的优势和投资能力，与其他各类资金特别是长期资金的需求紧密绑定，共同满足实体经济的融资需求；针对客户需求，加快产品创新和业务开拓，充分挖掘主动管理型产品的价值和潜力，加大被动型产品与另类产品投资的比重，巩固第三方业务利润增长点，提升资管产品的丰富性，强化利润预算和成本控制，提升整体盈利水平；加强与集团公司或关联公司在资源方面的深度资源协同，争取来自控股股东或其他关联方的更多支持。
抓住外延式扩张的机遇。抓住机遇、整合资源、开拓新业务领域，中长期做乘法。以内生性增长补短板、锻长板需要耗费大量的时间、付出巨大的机会成本，而外延式扩张则可帮助企业快速获得发展能力和规模效应，满足其转型发展的迫切需要。尽管受市场、监管与政策约束，外延式扩张可遇而不可求，但仍有四个途径可以期待：一是并购，随着经济下行压力加大，部分民企、房企风险将持续暴露，这部分企业转让其控股参股的资管机构的股权的机会已经在不断出现；二是收购与投资金融科技企业，以补充和提升科技短板，服务自身的数字化转型；三是合资，可尝试在特定领域，与其他资管子行业的外资、内资企业，甚至是控股股东建立合资公司，强强联合，发挥彼此优势，拓展新的细分市场，开辟第二增长曲线；四是海外市场拓展，基于自身的优势及布局，未来可立足粤港澳，胸怀大中华，展望东南亚，放眼全世界，逐步开拓国际市场，争取服务境外对中国资产有浓厚兴趣的各类机构，包括主权财富基金、基金会、家族办公室、全球或区域性保险公司以及资管机构等。
创造条件实现升维式晋级。数字化转型对于资管机构意义非凡，是一场革命，这也是中长期做乘法、甚至是乘方运算。在当下时点，所有的资管机构都可能是幸运的，已经并将继续见证科技革命的到来及其深远和广泛的影响，科技赋能金融业显然是长潮大浪，是传统金融机构跟上时代、实现转型的重大机遇。金融科技的进步正推动着资管行业的数字化浪潮，全球资管行业都在试图抓住这一大趋势。数字化转型需要大量的资金投入和长期的时间积累，资管行业做好数字化转型，需要做到内外结合。对内，数字化技术赋能资管行业在资产获取、投资管理及资产运营等全产业链实现数字化、智能化，可助力企业规范管理、支持决策、提高效率、降低成本，满足客户需求并提升客户体验；对外，规模化的大数据应用可赋能资产管理的价值链，更好地服务高净值个人客户和长尾客户，助力财富管理转型。
加强风险控制。加强风险控制需要天天讲、月月讲、年年讲，对于资管机构而言，这既是短中期，更是全生命周期需要高度关注的，坚决不能做减法。要想保持基业长青，坚决不能犯颠覆性错误。对于每一家资管机构而言，要根据资管行业的特征，高度重视对行业发展和市场趋势的战略性、前瞻性研究，重点强化对市场风险和信用风险的研究，运用金融科技手段，逐步考虑自主开发风险管理技术及其系统，优化战略资产配置，采取有效对冲措施，积极防范和化解经济和市场波动带来的各类金融风险。
主动打造并强化共同的文化和价值观。这是行稳致远、赢得尊敬的乘方运算。随着资管机构所管理资产的体量日渐庞大，资管机构须重视主动塑造共同的集体意识——文化和价值观，要赢得长期的尊敬和良好的声誉，要打造和擦亮自身来之不易的金字招牌，持续吸引和留住人才，并形成良性循环。
【参考文献】
[1]安永.《在拐点遇见新机遇，科技重塑竞争格局——2019年全球资产管理行业报告》.
[2]王飞.《对当前中国资产管理机构开展并购的若干思考》，《开放性金融研究》2019年第6期.
[3]王飞.《对打造世界一流保险资产管理公司的思考》，《国际金融》2019年第4期.
[4]杨超.《全球资产管理业务趋势及经验借鉴》，《中国外汇》，2020年第12期.
[5]李冠莹，马勇.《国际保险资产管理的典范模式比较分析和借鉴——以安盛集团、安联集团和美国国际集团为例》，《上海保险》，2018年6月.
作者：王军 肖塞，单位：华泰资产，福建教育学院，其中王军系华泰资产首席经济学家
