否极泰来
价格杀、业绩杀、估值杀;动力杀、储能杀、消电杀......在外界对公司充满担心的时候,我们在调研中感受到的却是淡定和稳健,对于经历过一轮新能源周期的亿纬来说,周期的底部已经扛过,公司在动力、储能领域的装机占比提升,未来经济企稳,行业景气度也必将随之上行,多杀也将否极泰来转为多利。
2401调研纪要
一、23Q4回顾
1、23年四季度最终确认收入的动力和储能出货量:Q4不超过18GW,整体的产能大概平均各一半。
储能偏少,储能因为三四季度碳酸锂下跌,观望情绪比较重,受美债影响,美国独立储能的项目也在推迟。年底公司会重点管控库存,一季度是淡季,碳酸锂预计还会有空间,想找到一个更合适的机会去做。
2、23年Q4库存水平和减值风险:库存可能略有下降,但也不会下降太多。因为三季度库存水平本来就在中等水平。虽然整个库存金额规模在上升,但库存周转天数基本没有变。下半年公司调整了库存的策略和供应链的结算条件,四季度应该会有体现。但是无论是三季度还是四季度,公司的库存水平还是中等偏低的,不会有太多闲置的库存。因为担心下行周期造成跌价的风险,公司现在的周转天数,原材料的在库时间,已经缩到了比较极致的水平。总体而言,23Q4,包括24Q1应该也没有减值的压力。
二、2024年经营预期
1、2024年1月的出货水平:24Q1可能会比23Q4会略低一点。一季度是淡季,因为四季度本来也不是太高,所以一季度不会有太明显的下滑,预计可能在十个点左右。
2、24全年公司内部预算目标:希望在23年基础上能够往90GW的目标去做,把产能利用率提高到80%左右。
3、2024年大圆柱的出货预期:大圆柱没有做太多预期,24年会有几个客户,如果按照计划应该会进行量产交付。公司产能应该是足够的,国内这块也要看他们自己推广的情况,能不能销售得好确实现在不太好说,因为每一家都会根据车型有不同的定位,现在不好预测。
23年客户推广大圆柱慢了一些,相比之前预期整个节点已经推迟了一年。产业放量要考虑比较多的因素,包括整个产业链发展的节奏,制造层面,工艺层面,需求层面的都会影响,反而价格不是最核心的因素。
对于公司的大圆柱而言,今年2024年应该也是一个比较重要的转折点。因为整个制造端的问题已经解决了七七八八了,公司运行了将近一年,也和下游实现了量产交付。2024年包括海外的电池厂应该都会有比较大的进步,公司在2024年也会有好几个客户可能会进入到正式的装车交付。
国内装车比较领先,去试用大圆柱的电池方案,但是量能够走多少现在确实不好去预测,需要经过客户,包括整个市场的验证。
4、2024年有可能上量车企项目:公司客户主要是小鹏、广汽、合众、宝马、长安、江淮,海外主要是软包客户的戴姆勒、现代起亚。只是说23年像长安、宝马这些量少一点,之前已经通过验证的车型已经在小批量交付,今年有希望能够放量的公司的份额应该是有机会能提升。
5、铁锂出货国内外占比:按2024年70-80GW,分拆开来看这里面可能有50GW左右应该是给到储能的,储能海外占比有三到四成。其他的是动力,基本上在国内。
6、铁锂产品毛利水平:国内外一起算储能差不多有15个点的毛利率,动力铁锂也差不多,比储能可能差一点点,国内的话基本上差不多,应该在大概十个点以上多一点,但是不到十五。
7、2024小圆柱出货量趋势:23年小圆柱出货在7亿颗左右。从去年三季度开始量明显提升,上半年大概是三四千万颗,到了下半年开始三季度有五千万颗每个月,四季度提升到每个月7000万颗,回升趋势比较明显。产能现在是13.8亿颗,如果全部开满之后还有提升的一些空间。
现在看应该还是能够保持23年的水平,并希望2024年能够往9亿颗去做。
占比应该主要还是以18系为主,但21系的量在增加,二者是三七开左右。
单价现在也降下来了,在六七块钱左右,毛利率在二十个点附近。
8、春节材料备货计划:因为材料其实现在都已经在一个比较低位比较稳定的阶段了,而且现在产能也是充足,大概率可能不会太去做这样的一个备库,除非碳酸锂能够跌到七八万,那有可能会去做,那对成本应该还是有好处的。
9、自有锂盐的出货计划:23年大概出货5000吨的量。现在产能应该在2万吨,主要是青海一带。原价卤水成本在四五万,现在成本其实也在小十万附近。如果碳酸锂真跌到了七八万,产能会继续开,但是量应该就不会大。就是如果成本没有优势,只要保持设备正常运转。关键是能不能拿到廉价的卤水。
三、产能建设情况
1、目前建成产能和有效产能:现在已经建成大概120个GW,产能今年应该也就100个GW左右。
2、今年新增产能规划方向:大圆柱+大铁锂。
大圆柱主要是在车用这一块,特别是一些中高端的乘用车。
大铁锂主要是大型的储能。相比竞争对手,公司产品先于市场推出,具备技术领先能力。公司计划以差异化的方式提升公司产品的竞争力,以上两个方向就是重点,同质化的产能公司应该就不建了。
所以2024年将建成两个工厂:
一是大圆柱,现在20GW、总共三条线已经建成,另外两条线2024上半年做完调试,下半年应该就具备20个GW的产能。
二是大铁锂,在荆门工厂,设计的产能60个GW。工厂预计应该是在24年四季度按照计划先建成30个GW开始试产。但新增的产能24年应该贡献不多。
3、匈牙利工厂进度:匈牙利工厂正在推进,23年下半年确定土地,现正在做开工前期准备工作,预计24年上半年应该动工,2025年底建成。
4、美国工厂进度:美国进展明显,地点定在密西西比州,预计24年上半年开始动工。
公司在美国公司占比只有10%,合作模式是为了专门适应INA要拿到补贴设计的。公司会根据销售额按固定比例去提技术授权服务费的。
5、马来西亚工厂的产能进展:预计24年底或者25年上半年,部分产能应该就要出来了。主要是21的产能,同时也新增了一些动力电池的产能。
6、马来产能主要对应客户方向:主要是东南亚这一带的市场客户,东南亚一带特别是电动两轮车市场空间很大,公司受到邀请配建了产能就是为了就近给客户配套,满足客户做交付的。同时避免关税,价格、盈利能力都会有一些优势。
7、12和48伏轻混系统产能进度:23年200万套工厂基本建成,部分产线正在爬坡做客户量产件验证,部分产线开始量产交付。去年大概做了十万套之内。
24年希望三条线都能开满,海外客户交付节点也主要集中在24年。客户群体还是比较多,比如之前的捷豹路虎还有宝马以及通用,现在也在给理想交付。客户是足够的,随着一些客户的放量,今年有希望能够把所有产线都开满的。
单线产能:做12伏的可能会比较多一点。做48伏的或者一些低压的可能相对来讲就会少一点。单线产能平均两百到三百万套。(产品价格:一套的价格现在一千到一千五之间。)
四、成本费用相关
1、公司产品的良率水平:(大圆柱)现在应该是九十以上了,基本上也就在九十五左右。一般只要成熟一点的,运行时间有一到两年以上的,基本上都可以达到95%以上。小圆柱会更高一点,一般可以达到98%,99%。
2、铁锂动力的电芯跟储能铁锂电芯的价格水平:电芯现在最近下降得比较明显,应该也就在四五毛左右,有的竞争比较激烈将近四毛了。动力的铁锂应该差不多,也是在五毛左右。三元可能会高一毛多。软包比方形三元高一毛。
3、电池材料中非金属的成本下降预期:争取在供需关系比较好的环节能够降幅多一点。像隔膜负极这些,如果产能上供应比较充足的话,我们争取看能不能多降一点。因为现在材料这块价格确实也基本上比较平稳,空间也不会太大。
4、股权激励费用计提情况:公司23年的营收的达成率可能是在七成左右,所以第四季度估计不到四个亿,第三期的应该是可以达成,合在一起大概是六个亿出头。24年估计可能比较少了,第三期应该是一到两个亿,第四期应该是不到五个亿。如果按照现在营收增速推算,预计24年应该大概率也七成左右,相应股权激励费用也要打七折,所以24年的估计可能在四个亿左右。
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