一、国九条引发小盘股波动

事件背景：国九条发布后引发市场剧烈震荡，尤其对近期走弱的小盘股产生重大影响。监管层澄清并非针对小盘股，但分红新政与量化新规与其密切相关。

2、小盘股估值对比：从内部视角看，A股小盘股（以国证2000指数为例，33.67倍PE）相对于大盘股（剔除银行股后全部A股18.13倍PE）并无明显高估。然而，从外部视角对比，A股小盘股估值远高于美股小盘股（罗素2000指数1.88倍PB），且后者长期低于全市场指数（罗素3000指数3.87倍PB）。

二、新股发行价为何昂贵

成长预期与估值溢价：A股小盘股享受估值溢价，部分原因在于市场对其中可能出现的大牛股寄予厚望。然而，实际上成长为大市值公司的概率较低，因此，新股发行应注重估值保护。

A股与美股对比：A股新股发行估值全球最高，2023年首发PE平均53倍，主板34倍，创业板44倍，科创板82倍，远高于相应市场指数估值。相比之下，美股小市值公司上市通常折价，仅热门公司能对标大公司获得较高估值。

行业倾向与政策题材炒作：A股新股发行偏向战略新兴产业，如电子、机械设备和电力设备，由于热门板块效应，首发估值高达71、54和41倍。这一现象表明A股政策题材炒作自IPO环节便已开始。

上市首日涨幅异常：A股新股上市首日普遍上涨45%~140%，平均涨幅63%，远超可比公司。如盟固利首日最高上涨37倍。新股上市后的超高估值往往在后续交易中逐步消化，表现为深次新股指数（399678）长期大幅下跌（9年跌81%）。

三、炒小炒新炒题材现象成因

资金偏好与换手率：上市首日高估值新股的主要买家包括散户、游资、大户和私募机构，而非公募、险资、社保等稳健投资者。这些资金看重新股的高换手率（上市首日50%~70%，5天换手200%~300%）和政策导向的题材，便于快速进出、制造股价波动，吸引散户参与。

散户特征与流动性现象：T+1集中化打板形成向量凝固造成短期散户流动性过剩（源于资本管制限制海外投资）、对大小盘股无明显偏好、喜欢追逐涨跌幅而不重视基本面等因素，加剧了新股及题材股的炒作现象。加之涨跌停板制度，导致股价下跌过程呈现“亏损均摊”特点。

四、A股现状与未来展望

新股高价发行的利弊：尽管高价发行可能导致指数难看，高估值发行有助于增强A股融资能力，充当逆周期调节工具，配合地方政府推进“股权财政”。但对股市的价值形成不利；长期造成指数扭曲，投机盛行。

题材炒作的必要性：监管层对炒作的态度可能发生转变，认识到适度炒作有助于激活市场、吸引资金投入新兴产业。例如，低空经济领域若无股市估值提升，难以吸引一级市场投资。T+0投机要比T+1投机更加公平。避免形成妖股化持续的向量。

小盘股高估值的现实考量：在T+1散户主导流动性的A股市场，小盘股（尤其是垃圾股）估值过高是“炒新炒小炒题材”现象的伴生物。降低小盘股估值可能导致整体市场流动性萎缩，对大盘股亦构成负面影响。所以建议采用T+0，来完成量能的均衡。

结论：

A股新股发行价全球最贵、炒小炒新炒题材现象由多种因素交织而成：成长预期、行业倾向、政策题材炒作、资金偏好、T+1散户特征及流动性现象等。尽管这些问题引发市场波动与监管关注，监管层在改革过程中需权衡利弊，避免过度干预导致市场稳定性受损；未来，A股可能在适当保留现有特色的同时，逐步调整部分政策，如T+0、延长交易时间等，以适应市场发展与投资者需求。