历史总会重演，压着不同的韵脚。
大A又来到了2700点，这时候既然没有什么行情，读一读历史，对投资者有好处。
而在全球金融史上，《1929年大崩盘》是最值得研究，也是留痕比较多的一次金融大动荡。这本书相对比较长，我尽量简单的聊一聊。
1，1929大崩盘：金融的百科全书
光看上面这张图，你就能够知道，这一轮熊市对美国经济的摧毁力度之强。短短3年之间，道琼斯工业指数就从386点下跌到40点的低位，下跌幅度接近90%。
在大家的印象中，中国跌得最惨的一次，应该是2008年的那一次，上证从6124点下跌到1664点，最大跌幅也不过近80%。可不要小看这10%，这是1倍的差距，这是剩下10%和剩下20%的差距。
论惨，还是1929年这一次更惨。不仅仅是股市中更惨，而是经济后果也更加严重。1929年美国股市大崩盘之后，随即迎来了长达十年的经济萧条。《光荣与梦想》一书中这样描述了当年的大萧条：「千百万人只因像畜生那样生活，才免于死亡。」
1933年，美国的GDP几乎还不到1929年的 1/3。实际产量直到1937年才恢复到1929年的水平，接着又迅速滑坡。直到 1941年，以美元表示的产值仍低于1929年。1930~1940年期间，只有1937年全年平均失业人数少于800万。1933年，大约有1300万人失业,几乎在4个劳动力当中就有1个失业。1938年仍有1/5的劳动力失业，这和现在4%不到的失业率相比，简直就是噩梦。
看到这些数据，再回想一下大A，似乎也不是那么不可接受的。这就是我们了解历史的意义之一，毕竟体验过过蹦极的人，对过山车的颠簸自然是无动于衷，可以更加冷静的去思考当前市场遇到的问题。
当然，1929年大崩盘的另一个重要意义就是借鉴，牛市和熊市中能够出现的所有极端情绪与手段，基本上在这一次大崩盘中，全都出现了。简单来说，1929大崩盘是一本关于牛市和熊市的百科全书，看完了它就很难对市场上其他的牛熊产生惊讶，也就有了应对的手段。
所有的恐慌都来源于未知，当你对所有的情况都有所了解，并确切的知道，应该如何应对，任何市场波动都无所畏惧。
2，大崩盘是如何发生的？
1929年的股市，绝对是一个投机的热潮。但，所有的投机狂潮背后，都有着非常坚实的经济基础，就像2007年中国的大牛市、1985年的日本大牛市一样，都需要有经济的腾飞作为基础。
实际上，如下图所示，1929年美股顶部阶段的市盈率还没有现在高，跟2008年A股动辄上百倍的市盈率相比，似乎当时的美股还算保守。如果你处在那个情况下，也许也会和柯立芝总统得出相同的结论：经济状况“绝对健康”，股票“按现行价格来衡量还算是便宜的”。（注：柯立芝美国总统（1923-1929））
正是由于1929年之前美国经济非常好，老百姓才会对领导人十分信任，对他们所描述的美好蓝图，不做任何思考的一概吸收，懒得去思考，才有了如此不理智的投机狂潮。
除了老百姓的乐观之外，杠杆资金和银根放松也是这一顿大牛市的推动力量。看过《股票大作手回忆录》的人，应该对里面的杠杆交易印象深刻，而实际上，杠杆交易恰恰是大牛市的主要推动力量。
20世纪20年代初，用于杠杆交易的证券经纪人贷款规模只有10-15亿美元左右。而1928年6月1日，证券经纪人贷款规模达到了40亿美元，11月1日扩大到了50亿美元,到年底一路攀升到了60 亿美元。贷款的利率也持续上涨，到了年底，竟然已经高达12%。
纽约的银行纷纷以5%的利率向美联储借钱，然后以12%的利率把贷款投放到市场中去，这简直就是抢钱。任何时代，一个经济体也无法获得12%的无风险利率（相当于融资融券）。1929年3月26日上午，短期拆借市场的利率竟然可以高达20%。
如此高的利率，就会要求有更高的投资回报率，一旦不能够达到，保证金交易就会被强制平仓，抛售会继续引发更多的抛售，就像连环炸弹一样，在市场上形成多米诺骨牌效应。
另外，在每一轮牛市中，抛开杠杆之外，还有一个角色不能回避，那就是机构。因为这些资产管理机构，是以管理费为盈利来源，它们无法拒绝送上门的钱财。所以，有了钱以后，就会疯狂的买入资产，进一步推高股市。现在，这类机构大多是对冲基金、公私募基金，而1929年，信托机构，承担了这样的角色。
据估计，1928年全年有186个投资信托问世，1929年头几个月,投资信托以接近一个交易日成立一个的速度发展。1929年全年总共设立了265 个投资信托。1929年,投资信托通过市场出售了估计价值30亿美元的证券，至少相当于当年新募资金的 1/3。截至 1929年秋季，投资信托总资产估计已经超过 80 亿美元，比1927 年初大约增长了 10 倍。
在这种大背景下，当美联储开启了加息周期（1929年8月，联邦储备委员会最终同意把再贴现率提高到6%），市场上的资金变得更加紧张，流动性危机出现，史上最著名的1929大崩盘也随之而来。
1929年10月24日，这个黑色星期四，被历史永远铭记。就在这一天，暴跌开始了，短短一个月，股市暴跌近40%，就当人们以为暴跌结束的时候，没想到这才是刚开始，在后续的2年中，股市从386点跌到了最低40点。
3，大萧条如何发生？
股市的涨跌，大家都有预期，但很多人没有预期到的是美国的大萧条，会以如此广泛的方式传播。
毕竟，当时美股的总规模还是比较小的，就像2008年的A股一样，其实股市涨跌对经济的影响没有想象中那么大，不过就是一个普通的投机泡沫破裂而已。
根据证券市场调查委员会披露，1929年总共有1548707个客户在他们那里开立了账户。因此，在接近1.2亿人口和2900万~3 000万个家庭中只有大约150万人与股市保持着某种形式的积极关系而且他们也不都是投机者。根据各经纪公司为该参议院调查委员会所作的估计，上述账户中，只有大约 60万个保证金交易账户，而剩下的不到 95万个账户是现金交易账户。
所以，造成美国大萧条的根本原因，不是投机导致的炒作，而是一些其他的什么东西。
关于大萧条的原因，业界有一个比较有共识的看法，认为当时的美国政府没有采取行动而导致了事态被放大。因为当时的美国社会信奉自由主义经济，认为市场有一只看不见的手，会自我调节，政府不应该插手。所以，尽管胡佛总统开了很多会，但却没有太多实质性的举措，任由经济走向通缩的恶性循环。
想必最近几年，通缩的恶性循环大家感受应该是比较深的。经济越差，物价下跌，会导致货币被动升值，投资者就越不会消费和投资，只需要等待资本升值即可。这样一来，私人投资和消费就会严重萎缩，员工工资下降，需求下滑，进一步影响到消费。
现在很多经济学家已经对此形成了共识，这种时候需要采取扩张性财政与货币政策，用政府投资来填补私人投资的空间，防止经济进入严重的恶性循环。但，当时这种做法还被认为是非常的GC主义。
不过，货币与财政政策的缺失，并不是大萧条背后最为主要的原因。我们通过有一组很有趣的数据，获取可以发现一些端倪：1929年美国的汽车产量达到了535.8万辆，这个数据与24年之后1953年差不多，因为直到1953年，美国汽车销量才达到了570 万辆。
这个数据说明，当时的美国制造业产能过剩，达到了一种什么样的程度。据《东方杂志》1924年21卷1号刊的统计：全世界共有汽车约1434.7万辆，其中美国占83.8%。福特T型车在20年的生产周期内总共销售了1500万辆，至今仍然是一个单一款型汽车无法逾越的高峰。
但，说到底，汽车还是一个昂贵的消耗品，也属于一个长周期的消费品。如果说房产的周期是20年，那一般汽车的周期也是10年左右。可是，在当时的年份，美国人如何通过汽车来实现购买力的增长呢？
举一个例子，就像90年代，一个农民贷款买了一辆车，他需要多久才能够偿还呢？美国当时也是一样的情况，以汽车为代表的工业产能遭遇了过剩危机。
为了解决产能过剩的问题，1930年，美国通过了斯姆特-霍利关税法（The Smoot-Hawley Tariff Act），该法案将20000多种的进口商品关税提升到历史最高水平。当时在美国，有1028名经济学家签署了一项请愿书抵制该法案；而在该法案通过之后，许多国家对美国采取了报复性关税措施，美国的进口额从1929年的44亿美元骤降66%至1933年的15亿美元，而出口额则从54亿美元骤降61%至21亿美元。
1915-1929年，是美国的一轮固定资产投资高峰，没有出口，庞大的产能怎么释放出去呢？
这就像现在的中国一样，在过去的房地产时代，建设了大量的产能，包括钢铁、有色金属、玻璃、木材等等一系列产业，现在突然不要房子了，产能过剩，毛利率下降，收入就会下降，消费就会下降，这就是一个无法扭转的恶性循环。
可能有人要说了，美国为什么这么傻呢？明知道会遭遇反制裁，还要这么做？那是因为，美国本土已经受到了外国商品的冲击，无法获得足够的利润。比如农产品产量越来越高，但农民的收入却没有增加，怎么支付基于收入乐观增长预期下购买的汽车呢？
那为什么卖不上价钱呢？因为美国的生产力已经超过了美国本土市场的需求，而海外市场又是欧洲人控制的天下，还在混乱之中。亚洲日本在中国大战，欧洲德国与英法大战。简单来说，市场规模限制了生产力的发展。
从这个角度来看，现在中国的情况，某种程度上也和当时的美国非常相似。产能过剩，国内市场规模收缩，海外市场规模拓展艰难，特别是在中高端产业上，还面临欧美的规模限制，直接不让中国企业入场。但，相对好一点是，现代政府都吸收了大萧条中政府不作为的历史教训，反而都相当积极。
这也就很容易理解了，过去几天，为什么中国要给非洲提供3600亿的支援，本质上就是要扩大市场规模，释放产能。
在产能过剩问题没有得到解决之前，我们这一轮下行周期，势必要通过时间来进行消化，不要过于乐观，但也不用过于悲观，中国制造业目前所展现出来的强大竞争力，以及庞大的受教育群体，是产业升级的基石力量。
