前言

距离美联储将联邦基金利率上调至5.25%并在此横盘有一段时日了，全球各地经济体从最初的跟随加息，演变到如今已有瑞士、加拿大、韩国，以及欧洲部分国家宣布退出加息甚至重启降息议程。

而从始至终有这么一个国家与之背道而驰，誓要剑走偏锋、我行我素，一直都在降息、降准的路上，那就是中国。

诚然，选择如此与众不同且充满凶险的决策，要么有足够的底气应对，要么是不得已而为之。

我国当然是两样都占：一方面我们得益于过往依靠制造出口囤积大量商品贸易顺差，也就拥有了全世界最为充足的外汇储备。

尽管面临资金外流、资产缩水、产业资源遭遇零和博弈等严峻的局势，我们也能通过消耗庞大的外储乃至出售国储来化解。

另一方面，我国自全球公共卫生危机爆发以来，决策基本面以及其所造成的现实后果均与外部形成反向平行的态势。

我国宏观经济基本面日趋下行，社会各个部门陷入资产负债表衰退的泥潭无法自拔，各行各业也因三驾马车的失速而陷入通缩态势，收入骤降、资产缩水、预期变差成为大势所趋。

于是乎，我们不得不与外部形成完全相反的决策走势。当外部普遍在加息的情况下，我们只好硬扛住巨大的压力，使降息、降准等基础货币流动性于市场始终保持充裕。

据我所知，自美元开始加息以来，国内就有很多人不约而同地将我国经济不景气的首要乃至唯一的原因归咎于美元加息这件事儿上：“要不是美元加息阻碍我们施展更多的货币政策和财政政策，宏观经济早就复苏了！”

其等的言下之意是，我们的政策空间实则是很大的，而美元加息限制住了我们发挥或释放这些空间的可能性。要是美元开始降息了，那么我们就能大施拳脚，从而让经济完全恢复过来。

另外，我国经济始终不景气即无法完全复苏这口锅必须要扣在美联储的头上，绝不是我们内部的结构性诸如发展主体或资源分配方面出现了问题所致。

对此，本人不屑反驳，只想阐述以下两个客观事实，并围绕这两个事实展开基于数理逻辑思维的分析框架：

一是过往两年来的美元加息并非以收割我们的资产为目的，反倒在某种程度上保护了我们的大类资产免于被国际资本制造出过度泡沫化的局面；

二是接下来的美元降息非但对我国没有任何好处，反而是正式收割我国资产的开端。

我先来阐述第一个客观事实，即美元加息并非以收割包括我们在内的海外资产为目的，而且还在某种程度上帮我们挤掉了资产泡沫。

早前我在文章中就曾提过，美联储乃至联邦政府对经济基本面的决策均取决于其国内的情况如何。

彼时因为疫情期间的大放水，导致社会面的核心通胀率（PCE）迅速飙升，尽管大部分资金流动性都注入到居民和企业部门，帮助其等改善财务状况乃至修复资产负债表，但仍阻止不了资产端的贫富状况恶化，彼时就连消费端都出现了购买力有所下降的态势。

于是，美联储当机立断，将利率迅速往上抬升，由此遏制住通胀继续往上冲的势头，渐渐的也就缓解了资产和消费两端的状况持续恶化的局面。

由于美元霸权以及特里芬难题的存在，大洋彼岸的经济乃至政治问题总是会外化为全球性的问题，说白了就是全世界都要替其收拾烂摊子，没有哪个国家和地区能做到置身事外。

诚然这也是全球化最典型的难题，主导者当初设计这个体系或秩序便内置了这么一条规则：其有权亦有能力对此构建一套风控系统，凡是参与其中的主体都得共担其所释放的风险，只不过在该秩序建立的早期尚未形成熵增，眼看收益大于风险的前景，便挤破脑袋也要参与进来。

随着时间的推移，风险开始暴露出来，然而此时各个主体却又消极应对，这便是旧有的全球化秩序下人性最赤裸裸的体现，也是其崩塌并塑造崭新全球化这一愿景应运而生的关键原因。

至于“美元加息实则间接帮助我们的大类资产实现去泡沫化的目的”这一说法，并非空穴来风，而是有迹可循的：

其实，自2019年以来，以港股、美股为主的我国上市公司股票就遭遇前所未有的“打压”，不仅仅是相关权威部门的施压，还有来自地缘政治的博弈乃至较量等因素，共同导致中概股资产损失惨重，长期徘徊在低位区间，无论是价值投资，还是投机套利，都无法解释其长期萎靡的迹象。

唯一能解释得通的因素，便是国际资本对中概股资产本质上的交易信用及其属性不予认可。

对此，我不过多赘述，懂的都懂。

而国内的大类资产于近些年来的走势也不太好：整体商品房价格已连续十几个月处于下行趋势；股市就更不必说了，大盘指数长年徘徊在3000点，沪深300指数的市盈率处于历史最低位，创业板指与楼市走势相差无几，连续十几个月下降；而债市整体受到地方城投债暴雷的影响，以及利率走廊不断往下探的趋势，就连十年期国债收益率都徘徊在3%左右，其他资产的收益率或投资净回报率（ROE）肯定比这更低。

尽管这五年来，我国大类资产一方面遭遇国际资本不认可的“打压”态势，另一方面来自于经济结构性或过往发展所积累的各种“灰犀牛”因素，致使当前的经济大环境不景气。

然而，世间万物往往福祸相依。虽然咱们的资产于近年来处于价值低位，但换来的是一场实质性的供给侧结构性去泡沫化。

纵观海外各大市场，伴随投资收益和利润一块儿来的，是资产泡沫的形成并加速膨胀。

当前三大美股指数的市净率只有其等于2019年的60%，日本和印度股市的市净率只有其等于2021年的30%，然而市盈率却高达200%！将市净率与市盈率相除便是其泡沫化程度，可见有多高。

放眼楼市也是如此，我国楼市整体从2020年开始因各种限制措施而于高位横盘，直到2024年上半年，一线城市新建商品房的价格走势才开始下坡，至今已跌去两成左右。

反观海外主要经济体的楼市，相比疫情前均有所上涨，尤其是韩国首尔、日本东京、美国洛杉矶、英国伦敦等大城市的房价更是一骑绝尘，而通过租售比可知，其等的房屋价格均处于高度溢价的状态，可想而知其中的资产泡沫有多大。

综上分析，尽管我国大类资产受到美元加息引发的资金潮汐效应所影响，于近年来徘徊在低价区间，但也因祸得福，顺利完成供给侧结构性去泡沫化的任务。

而有此成就，自然不必对施暴者感恩戴德，深知这是上帝造化弄人的把戏，以及爱护好受此磨难的同胞即可。

分析完第一个客观事实，紧接着让我来分析这第二个客观事实：纵使今年下半年或明年美联储宣布下调联邦基金利率，然而这样的降息措施非但对我国没有任何好处，反而是正式收割我们于海外投资的产业乃至金融资产的开端。

我知道现在国内有很多人觉得：只要美元开始降息，我们那些处于极低价格的大类资产肯定会受到国际资本的青睐，从而使出食奶的力气来抄底，如此一来我们的宏观经济就能恢复元气，甚至完全复苏也不成问题。

对此，我只想说两点：

一来，为何我们总是寄希望于他人的行动上，而不是寄托于我们的主观能动性呢？

二来，是我自己观察到的一组类比，即网球砸向布满灰尘的网球拍上，会形成一个凹坑，然而在数秒内，那层灰尘却依旧停留在原地，不会随着网球拍形成的凹坑而下坠。

学过初中物理的人都知道，这是惯性使然，而那个凹坑就是如今经济往下坠的现实反映，很多人看待事物发展的眼光还停留于那层灰尘。

至于“美元降息为何对我国没有任何好处，反倒是收割我国资产之始”这一问题，我认为答案在于以下几个方面：

首先，由于欧美等发达国家欲要重塑全球经贸一体化秩序、制造产业供求价值链，以及国际分工合作体系，尤其是大洋彼岸，其于2018年便开始将其主导的中低端制造产业资本从我国转移出去，即引导规模性制造产业再次呈现雁型结构，迁徙至人力和土地等社会生产要素资源及成本更为低廉的地区，此便是我们于近年来常提及的“产业转移”。

尽管专家认为，我国因制度优越性，使人力资源成本的边际效用递减趋势远低于历史上其他的工业化国家，加上幅员辽阔的地理资源等禀赋优势，言之乃国际制造产业迁徙的终点站也不为过，然而最终还是由全球化市场的构建者或主导者说了算。

如今面对旧有全球化体系分崩离析的现状，其早已规划出能够替代我国产能输出的方案，即离岸和友岸外包政策，加上芯片科技法案和通胀削减法案，可以说已然构建起新型的全球化制造产业格局。

另外，得益于全球美元金融体系的马太效应，尤其是2020年以后，大洋彼岸对美元资产及其流动性的掌控力度似乎更大了，即意味着其利用金融体系实现铸币权等权力贴现的能力大幅提升了。

虽然以前也有能力决定海外美元投资的规模或去向，但如今却大幅强化了精准度和控制力度，比如将开曼群岛等诸多“避税天堂”纳入管辖范围，或统一征收跨国企业经营所得税，使得美元投资更加为其境内的经济或政治目标而服务。

一旦美元开始降息，大洋彼岸必将大大加速制造产业从我国转移至海外的趋势，并且还会继续“打压”以美元为主的国际资本大幅度投资国内的势头，以及极力压制以中概股为主的海外资产，从外商直接投资（FDI）和北上资金或外资交易等数据即可看出端倪。

其次，虽然我国大类资产于近年来实现了去泡沫化的目的，但与此同时，“财缩力”也在大肆“侵略”我国各行各业的运转情况。

地方城投平台的债务危机、居民资产负债表衰退导致提前还贷或逾期烂账的情况增多，以及从社融增速和M1增速等数据可知企业利润骤减，整个社会陷入存量财富争夺的零和乃至负和博弈的漩涡里无法自拔，资产通缩螺旋效应困扰几乎所有的市场主体。

这是在我国不得已与外部背道而驰从而实行好几轮降息降准的状态下依旧出现的现象，叠加我国处于内部需求收缩的经济大背景下，就算下调名义利率，市场实际利率和自然产出成本依旧居高不下。

在此局势下，一旦美元降息，则会助长我国的利率走廊和银行的净息差进一步下降，放大金融系统性风险的同时，还会对遏制债务货币化的决策造成相当大的阻力。

再来，尽管受制于国内的资本管制和结售汇制度，美元资本无法抄底国内的大类资产，但只要延续压制我国金融端的决策，就能“引蛇出洞”。

况且当前我们面临内部投资和消费双重萎靡的宏观大环境，急需依靠产业资本出海以解决产能过剩等经济内生性问题。

倘若美元降息，则海外美元资金便会蠢蠢欲动，寻找净收益率最高的项目，而我们于海外的产业布局便成为其首要乃至最重要的“猎物”。

待我国出海产业的市场主体内卷到破产边缘之时，便是他们大举收购我们出海产业的最佳时机。

届时诸如光伏太阳能板、新能源汽车制造供应链等行业的核心资源及相关技术都会收入他们的囊中，而这才是美元降息真正的、最大的阳谋。

写在最后

综上所述，我本人分别深入探究并阐述了以下这两个客观事实：一是美元加息并非以收割包括我们在内的其他国家或地区的资产为目的，反而在某种程度上使我们的大类资产免于过度泡沫化；二是美元降息非但对我国没有任何好处，反而是正式收割我国出海产业资产的开端。

所以说，既不要轻易把经济结构性问题甩锅给万里之外的美元加息这件事儿上，同时也不要轻易寄希望于“美元降息以使我国经济全面复苏”这件主动权完全在他人手上的事情。

总之，我们需要将以下这句话铭记于心：做好自己的分内事，以及永远掌握主动权，比祈祷上苍显迹或诅咒别人失误有用多了。

作者：

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