今年以来，受地缘紧张局势加剧等多种因素的推动，部分大宗商品价格稳步回升，其中贵金属、有色金属品种走势强劲。截至5月底，白银、有色金属期货涨幅达到20%-30%，甚至各类自媒体均出现了“有色金属大涨，商品牛市将要启航”的文章。市场当然也有一些亢奋，黑色金属包括废钢确实在4月底-5月中旬有一些反弹，不过，从今年整个上半年来说，黑色金属基本还是原地打转，相比年初还下跌了一些，像极了扶不起的上证指数。

早在2022年，有色走势就已经和螺纹分道扬镳

以铜为例，2022年之前，铜和螺纹钢价格走势大体一致，但2022年开始明显分化，以铜为代表的有色金属，价格震荡上涨，而以螺纹钢为代表的黑色金属价格震荡下跌。

有色金属和全球经济周期相关，而黑色金属更多跟国内经济周期有关

相对来说，贵金属、有色金属是全球定价，和美元指数、美国利率波动、全球经济关联度更大，而螺纹钢的需求几乎主要看国内的房地产和制造业。

首先，贵金属、有色的大涨，可能和以下几点相关，但黑色毫不沾边

其一是美元降息预期，如果美元降息，天量资金会从美国流出，其中有一大部分都会流入商品市场，推高大宗商品的价格，随着美国cpi持续走弱，降息的预期越来越强，以黄金为代表的贵金属持续上涨。其二是世界局势不稳定，俄乌战争、胡塞武装、巴以冲突，世界越来越不安全。在极端情况下，纸币会变成废纸，黄金才是真正的硬通货。其三，中美持续脱钩，中国抛美债、买黄金。其三，黄金的持续上涨，为白银及其他有色金属上涨打开了空间。降息、地缘政治、央妈购买可以替代美债的资产，“黄金”几乎成了不二选择。所以我们可以看到，金融属性越强、越能抗通胀的品种涨势越好，大哥黄金带头，二哥白银次之，三弟有色也是持续跟进。

而从贵金属、有色金属上涨的几点原因来看，这些带动国内房地产好转了吗？带动基建起飞了吗？房子销售好了吗？可以说几乎没有。

可以说，有色涨的再好，都跟我们钢材八竿子打不到一块。

第二，从需求来看，房地产行业依旧是钢材的最大下游之一

有色金属的需求除了地产、家电行业，还有电力行业、新能源行业。人工智能技术的投资热潮，带动了Ai算力的需求增长，电力需求的增长几乎不可避免；新能源的光伏、风电、电车等行业规模持续扩大，铜铝需求还在攀升，有色金属的市场一片星辰大海。反过来，我们再来看钢材，除了地产、基建，螺纹钢还能有什么需求增长点吗？

第三、钢材行业的困境没有改变：钢厂产能庞大而房地产还未触底

虽然钢铁行业经历了此前的供给侧改革，包括最近几年的产能置换政策、粗钢压减政策，但从产量数据来看，我国的粗钢产量下降并不明显，依旧维持在10亿吨的水平。更重要的是，这10亿吨是在粗钢平控、能耗双控、钢铁利润不足等等不利情况下取得的。钢铁行业产能并没有完全发挥出来。

产量没有显著下降，但是下游的需求却持续的回落。

根据数据统计，2024年1-4月，房地产开发企业房屋施工面积687544万平方米，同比下降10.8%。其中，住宅施工面积480647万平方米，下降11.4%。房屋新开工面积23510万平方米，下降24.6%。其中，住宅新开工面积17006万平方米，下降25.6%。房屋竣工面积18860万平方米，下降20.4%。其中，住宅竣工面积13746万平方米，下降21%。

而制造业，则面临着中美脱钩以及东南亚、印度等国家的竞争，乃至产业链国外转移的问题。

在这样的背景下，钢材哪里有勇气去上涨呢？除了上述的问题，黑色金属还有原料供应同比大幅增加、库存增加的隐患问题。所以，绝不能说黄金、有色都涨了，下一个就会轮到钢材，甚至是废钢了。