1月中国恰逢元旦和春节，两节期间受春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响，中国的PMI指数季节性回落，特别是制造业受影响更大。春节期间的物价指数也是出现明显反弹，这也是每年都有的现象。今年中国经济的基本面可能需要结合前2个月的数据观察。
PMI数据：
1月份，制造业采购经理指数（PMI）受到春节影响比上月下滑1个百分点到49.1%。非制造业商务活动指数和服务业PMI产出指数分别为50.2%和50.3%，相比上一个月分别下降2和1.7个百分点。综合PMI指数50.1%也出现环比显著下滑。
制造业PMI走势如下图1所示：
图1
春节是我国的传统节日，对于我们这个非常注重家族亲情的民族，每到春节除了交通运输商旅等必要的服务业外，几乎所有制造业都会停摆1-2周。所以，每年春节所在的月份PMI指数都会很糟糕，但是春节后的一个月往往会有大幅反弹。让我们继续期待2月份和3月份的PMI数据吧。
CPI数据：
2025年1月份，全国居民消费价格同比涨幅0.5%，比上月上升0.4个百分点。其中，食品价格上涨0.4%。食品中，猪肉价格同比上涨13.8%，非食品价格上涨0.5%。 CPI的8个分类同比涨幅如下图2所示：
图2
从8个分类看交通通信的同比负增长显著收敛，环比更是出现了1.7%的反弹。油价出现阶段性环比反弹，拉长时间看油价在底部横盘的时间已经比较长，同比降幅最近几个月持续收窄。PPI这边同比下跌2.3%跌幅和上个月持平，环比看PPI本月下降0.2%。
对于这个CPI数据，我是难以乐观的的。因为，这里面存在春节月份的错位问题。去年春节在2月份，今年是在1月底。通常春节所在的月份CPI都有环比明显提升，比如2025年1月CPI环比提升0.7%，2024年2月CPI环比上升1%。但是，在春节后物价通常会出现环比显著回落，比如2024年3月份环比下降1%。今年和去年的春节错位可能会让2月份的CPI数据非常难看。2024年2月份CPI环比上升1%，今年2月份预期环比下降0.7%，这样两者差距就有1.7个百分点。我们可以预期2025年2月份的CPI可能是-1.2%左右。
金融统计数据：
1月末，广义货币(M2)余额318.52万亿同比增长7%，增速比上月下滑0.3个百分点，狭义货币(M1)余额112.45万亿，同比增长0.4%。由于从今年1月开始央行已经使用新的统计口径（主要是将居民部门的活期存款纳入M1）。
1月末，人民币贷款余额260.77万亿元，同比增长7.5%，增速比上月下降0.1个百分点。1月份人民币贷款增加5.13万亿元。分部门看，住户贷款环比增加4438亿元，其中，短期贷款环比减少497亿元，中长期贷款环比增加4935亿元；企（事）业单位贷款增加约4.78万亿元，其中，短期贷款增加1.74万亿，中长期贷款增加约3.46万亿元，票据环比5149亿元。
1月末人民币存款余额306.55万亿元，同比增长5.8%，环比增加4.32万亿，其中住户存款1月增加5.52万亿，非金融企业存款1月环比减少2060亿，非银行金融企业1月减少1.11万亿，财政存款1月增加3324亿。
1月份的金融统计数据延续了上个月的亮点：
第一个就是M1和M2的增速剪刀差继续收窄。M1增速同比由下降转为上涨，环比反弹了0.4个百分点。而M2同比增速下滑0.5个百分点。两者之间的剪刀差收窄了0.9个百分点，到6.4个百分点。
第二个亮点是住户部门贷款增量稳定增加。1月零售贷款环比增量0.44万亿比12月零售贷款环比增量0.35万亿多0.09万亿。1月份住户部门中长期贷款增加0.49万亿环比12月份住户部门中长期贷款0.3万亿多了0.16万亿。
第三个亮点是贷款和社融数据增长都超市场预期。可能有人会说M2增速同比并不高啊。这是因为去年下半年货币体系扩张乏力带来的后遗症。按照目前的情况先2025年全年的M2增速会逐渐提升。
看完了宏观经济数据，回到银行的同业存单，最近3个月同业存单的发行统计如下所示：
表1
表2
表3
1，1月份同业存单的利率整体表现为利率出现探底反弹的走势，利率曲线扁平化依旧。3月存期的同业存单利率，月初大幅低开于1.5%，随后持续反弹，节前收在1.7%，全月利率反弹8bps。12月存期的同业存单低开于1.53%，之后大幅反弹节前收于1.74%，全月反弹13bps。去年12月底的长短利率倒挂问题消除。
2，本月五家银行中招行再次放弃发行同业存单，各家银行的发行久期有所拉长。加权久期最短的是平安银行8.31个月，最长的是民生银行11.65个月。
3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行总量环比全面回落，共计发行同业存单1960.3亿。本月招行3个月后再度回归0发行。本月浦发银行发行量最多，共发行810.2亿。更多信息如下图2所示：
图2. 同业存单发行情况
1月份，5家银行新发的加权同业存单利率1.64%比11月份的1.69%下降了5bps，第8个月低于2%，创下4年来的低点仅仅高于2020年5月的1.55%。发行成本最高的是浦发银行1.67%，平安银行的成本最低为是1.55%。更多的数据请参考如下图3：
图3. 同业存单利率
最近国内的金融情况有点奇怪，去年年底就喊着要降息，要降息。12月份没等到，1月份又落空了。2月份到目前为止存款降息一定动静都没有。马上会在即，央行是在两会前献礼还是两会后落实降息不得而知。从1月份的同业存单利率上行看，似乎2月份降息的概率在下降。
