来源：国金资本咨询
摘要
在高质量资本市场发展新形势下，企业家需要建立资本思维，构建企业在资本视角下的全息投影，从而实现产业与资本的双擎驱动。本文以资本思维的视角，依次从资本战略、分钱模型、赚钱模型、算钱模型、管钱模型、估值模型的维度拆解中小企业融资难的6大病灶，指出资本思维是帮助企业家重塑公司资本价值，穿越融资迷雾的指南针。
引子
你的企业还在“单发飞行”吗？
在当下竞争激烈的商业领域，中小企业宛如一架双发客机，产业与资本恰似飞机的两个强劲引擎。在万米高空之上，如果双发客机只剩单侧引擎运转，即使经验最丰富的机长也会手心冒汗，现实中的中小企业，恰恰在重复这样的危险飞行——产业引擎轰鸣作响，资本引擎却推力不足。数据显示，我国85%的中小企业从未获得过股权融资，当产业增长触及天花板时，单引擎飞行的企业终将面临失速风险。
企业家自述：我们为什么总在融资迷雾里打转？
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“去年见投资人，开口就问：你准备几年上市？”
“投资人说我们股权像一锅粥，谁敢投？”
“投资人要行业龙头，可我们还在爬坡期！”
“对赌条款、领售权、清算优先权这些投资人专业术语怎么理解？”
“投资人给出的估值连我预期的一半都不到！”
“都说要拥抱资本，可我们连门都摸不着！”
作为中小企业家，在融资这条路上，可谓尝尽了艰辛与无奈。每次带着精心准备的项目计划书，满怀希望地去寻求投资人的支持，得到的却往往是冷漠的拒绝；明明企业在行业中拼搏多年，积累了稳定的客户资源，产品质量也有口皆碑，市场前景也一片大好，可市场却对我们的价值视而不见，给出的估值往往和心理预期相差甚远。“为什么融不到钱？”这是中小企业家心底最深的困惑和呐喊。
一 诊断：融资难的六个病灶
（一）战略失焦的资本困局
谋无术则成事难，术无谋则必败。当企业家在大谈产业蓝图时，资本看到的却是战略迷雾中的“无舵之舟”。70%的中小企业说不清未来三年的资本路径，更缺乏明确资本战略目标，融资难的表象背后是“谋”的缺失。资本战略目标是独立IPO，还是被产业龙头并购，还是家族代际传承？多数中小企业并没有清晰的规划，更致命的是，超过半数的企业将资本战略等同于“缺钱时找钱”，却从未思考过投资人的终极拷问：我的退路在哪里？
资本战略的失焦，导致无法形成资本的“进-用-退”闭环，让企业沦为投资人眼中的“无舵之舟”。
（二）股权架构的转译失效
股权架构本质是企业的“资本基因”，其合理性直接决定资本市场的价值认知。唯有通过系统性的股权架构设计，才能将企业投资价值转化为资本市场的通行语言。从顶层设计时的战略短视，到底层架构的混乱失控，中小企业的融资困局可能源自股权架构的各个层级：顶层架构缺失，可能导致企业战略协同与风险隔离失效，影响企业长远发展及控制权稳定；主体架构僵化，会造成企业融资工具与激励制度缺失，导致核心人才流失率高；子公司架构混乱，将造成业务协同与资产价值割裂；而架构重组滞后，将导致现有架构与资本路径规划冲突，丧失融资窗口期。
股权架构不是静态不变的，而一个完整、动态、立体的系统。股权架构的转译失效将减弱投资人信心，限制多轮融资的调整弹性，直接影响资本要素的配置效能，持续损耗企业的融资能力。
（三）价值表达的认知偏差
中小企业家常常陷入这样的困惑：讲完精心准备的商业计划书，详细阐述了产品优势、经营成果，为什么投资人听完却反应冷淡？其实，这就像我们用方言唱歌，台下观众却只懂普通话——不是歌声不美，而是语言不通。当企业在用“产品说明”的方式展示企业时，投资人关注的却是企业“价值增长说明”。这种认知维度的错层对话，注定让优质资产沦为资本市场的“哑巴资产”。要跨越这种认知鸿沟，企业需要完成“翻译官”的角色转变，从底层逻辑上理解资本市场的评估体系，领会投资人的关注点，比如“市场占有率有多高”、“成长空间有多广”、“技术壁垒有多强”等等。
这不是简单的信息翻译，而是建立双重视角的认知框架——既要保持对产业本质的深刻理解，又要掌握资本市场的对话逻辑。
（四）财务语言的信任危机
迟到的报表让投资人错过决策窗口，失真的数据使估值模型沦为数字游戏，混乱的科目将经营真相掩埋在借贷分录的迷宫里——这不仅仅是数字的偏差，更是企业生命线的慢性失血。在资本眼中，滞后的应收账款周转率可能意味着渠道失控，失准的成本分摊往往暗示管理漏洞，而反复调整的会计政策更会触发“诚信警报”。当投资人尽调团队在数据沼泽中艰难跋涉时，企业早已被贴上“高风险标的”的标签，融资本该构建的未来图景，已然被腐蚀成一场充满猜忌的博弈。财务语言的每一次失真，都在透支企业最珍贵的资本货币：可信度。
不准确或不及时的财务数据，会让投资人对企业的真实经营情况产生疑虑，进而降低投资意愿。
（五）合规建设的错配陷阱
企业的合规建设本应如齿轮般与成长周期精密咬合，但现实中往往陷入“错配陷阱”：在企业初创期，业务拓展是重点，合规要求相对较低，甚至将合规视作枷锁，殊不知因过度追求“轻装上阵”而忽视了商业模式底层合规性设计，埋下业务资质缺失、合同风险敞口、知识产权归属模糊等隐患，如同在未来融资通道中埋下地雷。在企业成长期，误将“规模优先”等同于“合规缓行”，三会（股东会、董事会、监事会）治理结构不完善或不能有效运行，财务规范停留在“账实相符”原始阶段，未建立会计准则适配体系，在投资人尽调时被动缝补漏洞，为历史问题买单，错失融资窗口期。在企业成熟阶段，当资本市场机遇出现时才突击搭建合规体系，却发现环保处罚、社保欠缴、股权纠纷等历史问题已成“结构性硬伤”，错失机遇。
这种错配的本质，是对合规价值的认知停留在“成本项”而非“资本价值放大器”。合规建设的真正要义在于构建“阶段适配的动态防护网”——既不做超前透支资源的理想主义者，也不当心存侥幸的机会主义者。从初创期的“风险隔离”到成熟期的“价值护航”，每一次合规升级都应成为资本价值释放的助推器。
（六）估值预期的战略错位
许多中小企业家容易陷入“估值悖论”：既想通过高估值彰显企业价值，又因缺乏资本思维导致估值与实际脱节，最终在融资谈判中陷入僵局。不同资本路径需要不同估值逻辑：早期融资看重“博未来”的勇气：以用户增长速度、商业模式创新性确定估值区间；IPO估值需要“讲发展”的能力：用行业天花板、增长曲线、技术壁垒构建估值模型；并购估值依赖“算细账”的精准：从协同效应、成本节约、市场份额推算合理价格。
估值从来不是简单的数字游戏，而是企业战略意图的镜像映射，当估值预期与资本战略错位，再华丽的财务模型也会沦为资本市场的阅读理解障碍，而企业终将在估值迷雾中失血。
二 破局：让资本思维重构企业价值
资本思维的底层逻辑为资本市场认可的资本战略规划及与之相匹配的合规经营。资本战略的设计需要“以终为始”，即以目标为起点思考当下的布局，站在未来看现在。企业未来是独立IPO，还是被产业龙头并购、还是家族代际传承？终点不同则规划不同、成本不同。在资本思维下，企业家需要转变过去的单纯产业经营思路，结合自身愿景、行业属性、经济周期、政策环境等多重因素确定适合本企业资本战略目标，构建清晰的资本路径规划，将资本战略深度融入企业价值链，通过股权架构、价值表达、财务核算、内控管理与估值预期的全局匹配，凸显公司的资本价值，最终实现产业与资本的双擎驱动。
国金资本咨询团队结合近二十年从业经验及对企业价值及资本市场的独特理解，提出“资本战略钻石模型”，通过分钱模型、赚钱模型、算钱模型、管钱模型、估值模型帮助企业家建立具象化的资本思维体系，辅助企业建立现代化的公司治理体系，将资本战略与产业战略相结合，构建资本视角下的全息投影，让企业在资本市场上少走弯路。
让我们以分钱模型中的股权架构为例，剖析在资本思维视角下，企业由初创期向成长期过渡时股权架构设计是如何配合调整的（详见本公众号资本战略系列文章：资本战略系列丨从股权架构设计视角解读董宇辉真的“退出”与辉同行了吗？）：
在既定资本战略下，股权架构调整往往成为第一步，因为股权架构是企业的“资本基因”，合理的股权架构能够在创始人控制权、经营风险、团队激励、融资空间、产业发展方面建立平衡，为企业发展提供稳定支撑。
2025年2月，与辉同行发生股权变更，董宇辉将其持有与辉同行100%的股权全部转让给子三省（北京）科技有限公司（以下简称“子三省”）。本次转让前后“与辉同行”的股权架构变化示意图如下：
我们将子三省的股权结进一步打开，可以看到与辉同行更为立体的股权架构如下所示：
站在资本战略视角，子三省目前的股权架构是初创期企业向成长期企业顺利过渡的典型架构。通过董宇辉老师股权“以退为进”的方式对企业股权架构重新规划，既分散了个人股东单一持股的风险，又通过间接持股平台的架构合理减少了分红的税务成本，并为未来股权激励预留了较大空间，同时也从股权架构层面为其商业板块的拓展战略打下了坚实的基础。
当IPO、并购、家族代际传承不再是模糊的概念，而是拆解为清晰的资本路线图；当股权结构、价值表达、财务核算、内控管理、估值预期与资本战略相匹配，资本思维必将帮助企业家重塑公司资本价值。
资本思维带来的这场认知革命，终将激活中小企业资本引擎，带领中小企业穿越融资迷雾，在产业与资本的双擎推动下破局重生！
END
作者简介 PROFILE
翟雨舟
国金证券投资银行高级业务总监
翟雨舟先生获南京审计大学金融学士，英国格拉斯哥大学银行与金融服务硕士。具有10年投资银行从业经验，深耕长三角，协助多家企业完成新三板挂牌、IPO、重大资产重组、再融资等资本运作，具备丰富的资本市场股权业务运作经验。同时，还参与了数家企业的IPO、重大资产重组规划及辅导，对企业资本路径设计有深刻的理解。曾主要负责或参与容汇锂业新三板挂牌及再融资、润达医疗IPO及再融资、珠城科技IPO、信雅达重大资产重组等项目。
