继续来看已经发布了2023年年报的上市公司，这次要说的仍然是去年分析过的公司，青岛森麒麟轮胎股份有限公司（股票简称：森麒麟），主要从事子午线轮胎及航空轮胎的研发、生产与销售。拥有森麒麟、路航、德林特和吉翔速四大轮胎品牌。

森麒麟成立于2007年，2020年9月在深交所主板上市。现已建成青岛和泰国罗勇两大轮胎生产基地，其中青岛工厂设计产能为1200万条子午线轮胎，罗勇工厂设计产能为1600万条子午线轮胎。2023年，森麒麟已经开始建设摩洛哥年产600万条子午线轮胎项目。

2023年，森麒麟的营收同比增长了24.6%，连续两年保持两成以上的增长水平，在现在的经济环境下，要算是相当优秀的表现了。虽然森麒麟自己认为国内汽车销量的增长对其营收增长的促进作用很大，但是，汽车的产销量增长幅度才10%出头，还是大大低于森麒麟营收增长的。

似乎要以产销量来和国内汽车的产销量对比更公平，森麒麟2023年产量同比增长了16%，销量同比增长了14.5%，均高于国内汽车的11.6%和12%的产销量，原因是森麒麟的主要市场并不在国内。

我们当然注意到，森麒麟的营收增长幅度高于销量增长幅度10个百分点，产品平均单价是有较大幅度提升的，这当然是利好因素。

虽然国内的收入增长要高一些，但其占比仍然只有13%，绝大多数的收入还是境外市场贡献的。在国内市场，森麒麟应该也是好于大多数同行的表现；境外市场的优异表现，和其泰国二期项目的投产直接相关，由于投产时间是在下半年，也就是说，如果不出意外，2024年继续增长的产能基础是已经具备的。

在这种情况下，净利润同比大增七成，创下新的纪录就不奇怪了。考虑到前两年的盈利能力表现一般，把2020-2023年这三年拉通计算，实际上净利润的几何平均增长水平还是要低于营收的。

平均单价上涨，带动毛利率上升就不奇怪了。至于2022年为何也是平均单价上升，毛利率却下降呢？那是因为2021年和2022年的原材料市场大幅波动造成的。销售净利率基本与毛利率平行，最近三年，两条曲线间的距离缩短，原因就是规模效应带来的期间费用被摊薄。上市后，森麒麟的净资产收益率就低于销售净利率，但低得并不多，距离也就保持在1个百分点左右。

其国内外业务的毛利率均在增长，境外的毛利率增长幅度更大，结合着其更高的营收占比，带动着平均毛利率的同比大幅回升。

2023年的主营业务盈利空间比前两年明显扩大，但不如2020年及以前，这也是前面提到过的，近三年净利润平均增长幅度不如营收的主要原因。之所以产生差异，主要是毛利率相比2020年，2023年还是要低很多的。

2023年的期间费用占营收比却止跌回升，原因是财务费用重新转为净支出。我们去年就说过，汇兑收益是不可能成为持续利润源的，在2023年就得到了印证。

在其他收益方面，重新变为了净收益，主要影响因素是，“投资收益”和“公允价值变动收益”与去年对换了位置。看了半天，要理清其中“套期保值”的影响还比较麻烦，考虑到整个业绩的影响不大，我们就暂时不去细究了。

我们再来看一下分季度的毛利率等情况，毛利率逐季持续下降，在2022年四季度创下18.4%的低值后，2023年开始明显回升，并以上下半年为界，分为两个台阶。如果2023年能延续2023年下半年的表现，其业绩就会好于2023年。

主营业务的盈利空间波动不大，很多时候与毛利率的波动并不同步，原因是其期间费用的季度间波动很大。这方面的季度数据，似乎参考性不太强，对于国际化经营，但整体规模还不是太大的公司来说，季度间的费用大幅波动确实很难避免。但是，可能也与其在同一年度内，各季度间的分期做得不是特别严格有关。不过，这并不是太大的问题，一般情况下，只要年度间的分期严格执行就可以了。

现金流量方面的表现很好，经营活动的净现金流也创下了新的纪录，但其投资的规模还是偏大，又恢复了较大额的净融资。

不过，其经营性长期资产的增长基本与去年持平，在建工程的规模开始下降，在建工程的变化情况如下：

2023年，“年产8万条航空轮胎”项目和“泰国工厂二期项目”已经完工，“摩洛哥项目”开工建设，最大的未完工项目是“立体库项目”。从上述情况看，森麒麟海外布局的节奏仍然保持着，但速度有所放缓。

其偿债能力进一步增强，主要原因是其2023年净融资主要是通过定向增发来完成的，这主要是因为其后续项目的投入还比较大，加杠杆的风险较高。

森麒麟靠持续投资推动产能增长，通过海外市场的生产布局，减轻对国内市场的依赖，2022年和2023年的业绩表现都不错。只是，海外市场的风险高于国内市场，特别是最近几年的贸易环境变化较大，不可控因素增多。好在森麒麟在财务战略等方面均采取了相对保守的做法，抗冲击能力比较强。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！