当一件事情做到一定境界后，人们往往会寻找外在与自我的和解。从和解中找到答案，在和解中得到升华。

二级市场摸爬滚打多年的蓝小康，很向往《道德经》描绘的“浊而静之以徐清”的处世之道。他投研从业11年，2016年1月起加入中欧基金，一路走来深谙价值投资内涵，并将其在投资中娴熟运用，就好像数十年如一日只钻研一门武功的高手，面对其他武林绝学的诱惑，不曾动摇。

蓝小康坦诚自己缺乏“安全感”，在资产管理中尤甚，所以对商业模式和定价的要求严格到了苛刻的程度，排斥所有脱离价值的投资。

以不败力争长胜，是蓝小康的投资信条。目前来看，这种传统的甚至带有偏执的投资方法，至少对蓝小康是自洽的。

虽然少了些许性感和激情，但本分的做事方法，正是蓝小康与自己的和解与出路。多年的投资中，蓝小康形成了均衡稳健的投资风格，不拘泥个股，通过把握宏观周期和长久期资产追求组合整体性价比。

01 从商业价值与定价入手，寻找可持续回报

现代商业社会中，很多伟大的公司，都是将商业模式运用到了极致。比如，自己没有一辆出租车的Uber，自己没有一间房的Airbnb;或者为无数商家搭建起在线交易平台的阿里巴巴，它自己本身并不生产商品。

在2023年度致股东信中，巴菲特重申商业模式的重要价值：“查理和我不是在选股，我们是商业模式的选择者。”

商业模式造就了商业价值，要想通过实体的价值成长实现价值回报，商业模式是重中之重。巴菲特与芒格的这种价值投资理论对蓝小康的影响巨大，在潜移默化中自然而然成为了一名价值主义的信徒。

蓝小康认为，稳定的商业模式往往对应着不错的自由现金流，这也是他对价值本质的定义：当一家企业的自由现金流出现了问题，价值就无从谈起。

经典的价值投资理论认为投资回报来自于两方面，一是商业价值的创造，二是对价值的估值定价。蓝小康亦不例外。在他看来，资产普遍具有均值回归的属性，在估值低点投资、高点卖出，是很好的投资方式。

由于看重自由现金流，蓝小康习惯用DCF（自由现金流贴现）为企业进行估值，并且当得出的定价合理时，投资便开始了，哪怕行业增长或技术迭代的速度并不快。过去几年来，蓝小康的投资领域覆盖周期、金融、医药、消费、制造等诸多领域，他认为只要对商业模式有充分的、透彻的理解，就可以下手了。

在蓝小康看来，教条的价值投资是不可取的。估值定价充满了艺术性，在多维博弈的A股中更是如此。比如在成长类企业投资时，若完全拘泥于传统的芒格思维模式，并不十分适用。

“理解企业真实的商业价值、探讨不同类型企业的定价，亦是发现真相的过程。”蓝小康喜欢这种对未知的探索与尝试，投资恰好提供了这样一个平台。

多年的投资中，蓝小康更愿意去寻找能够稳健增长、或是绝对低估值的公司，背后的逻辑在于其相对景气度可以维持比市场预期更长的时间。

02 投资理念的形成：从缺乏安全感谈起

每一个优秀的基金经理，对于自我都有不同但充分的认识。蓝小康坦言，他的性格中缺少安全感，所以会努力去寻找安全，体现在投资管理中便是保守的、用尽可能低风险的方式投资，追求更高的概率与确定性。

所以，虽然同很多主动投资的基金经理一样，蓝小康的投资方法也是将自下而上的选股与自上而下的市场分析相结合，不同的是，他对商业模式与估值风险的在意近乎到“苛刻”的地步。

蓝小康称，在个股自下而上的投资中，他对商业模式、治理结构、企业文化、竞争壁垒、经营效率及估值都有明确且严苛的要求，尤其在意商业模式与治理结构。每一次投资，都务必充分评估企业的经营风险与股票定价的估值风险。不仅对存在畸高的杠杆率、质押股权、体外经营或市场形象不佳等经营风险的公司敬而远之，并且在估值中非常看重PB与净资产，尤其是当股价接近泡沫化状态时，PB与净资产是他认为非常重要的测量估值水平的风险指标。

“我对PE等市场常用指标反而并不过分倚重。绝对PE反而不如市值与PB能说明长期投资中存在的问题。”蓝小康如是表示。

同时，在自上而下进行分析时，蓝小康则会对全球通胀中枢、长期的利率中枢等指标尤为关注，通常会用2-3年的长周期维度予以审视。2020年以来，蓝小康开始较多地涉足到周期股的投资，这就对基金经理的宏观投资能力提出了非常高的要求。令他欣喜的是，虽然从表象来看周期股的投资与DCF长久期的资产明显不同，但他能够顺利地从固有的框架中跳出来，从新的维度进行理解，并获得了非常好的结果，对于蓝小康来说也是一个拓宽能力圈的过程。

“我过去一直是在收着，这两年来也开始有意、以一个相对缓慢的速度拓宽广度。”在蓝小康看来，对任何产业、公司的理解，都是缓慢积累的，囫囵吞枣吃不成大胖子。

左手是低估值的长久期价值资产，右手是对宏观周期的熟稔和灵活应用，蓝小康构建了一个兼顾进攻效率与防守强度的平衡组合。

这种稳健均衡的投资风格，在各种市场风格中，均有不菲的表现。统计显示，蓝小康当前在任管理的中欧价值发现混合A（2017年5月11日起任职管理）、中欧红利优享灵活配置混合A（2018年4月20日起任职管理），在管期间均多阶段跑赢业绩基准及沪深300，超额收益显著，且近两年排名位于同类前10%。

（排名来源：海通证券，中欧价值发现A近两年排名71/1034，同类为强股混合型基金，2022/12/31；中欧红利优享A近两年排名102/1698，同类为灵活策略混合型，2022/12/31。）

03 在能力圈内投资，不逾越边界

巴菲特经常说“能力圈”，意思是只有在自己熟悉的水域才能捞到大鱼。所以在蓝小康过往的投资中，专注于能力圈，很少逾越边界。在他看来，投资也好其他事情也罢，要想有一个不错的结果，就需要对有限性有足够的敬畏，承认自己不是无所不能的。

“所以我要求自己本分的做事，不要太高估自己。每当市场疯狂时，我的产品也不太会跟着市场而波动。”蓝小康说。

“比如芯片或创新药的技术路线，于我来讲理解成本太高了。我会等到在商业模式各方面清晰的时候去评价，即一到N的过程才适合我去投资。而0到1的阶段，尤其面对非常个体性的投资机会，我并不适合花费大量的精力拓展这类能力边界。”蓝小康非常清楚对自己的定位，“投资到最后一定是拿着最擅长的剑，与市场进行攻守转换。”

在蓝小康的投资框架中，不管是宏观范式的变化还是对企业商业模式的探究，都是从中长期维度展开的，反倒是近年来市场追逐的景气度因子在其决策权重中并不占优。在他看来，若风险收益不匹配时，哪怕市场热度再高，也不会轻易靠近。从蓝小康管理的产品中就可以看到，与对高成长性高估值个股的追逐相反，他在投资中更另眼相看那些竞争力好、市占率高同时盈利能力出色且还有持续提升空间的成熟个体。

04 攻守兼备，震荡市利剑重磅出击

一个如此追求安全感的基金经理，其所管理的产品，一定是“攻守平衡”的。通过控制权益资产的仓位，来降低回撤和波动，最终实现综合回报与投资体验的双赢。

事实也证明，坚守常识、赚本分钱、控制回撤的做法，在震荡市中往往有上佳的表现。以其目前正在管理的中欧红利优享A为例，在2022年的震荡市中，中欧红利优享A大幅跑赢沪深300取得11.43%超额收益。

注：基金业绩数据来源于定期报告，指数数据来源于wind，截至2022/12/31。中欧价值发现混合A的成立以来涨跌幅278.72%,同期业绩比较基准22.38%，业绩比较基准为沪深300指数*80%+上证国债指数*20%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-19.25%/-19.66%,29.09%/29.43%,16.84%/22.61%,26.67%/-3.12%,-12.41%/-16.86%。历任基金经理:沈悦20200512-管理至今,蓝小康20170511-管理至今,曹名长20151120-管理至今,张燕20150529-20161117,苟开红20091009-20150529,王磊20090724-20100902。中欧红利优享灵活配置混合A的成立以来涨跌幅61.78%, 同期业绩比较基准1.52%，业绩比较基准为中证沪港深高股息精选指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-21.66%/-14.89%,43.27%/17.48%,25.77%/7.24%,27.63%/7.58%,-10.2%/-12%。历任基金经理:蓝小康20180420-管理至今,曹名长20180419-20210210,卢博森20180419-20200529。以上产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。沪深300指数2022年涨跌幅-21.63%。

由蓝小康拟任基金经理、3月6日起发行的中欧融恒平衡（A类017998 /C类017999）自然也延续了这种风格。晓资管了解到，中欧融恒平衡是一只平衡开放式基金，权益仓位在20-70%之间进行动态调整。当遇到极端环境时，通过降低权益仓位增强净值稳定性，当股市上涨时，适当提升仓位享受权益资产的投资红利。通过精细化的组合管理和中长期的股债均衡配置，力争实现相较基准稳定的超额收益，为投资者更好的持有体验。

显然，这样的投资策略与理念，特别适合不想赌单一赛道，注重均衡配置同时风险承担能力相对不高，但追求高风险收益性价比的投资者。如果你看好股市并想要从中获得较高回报，但又不想承担较大的风险。中欧融恒平衡混合或许是一个不错的选择。

数据来源：基金定期报告，指数涨幅来自Wind，时间截至2022/12/31。排名来源：海通证券，中欧价值发现A近两年排名71/1034，同类为强股混合型基金，2022/12/31；中欧红利优享A近两年排名102/1698，同类为灵活策略混合型，2022/12/31。中欧价值发现混合A业绩比较基准为沪深300指数*80%+上证国债指数*20%，成立以来业绩及基准涨跌幅278.72%、22.38%；2018-2022年业绩及基准表现分为-19.25%/-19.66%，29.09%/29.43%、16.84%/22.61%、26.67%/-3.12%、-12.41%/-16.86%。近1、3、5年基准涨跌幅分别为-16.86%、-1.24%、2.69%。历任基金经理:沈悦20200512-管理至今,蓝小康20170511-管理至今,曹名长20151120-管理至今,张燕20150529-20161117,苟开红20091009-20150529,王磊20090724-20100902。中欧红利优享灵活配置混合A业绩比较基准为中证沪港深高股息精选指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%，成立以来业绩及基准涨跌幅61.78%、1.52%，2018-2022年业绩及基准表现分别为-21.66%/-14.89%、43.27%/17.48%、25.77%/7.24%、27.63%/7.58%、-10.20%/-12%，近1、3年基准涨跌幅分别为-12.00%、1.53% 。历任基金经理:蓝小康20180420-管理至今,曹名长20180419-20210210,卢博森20180419-20200529。以上产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。沪深300指数近1、3、5年涨跌幅-21.63%、-5.49%、-3.95%。沪深300指数2022年涨跌幅-21.63%。

基金有风险，投资需谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本产品由中欧基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

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