四大行创出历史新高，与之相应的是沪指维持在2900以下。银行板块的牛市，与大盘的熊市，二者形成了鲜明的对照。

我以农业银行为例，年初至今涨幅42%多，你无法把它简单归因为业绩。因为事实上一季度农业银行的业绩是下降的，即将到来的中报，也不会看到太乐观的业绩表现。

所以，问题是发生了什么？

从长期看，大致是几个原因。一是无风险收益率走低，不管是国债或者银行定存，利率走低趋势的大背景下，保守资金无处可去。二是四大行的持续低估，要知道四大行被低估了四五年了，在今年巨大的涨幅下，股息率仍然有5%左右，你可以理解为估值修复。三是业绩角度看，四大行净利润是有下降趋势，银行业是面临诸多困难，但无奈其他行业更差。说白了，不是自己多优秀，而是其他人的衬托。

至于短期的走势，救市行为和避险行为是主旋律，它们能在大盘熊市之下，短期把四大行拖起来。这二者有一种类似跷跷板的关系，就是大盘越是熊市，避险和救市的需求就越是强烈，也就客观上造成了四大行创出历史新高。

我们把时间拉回2014年，在年末国有大行也有优秀表现，比较起来看会有一些启发。熊市之下，资金会往类债股流动。

熟悉这种现象的老朋友，其实很容易找到规律。但是规律只提供大方向，并不存在节点，例如牛熊转换就是规律，但牛熊在什么节点转换，转换烈度如何，这都是不确定的。

把视线放在四大行上面，前几年估值严重低估，那么估值的修复和反弹就会很强势。在2024年就太典型了，农业银行的一季报净利润是下降的，中报也很不乐观，但是年初至今涨幅42%是实打实的。

我们持股收息这一派，不太关注牛熊转换的节奏，只遵循牛熊转化的规律。这样就把复杂的问题简单化，我在低估的区间去布局，合理的区间去持有，高估的区间开始减持。

这样的操作不跟着市场走，而是跟着自己的估值走，有每年的分红托底，就决定了这是非常保守和安全的。

那么回归到牛熊转换，我想从大规律出发，也就很简单了。从2000年至今，我们经历过3次比较漫长的熊市，第一是2001到2005年，第二是2010到2013年，第三就是2022年至今。

当整体的熊市走到末期，会有两个阶段发生。第一个阶段是避险和救市，这造就了四大行的历史新高，第二个阶段就是类似四大行的收息股，也开始补跌，市场呈现出无差别下跌，任何消息都难以起到很大的作用。

在我看来，这轮至今三年的熊市，正在赶往上面提到的第一阶段，而第二阶段也就看到了苗头。假如一切顺利的话，今年就会看到了，当然这将会是很多人的恐惧阶段。

我的结论很简单，我相信保守股和大蓝筹，也将会迎接最后的补跌，它不知道什么时间会发生，但只要能走到这一阶段，那么最后的黑暗和最初的曙光，也就不远了。