《投资最重要的事》作者：霍华德·马克斯
上一节我们主要介绍了市场周期，以及理解市场情绪，抵抗消极心理的方法。那么，在这一节中，我们来说说：如何进行“逆向投资”？
什么是逆向投资
作者霍华德认为，在市场中，大部分投资者其实都是“趋势投资者”，看到某个证券的走势不错，出现了价格上涨，然后着手分析，做出投资决策。
但是我们前面说过，一名优秀的投资者需要“第二层思维”，而处在第一层思维的投资者往往喜欢跟风，进而很难实现持续盈利。那换句话说就是，当投资者看到了某个证券的明显上升趋势，说明它已经到了一个高价格区间，而这时它就产生了较高的风险。
从这个角度出发，霍华德指出，卓越的投资者需要学会“逆趋势”，不去相信那些跟别人雷同的投资组合，摆脱群体思维做决策，这就是逆向投资。
逆向投资的基本出发点是市场本身的周期性，从牛市转为熊市，从股价过高到股价过低，从乐观的投资群体不再看涨市场，这里面就存在着一个拐点。而一般的投资者往往对这种拐点和极端情况并不敏感，容易随大流遭遇“由盛转衰”的变化。
同样的，市场从熊市转为牛市也存在着这样的过程。如果我们作为一个逆向投资者，经常性地分析市场，关注投资者群体的情绪，往往能够提前洞察这些极端情况，提前布局进而降低损失或提高收益。
但这里面也存在一个问题，逆向投资的难度非常大。任何一个投资者，处在巨大的舆论环境中，都很难保持独立的观察和思考，更不要说去反向而行。
我们可以看两个例子。第一个是在2019年1月的中国A股，当时许多上市公司经过业绩披露，出现了大面积的业绩“暴雷”，存在大量资产减值损失，在投资者群体中引起恐慌，股市连续下跌，甚至出现了“百股跌停”的局面，市场中一片“哀嚎”，大家都说中国股市到了“至暗时刻”。
可神奇的是，就在一个月后，整个股市上涨了20%，开启了本轮周期的上涨通道。如果从“事后诸葛”的角度去看，我们可以分析出其中原因，业绩暴雷只是在会计报表上作了调整，那些上市公司的经营状况没有发生实质变化，其内在价值仍然会带动股价上涨。
我们可以假设一番，如果自己作为投资者，已经在2019年的1月份损失惨重，并且做出了相应的判断，自己还有勇气坚持不回撤，甚至追加投资吗？估计大部分人还是很难拿出类似的魄力。
我们接着再看一个例子，就是当前的房地产市场。整个市场已经进入下行通道，部分城市的房价在下跌，有的地产公司已经出现经营困难，许多地方也出台了相关“救市”政策，比如降低房产的首付比例，降低房贷的利率等等。
如果按照逆向投资的思维，我们应该开始思考，有没有哪些地方的房产，是能够率先止跌，并且引导地产行业开始复苏的呢？我们可以从地产的底层逻辑去寻找，比如哪些地方还有净人口流入、足够数量的新生儿，以及活跃的经济市场等等。其实不难判断，类似的房产大多在北上广深这类一线城市。
然而问题是，就算我们做出了类似的分析，那么我们是否有勇气在这些地方投资房产呢？相信很多人都会在心里打一个问号。
所以逆向投资有时候就像一个指南针，它给我们指明了一个方向，就是在金融市场不随大流，大多数人都同意的观点往往不靠谱，应该形成自己的思考和判断。但是，自己的判断要如何做，要投入多少成本去实现，则又是另一回事。
因此，霍华德提供了两个方法，来帮助投资者提高逆向投资的勇气和成功率。
寻找“便宜货”
第一个方法是寻找“便宜货”。“低买高卖”是本书一直在强调的投资准则，为了更好地践行这个准则，霍华德还对其进行了进一步的细化，主要分为三个步骤。
第一步是列出潜在目标清单。在做投资时，我们首先要根据某些标准，选出一些投资目标，将其纳入准备投资的清单。这些标准包含公司的经营状况、管理层的信息、是否存在较大的风险等等。
第二步是评估证券价值。通过各项经济指标对证券进行估价，并在估价的同时把风险考虑进去。比如股票、债券，还有一些固定资产，其风险程度不同，需要进行相应的计算。
霍华德举了一个例子，他当时考虑投资一笔债券时，对方的价格已经从发售时的1美元跌到了60美分，并且附带了优先偿还的权益，属于风险很低的资产。他经过计算发现，即使这笔债券最终跌到40或20美分，自己也还有钱赚，于是果断选择买入。
结果在一年之后，这笔债券的价格不但有了回升，还超过了发售价，让他赚了一倍不止。
第三步是构建投资组合。投资者应该在自己的能力范围内，尽量考虑不同类别、不同领域的资产。这一方面是出于分散风险的需要，另一方面是组合不同的资产周期。也许在股市比较低落的时候，更多的资金会涌入债券或者固定资产市场，这就要求我们进行多方布局，确保在不同市场都能抓住机会。
耐心等待
提升逆向投资的第二个方法，是耐心等待。因为逆向投资与大众投资不同，投资者需要相对长的一段时间，才能看到自己的决策结果，那么在这个期间，保持耐心其实是很重要的方法。
就像巴菲特曾经用六个字总结了自己的投资方法，也就是“好公司、好价格”。
好公司很好理解，但“好价格”要怎么实现呢？最核心的方法就是等待，等待好公司给出一个低价。
我们要认识到，投资并不是一个操作越多，就越能赚钱的事情，而是一个投资者判断力越准确，才能越赚钱的事情。
也许我们对着电脑查资料，加上天天看书学习，来来回回忙活了几个月，最后在手机上点两下就完成了投资，但这就是投资者的常态，大部分的时候我们是在寻找和等待机会，而抓住机会则只有一瞬间。
霍华德还举了一个很生动的例子，美国棒球运动有一个伟大的击球手，名叫泰德·威廉姆斯。他是美国运动史上，击打成功率最高的棒球手之一。他有一个独特的训练方法，就是将投手投出的球，分成了77个棒球大小的空间，并绘制在训练板上。
这让他很容易就能判断出，对手投的球是否容易击打。如果没有出现最佳的击球位置，他宁愿不去挥棒。这种方式既让他节省了体力，又实现了赛场上的高成功率。而他的成功告诉我们，投资者等待投资机会的时候，其实就是把“球棒”握在手里的时候。
霍华德还介绍了他经营橡树资本的理念：不要去找投资机会，要等机会来找自己。也就是说，投资者更多时候是在等待机会到来，而不是追逐机会。
一个典型的例子，就是橡树资本接手意大利足球俱乐部——国际米兰的过程。在此之前，苏宁集团在2016年以2.7亿欧元，收购了国际米兰约70%的股份，之后，年仅26岁的集团继承人张康阳成为俱乐部主席。
在张康阳的经营下，国际米兰引入大牌教练和球员，在后来几年赢得了数个冠军，但也背上了数亿欧元的的财务亏损，不得不寻求外部资金解决俱乐部的经营危机。也正是在这个时候，橡树资本和张康阳签订了一份3年期的借款协议，借款的年化利率达到了12%。如果苏宁到期不能偿还贷款，橡树资本有权选择成为国际米兰的所有者。
显然这个借款协议对张康阳来说并不算公平，但他在危机之下别无选择，这也就成为了霍华德口中所说的“好机会”：以一个高利率借款协议的形式，从一个欠下巨额债务的经营者手里，接下优质的足球俱乐部。即使对方能够偿还贷款，这笔高额的利率也让橡树资本赚到不少。
后来，张康阳没能还上贷款，橡树资本接管了国际米兰，相当于收获了这几年张康阳经营的成果，这就是一个典型的“等机会上门”的做法。
当然，作为一般的投资者，我们不会接触这么大的投资项目，但其中等待投资的机会是我们应该思考和学习的。
投资最重要的事
好了，讲到这里，《投资最重要的事》这本书的共读我们就介绍的差不多了。下面，我们来简单回顾一下书中的核心内容。
首先我们讲到，对于投资者来说，金融市场是一个有限市场，我们可以通过其中的信息，洞察一部分市场的真实情况。
那么，在这种情况下，想要实现盈利，就需要“第二层思维”，站在其他投资者的角度去思考问题，深化那些简单的投资方法。
然后我们说到，投资者获取收益的根本方法是“低买高卖”。要实现这一点，投资者需要在动态的市场中，寻找证券内在价值和交易价格的差值。
接着我们介绍了理解、识别并控制风险的方法。投资者需要知道，高风险并不一定能带来高收益，我们恰恰要对那些价格过高，自身过度轻信的高风险情况保持敏感；通过投资组合、保持回撤能力、控制成本等方法控制风险。
此外，我们还介绍了金融市场的周期，分析了周期在投资者情绪方面的体现，也就是“钟摆现象”，投资者应该注意抵御这些情绪带来的消极影响。
最后，我们讲到了逆向投资。这是投资者从普通走向卓越的必经之路，也是一条比较艰难的道路。投资者在这个过程中，要真正寻找到便宜的目标，并且耐心等待，抓住机会。
那说到最后，我们会发现，所谓“投资最重要的事”，不是什么具体的投资“心法”，能够让人预测市场，或者抓住多么有潜力的大牛股；而是要告诉我们，一个投资者，只有在尽量了解市场、理解人性，顺应事物发展规律的基础上，才会在大多数人都看不见的地方，寻找到一个个机会，真正实现持续收益。
