自2021年泡沐破裂以来，中证医药指数已连续调整3年，下跌超过60%，特别是进入2024年又再次加速向下，跌幅超20%。很多人对医药已经完全失去了信心，觉得医药都不值得投资。

然而，站在当前时点，如果让我选一个未来五年最看好的赛道，那一定会选医药。

首先，医药很重要，是政策支持的方向，这一点大家肯定都认可。

第二人口老龄化趋势是确定，且无法逆转的，应对人口老龄化带来的健康问题，疾病的治疗、预防都会是很大的市场。

第三医药长坡厚雪，优质龙头被错杀而低估时，就会成为不错的投资标的。我希望在这里面找到可以长期持有的公司。

康泰生物是国内疫苗研发平台最丰富的企业之一，过去两三年股价跌超90%。今天一起了解下这家公司。

我们不做未来的判断，主要通过“五步分析法”，针对上市公司财务数据、产品分析、实控人情况、行业前景以及风险估值五个方面进行详细，把公司和所在行业的情况做个讲解。

公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。

康泰生物：在研管线最完善的公司

一、业绩情况：7年4倍

康泰生物2017年上市，当年利润11.67亿，利润2.15亿。疫情扰动下，2021年利润12.6亿，创下历史最高盈利水平，接着2022年却又交出了上市以来首次亏损，其中22年计提了8个亿的新冠减值准备。

2023年疫情消散，康泰扭亏，营收34.77亿元，同比增长10.14%；净利润8.61亿元，同比增长749.02%。其中，资产减值3.99亿元减少一半。真是成也萧何败也萧何。

撇开疫情，公司上市7年，营收增长了差不多3倍，利润增长了4倍，营收复合增长率20%，利润复合增长率达到26%。这个增速算是不错的。

公司股价从2020年至今跌幅超过90%，24年一季报公布后跌幅就超过30%。原因是和扭亏年报一起发布的24年一季度财报又“雷”了。

2024年一季度，公司营同比下降-39.65%，净利润同比暴降-73.69%，扣非更是暴跌-92.4%。原因主要是产品需求下降和行业消化库存等因素。

靓丽的历史业绩，异常惨淡一季报，以及暴跌的股价，康泰生物能不能逆转乾坤？

二、主营和产品：深耕疫苗30 余年

康泰生主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，主要产品为免疫规划疫苗、非免疫规划疫苗。2023年，自主产品-非免疫规划疫苗收入 34.41亿，占比98.96%；自主产品-免疫规划疫苗收入2502.70万，占比 0.72%。

1.非免疫规划疫苗

免疫规划疫苗指按照政府的规定接种的疫苗，非免疫规划疫苗指由居民自愿接种的其他疫苗。

公司在人用疫苗领域深耕 30 余年，目前主要上市销售的产品有 ：13 价肺炎球菌多糖结合疫苗、无细胞百白破 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)、b 型流感嗜血杆菌结合疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗等。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗为近期获批上市的新产品。

其中，公司自主研发的用于乙肝疫苗无应答特殊人群的“60µg 重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）”和“双载体 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗”属全球首创；无细胞百白破 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗），是联合疫苗数量最多的国产疫苗。

简单说一下新冠疫苗，康泰生物算起了个大早，却赶了晚集，最后基本白搞。

当时，康泰生物同时推进4种新冠疫苗研发：自研vero细胞灭活疫苗、重组VSV病毒载体疫苗、与苏州艾棣维欣合作开发DNA疫苗、引进阿斯利康的AZD1222腺病毒疫苗。直到2021年5月，康泰生物的新冠灭活疫苗才在国内获批紧急使用，但已经错过了最佳风口。当潮水退去，康泰两年计提了12亿减值，基本相当于2021年利润，相当于白搞。

2.在研管线

公司拥有在研项目近 30 项，包括：Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）申请生产注册获得受理；吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成 I 期临床，III 期临床准备中；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗获得药物临床试验批准通知书。

公司在研管线基本涵盖全球重点疫苗品种，可以说是国内疫苗企业中已上市及在研管线梯队最完善的公司之一。21年上市的主力大单品——13价肺炎疫苗，2023年销售收入同比增长55.6%，2023年10月又获得了印度尼西亚《上市许可证》，已经和印尼的合作方签署《销售合同》，未来会继续贡献稳定业绩。2023年12月获批的人二倍体狂犬疫苗签发证明，是国内首个获批的“四针法”人二倍体细胞狂犬病疫苗，24年将贡献新增业绩。

而且未来 2-3 年，每年都会有一两个大品种上市贡献业绩增量，未来的增长潜力还是不错的。

三、实际控制人：疫苗大王VS天价离婚

说起康泰生物，就绕不开杜伟民，这哥们儿的经历，简直比电视剧还精彩。

1963年，杜伟民出生于一个贫困的江西农民家庭。靠着勤工俭学和老师的资助完成了学业。大学毕业后被分配到江西省卫生防疫站工作。1993年，杜伟民辞去“铁饭碗”，下海的公司正是后来臭名昭著的长生生物。杜伟民的大哥在采访时表示：杜伟民的第一桶金来自长生生物。

2008年，老牌乙肝疫苗巨头康泰生物提出重组，杜伟民借机获得了康泰生物38.75%的股份，成为最大单一股东。2011年，杜伟民又仅用了3.68亿元就获得了康泰生物85.32%的股权。

2017年，康泰生物顶着“国有资产流失”等质疑，成功上市。通过一系列资本运作，杜伟民财富迅速膨胀的同时也备受争议。

2020年，“天价离婚”和“离婚减持”嫌疑再次把杜伟民推上风口。他的加拿大籍妻子袁莉萍在离婚中分得1.61亿股股份，“分手费”高达235亿元，创下A股最高的记录。更让人不爽的是二人之后开始了一连串的减持。

综合来说，杜伟民行业经验丰富，眼光毒辣，同时还是一个资产运作的高手。对于上市公司来说算是毁誉参半。

四、行业前景

1、政策支持

《“十四五”生物经济发展规划》明确重点发展面向人民生命健康的生物医药领域，加快疫苗研发生产技术迭代升级，开发多联多价疫苗，发展新型基因工程疫苗、治疗性疫苗。

《2023 年政府工作报告》明确提出推进疫苗迭代升级和新药研制，切实保障群众就医用药需求。

2.创新推动行业升级

最近几年，包括病毒载体技术、新型佐剂、mRNA 技术等新技术的出现带来新一轮技术变革，促使了很多创新重磅疫苗产品的布局和获批上市，进一步扩宽了疫苗行业成长空间，同时也推动了国内疫苗企业技术创新及升级。

3.国产替代

目前，中国人用疫苗市场人均支出远低于发达国家，随着健康中国建设的全面深入推进，疫苗产业政策相继落地，我国疫苗产业的技术及产品的迭代创新、国产替代及全球化布局的不断深化，未来中国疫苗企业将迎来发展机遇。

4.国际化进程提速

根据弗若斯特沙利文报告，预计全球疫苗市场规模 2025 年将达到约 831 亿美元，2030 年将达到约 1310 亿美元。同时，面临至少一种疫苗缺货的国家达到 82 个。疫苗供应不足为中国企业提供了广阔的海外机会。

随着国内疫苗企业综合实力的不断增强以及“一带一路”等国家政策支持，国产疫苗正走

向国际市场，成为面向全球的公共卫生产品。

五、估值情况

2019年股价暴涨8倍的时候，康泰生物被捧上天，如今又被弃如敝屣。看好的时候极度看好，不看好的时候又极度看空。这是大部分散户亏钱的原因之一。

“求存”的人在市场疯狂时，怕自己赚的比别人少，于是急于跟进。在市场持续下跌时，怕自己亏没了，会急于逃离。

“求真”的人却不同，往往在市场大幅下跌、别人恐惧时，他能够真正地看出市场在这个位置是否过于低估。如果过于低估，他认为可以用时间等待低估的股票修复，是买入的好时机。在市场泡沫巨大时，他能清晰地看出整体市场已经被情绪推得很高，这种高估是不会长久持续的，所以选择卖出。

“求存”的人是通过看外部情况来考虑自己该做什么，而“求真”的人是看这个事情真实的情况来选择自己该做什么。“求存”的人常常被受外部因素摆布，“求真”的人，只看对错。

综合来看，康泰生物还算是一家不错的企业，随着新产品陆续上市，未来业绩大概率能恢复。只要估值足够低估，就可以成为一个不错的投资标的。

公司现在便宜吗？

目前，康泰生物PETTM为24.6倍，处于处于上市以来最低的估值区域。以历史增速来看，公司2017年以来的归母净利润复合增长率26%，25倍左右市盈率算合理。目前市场一致预期公司24、25年利润在12亿+、13亿左右，三年复合增速在23%左右。但一季度业绩暴跌给公司的未来蒙上了一层阴霾，谨慎一点的话，还是应该继续跟踪业绩改善情况。

康泰生物的基本面情况就介绍完了，但它能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。