【核心观点】本周公布的国内经济金融数据整体表现喜忧参半，金融数据上看，喜的方面是在家电以旧换新、地产和股市等相关政策刺激下，地产成交提振，财政支出节奏加快，居民短贷显著改善。此外理财资金进一步回表以及居民提前还款暂停使得M1增速企稳，M2增速也连续两个月改善。但忧的是政府债高基数影响下社融同比少增，与显著改善的居民端不同，企业中长贷显著偏弱，这主要是由于9月底以来的增量政策主要作用于资本市场和房地产市场，政策效果尚未完全传导到实体供需层面，这从前期公布的疲弱的通胀数据也可验证。经济数据上看，喜的是社零增速显著回升，主要受商品零售支撑，其中可选消费明显改善，这与双十一期间的促消费政策有关，但餐饮收入仍然偏弱，10月失业率继续下降达到相对低位，就业环境有所改善。忧的是10月工业增加值的环比显著弱于季节性，这与生产PMI表现相悖，或说明当前生产端可能仍受需求端制约，工业生产强度有限。虽然制造业投资增速持续小幅上行，但基建和地产投资下滑幅度重新放大。当月同比来看，地产10月销售跌幅略有收窄，但新开工和施工降幅继续扩大。距离年底不足两月，四季度还要继续观察地产成交韧性的持续性，短期抢出口订单走强是否透支后续出口表现，建筑实物量能否回升以及制造业PMI新订单表现能否持续带动PPI环比转正。海外10月通胀数据完全符合市场预期，鲍威尔在达拉斯的讲话中表示虽然当前还未达到2%的通胀目标，但当前经济表现不急于降低利率，相比前期呈现鹰态。但是短期内联储降息来对冲经济下行压力的方向并不会发生改变，目前根据公布的美国数据来看，本轮美国经济软着陆的概率大，但本次大选影响主要体现在2025年后期，特朗普的移民政策和加关税会对通胀会带来远期压力，若减税更早落地，则降息停滞时点有可能前移。

金融数据总量欠佳，居民企业部门表现分化

10月社融13958亿元，同比少增4483亿元；社融同比增速7.80%，较上月下降0.2个百分点。分项来看，人民币贷款增加2988亿元，同比少增1849亿元；企业债券增加1015亿元，同比少增163亿元；政府债券增加10496亿元，同比少增5142亿元；非标融资减少1443亿元，同比少减1129亿元。其中：委托贷款减少217亿元，同比少减212亿元；信托贷款增加172亿元，同比少增221亿元；未贴现票据减少1398亿元，同比少减1138亿元。居民短贷改善，企业贷款偏弱，新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元；各项贷款余额同比增速8.00%，较上月下降0.1个百分点。分贷款类别来看，居民短期贷款增加490亿元，同比多增1543亿元；居民中长期贷款增加1100亿元，同比多增393亿元；企业短期贷款减少1900亿元，同比多减130亿元；企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增2128亿元；票据融资增加1694亿元，同比少增1482亿元；非银贷款增加1100亿元，同比少增988亿元。

10月M2同比增速7.50%，较上月上升0.7个百分点。10月M1同比增速-6.10%，较上月上升1.3个百分点。各项存款同比增速7.00%，较上月下降0.1个百分点。10月人民币存款增加6000亿元，同比少增446亿元。分存款类别来看，住户存款减少5700亿元，同比少减669亿元；非金融企业存款减少7300亿元，同比少减1352亿元；财政性存款增加5952亿元，同比少增7748亿元；非银存款增加10800亿元，同比多增5732亿元。

地产消费政策效果初现，经济缓慢爬坡仍需政策

10月规模以上工业增加值同比5.3%，较9月回落0.1个百分点，10月工增非季调环比-4.9%，显著弱于季节性水平，为近10年最低值。9月短暂修复后，10月工增重回弱势。具体来看，采矿业同比4.6%（回升0.9%），制造业增长5.4%（回升0.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%（回落4.7%）。10月固定资产投资、基建（旧口径）、房地产、制造业投资累计同比分别为3.4%、9.4%、-10.3%、9.3%，分别比上月变化了0.0、0.1、-0.2、0.1个百分点。当月同比分别为3.4%、10.0%、-12.3%、10.0%，分别比上月变化0.0、-7.5、-3.0、0.3个百分点。

当月同比角度来看，10月地产销售降幅继续收窄，新开工和施工边际转弱，竣工下滑速度放缓。具体来看，新口径下，销售、新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-15.8%、-22.6%、-12.4%、-23.9%，分别比上月变化1.3、-0.4、-0.2、0.5个百分点；当月同比分别为-1.6%、-26.7%、-35.0%、-20.1%，相对上月分别变化9.4、-6.8、-5.4、11.3个百分点。

10月社零当月同比4.8%，比9月回升1.6个百分点。商品零售非季调环比10.2%，显著强于季节性水平，为2019年以来最高值；餐饮收入非季调环比12.1%，仍然弱于季节性。10月全国城镇调查失业率为5.0%，较前月下降0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，较前月下降0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时，较前月减少0.2小时。

海外通胀完全符合预期，后续CPI读数或继续反弹

美国10月CPI和核心CPI环比分别为0.2%和0.3%，CPI和核心CPI同比分别为2.6%和+3.3%。其中核心服务贡献+0.215%，核心商品贡献+0.009%，食品贡献+0.021%，能源贡献-0.001%。CPI二手车分项的回升与领先指标Manheim二手车指数指引的一致。美国10月核心服务CPI环比主要受居住拉动，居住分项中，自住房折算拉动+0.212%，租金拉动+0.037%。美国10月超级核心CPI环比+0.314%，其中居住交运拉动+0.108%，医疗保健拉动+0.095%。交运中的车险分项拉动-0.012%，医疗保健中的保险拉动+0.011%。从CPI基数效应来看，四季度通胀数据或延续反弹。