利率敏感型+中报盈利持续改善的港股，在美联储大幅降息的提振下，已经迎来了多日的上涨。9月24日，国新办宣布一系列政策利好，包括降准、降息、降存量房贷利率、首创货币工具支持股票市场发展等，泛红利类资产或相对受益。资金面、政策面、基本面等持续改善之下，港股红利资产或迎来重估。

9月24日，国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清出席。发布会公布了一揽子政策，涉及货币总量、资本市场、房地产等领域。

对资本市场的支持上，央行行长潘功胜提出将创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。主要在两个方面：

第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。

第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，再贷款利率为1.75%，首期安排3000亿，三期共计9000亿。此外，在上市公司市值管理上，提出要求长期破净公司制定价值提升计划。

中泰证券认为，推出互换便利与回购增持再贷款，带动增量资金入市预期。短期来看，5000亿元互换便利可促进市场部分高质量上市公司价格修复，修复市场整体估值。长期来看，这一政策或能提高市场长期流动性水平，降低市场波动，助力市场平稳运行。

而创设股票回购增持专项再贷款，可进一步鼓励大股东以及公司增持股票，向外界释放积极信号，促进股市估值回归。

国信证券认为，对于高股息率的公司，“创设股票回购增持专项再贷款”这一政策有助于大股东以较低成本增持股份，从而可能提高分红率，吸引更多追求稳定收益的投资者。

以股息率4%的上市公司为例，假设股价不变的情况下，2.25%利率借款两亿元进行增持，分红到账为800万元，还借款利息需要450万元，净收入预计约为350万元，此利差收益能长期存在且具有明显优势，有助于上市公司大股东主动提高增持频率及分红比率，因为股息率越高利差收益越高，此政策亦是国家支持上市公司高股息策略的手段。

长江证券则认为，短期关注消费成长反弹，中长期继续关注红利红马。

1） 多项政策齐发，短期风险偏好回暖，关注前期超跌的板块以及部分政策利好方向；

2） 中长期继续守红利寻“红马”：回购政策利好红利资产，同时长期低利率加资产荒的逻辑仍在。关注

① 稳定类红利，重点关注银行、保险，还有电力、通信运营商、公路铁路港口、轨交、水务等行业龙头；

② 寻“红马”依然是长期主线，如港股互联网、白电、轨交、物流等行业龙头。

美联储开启降息周期：美东时间9月18日，美联储召开9月FOMC会议，联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.00%，略超市场预期。

(一)港股相较于A股更易承接海外流动性

从流动性的角度来看，香港作为离岸市场，更易承接欧美降息带来的流动性，同时AH股有明显的比价效应，当前恒生沪深港通AH股溢价处于较高位置，可能促进资金南下购入港股。结构上，市场交易降息时，宏观流动性敏感以及受资金面影响明显的板块（比如医药、TMT板块）可能会率先表现，港股相关板块的上市公司占比更高，对港股整体的带动能力更强。

(二) 港股基本面回暖，降息提振有望更持久

降息对港股的正向影响能否持续，仍依赖基本面复苏情况。8月为AH中报密集披露期，在此期间，虽然A股大部分公司业绩不达预期，但港股却相反，整体盈利趋势较好，大约有三分之二的公司业绩呈现上修特征，这为后续大盘上行提供了较为坚实的基础。估值的角度，港股估值分位数已突破一倍标准差下限，配置性价比更高。

在上文中，我们首先提到了近期国新办发布的政策“组合拳”，泛红利类资产或相对受益。此外，利率敏感型+基本面回暖的港股有望在本轮美联储降息周期中博得更大的弹性。那么，当我们把“港股板块”和“红利资产”这两大概念结合到了一起，我们将得到什么？

(一) 传统的港股高股息资产：石油、煤炭、电讯、银行等

由于AH股溢价的存在，港股的股息率相对A股具备较大优势。年初以来，一系列旨在改善跨境互连互通机制并推动内地与香港两地资本市场共同发展的政策相继实施，叠加港股通红利税减免预期下，港股高股息板块行情有望进一步提振。2024年3月以来，南向资金加速流入，也为港股市场注入更多流动性。

行业层面，近年来，港股多数行业的股息率呈现增加态势。大多数行业中，股息率排名靠前的个股行情表现较优，体现出当前市场对于高股息资产的投资热情。

划分企业性质，央企是港股市场中高股息的典型代表。结合央企高股息率、稳定的盈利能力和低估值特性，在新一轮央国企改革背景下，港股市场中，央企配置价值有望抬升。

代表指数：恒生中国内地企业高股息率指数

(二) 大白马变“大红马”，股东回报率不断提升的港股科技龙头

结合今年的一季报和中报数据，我们可以发现多家科技互联网龙头公司的业绩表现都比较亮眼，部分公司业绩大超预期。以资讯科技业举例，该板块的归母净利润累计同比也从2023年全年的4.41%大幅提升到2024年上半年的88.55%，可见降本增效的大趋势下，行业盈利端显著增长。

互联网公司业绩稳健增长的同时，不少公司逐渐更重视股东回报，其回购、分红力度也在不断加大，部分国内互联网公司在股东回报方面的投入已和海外成熟互联网巨头相当，从过去的白马摇身一变成为“红马”。

从回购和分红的绝对量级上看，国内互联网公司中腾讯、阿里的回馈力度遥遥领先：23年腾讯以272亿美元用于回购和分红，24财年阿里以165亿美元用于回购和分红，绝对额角度可比海外公司为Meta。

用（回购+分红-SBC费用）/期末市值衡量公司在股东回报上的投入，部分互联网公司已基本和海外看齐，如阿里该项指标最高，2024财年达到7.61%、23年腾讯为6.81%。与此同时美股科技股龙头“苹果”，其2023财年的该指标为6.16%。

除了阿里、腾讯以外，23年网易/京东该项指标为4.1%/1.4%，对比海外谷歌、微软、Meta为2.3%/1.2%/0.7%。

从资金储备和现金流看，对照主要海外科技公司基本拿出50%以上的净利润用于股东回报，国内互联网公司中还有部分是低于这一水平的，因此未来股东回报提升的空间还较充分。

代表指数：恒生科技指数

（以上信息及数据来源：Wind，《长江证券-9月24日国新办发布会点评：多箭齐发-240924》、《华创证券-【策略快评】924国新办新闻发布会点评：估值修复高看一线-240924》、《中泰证券-9月24日国新办发布会解读：政策协同，多管齐下，全面呵护市场信心回升-240924》、《光大证券-美联储降息系列报告之一：美联储降息下，A股与港股弹性谁更大？-240923》、《银河证券-港股市场投资策略分析：美联储降息周期下的港股投资机会-240917》、《东方证券-互联网行业长期投资逻辑专题研究：盈利高质量发展，重视股东回报，长期配置价值凸显-240708》、《国信证券-港股9月投资策略：中报业绩开始上修，港股进入上行行情中-240903》、《国盛证券-煤炭开采行业：回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇-240924》）

支持T+0交易的相关ETF：

1） 哑铃策略进攻端 — 恒生科技指数ETF（513180），高弹性、高成长，聚焦平台经济、人工智能、造车新势力、半导体芯片等热门概念。

2） 哑铃策略防守端 — 恒生红利ETF（159726），低估值、高股息、中特估三重催化，聚焦银行、公用事业、石油天然气、保险、煤炭等板块；

恒生科技指数ETF(513180)的标的指数为恒生科技指数，其2019-2023年完整会计年度业绩为：36.25%,78.71%,-32.70%,-27.19%,-8.83%；恒生红利ETF（159726）的标的指数为恒生中国内地企业高股息率指数，其2019-2023年完整会计年度业绩为：9.66%，-12.61%，-6.12%，-29.29%，-7.93%；恒生指数，其2019-2023年完整会计年度业绩为：9.07%，-3.40%，-14.08%，-15.46%,-13.82%；指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

T+0特别风险提示：跨境ETF实行T+0回转交易机制（即当日买入，在交收前可以于当日卖出），资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险。A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。

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