北京时间11月12日（星期二），A股和港股纷纷跳水走低，亚太股市当日集体大跳水，稍晚时间的欧洲市场以及美国市场全线走低，全球市场迎来“黑色星期二”。对于A股来说，当前正处于大幅回调之后的反弹当中，而市场又将逐步回归基本面。在这关键时刻，市场比较关注短期A股的调整是否延续，而调整的空间又有多大？

近期的A股市场，实际上已经产生诸多的分化：一方面，指数之间出现分化。以小盘股代表的国证2000指数为例，当前持续上行且已突破10月8日的新高，这意味着市场交易热情高涨，散户投资者信心较强。然而，上证指数整体表现较弱，虽近期也在反弹，但在逼近前期高点时仍面临一定压力。另一方面，板块和风格之间存在分化。自 11 月反弹以来的一段时间内，科技等成长股的表现远强于大盘价值股，但本周科技股整体回落，内需消费板块则有所表现。此外，市场的风险偏好有所降低，随着高位牛股的下跌以及市场重心的下移，部分滞涨品种出现补涨。尽管市场交易热情依然活跃，但投资者追高的意愿有所下降。

在这种分化情况下，市场本身存在振幅加大以及可能回调的需求。而且在汇率承压的情况下，一旦市场成交量萎缩，这种调整可能会持续。当然，如果成交量继续保持活跃，即便调整，幅度也可能不大。

接下来是市场关注的调整空间问题。尤其是全球市场上演“黑色星期二”之下，面对全线下挫，A股回调的极限究竟在哪里？

首先，需要明确的是，这轮行情市场上涨的主要推动力量来自机构、企业、个人等，相对而言，公募、北向以及国家队等资金实际上是缺席的。近期融资余额暴涨至 1.8 万亿以上并突破 2021年9月的高点，就是有力的证据。在大资金和长线资金相对缺失的情况下，短期主要看散户资金的活跃程度。如果成交额能继续维持在2万亿左右，那么调整空间可能相对有限；但如果成交额持续回落至2万亿以下，调整空间可能会加大。

其次，当前市场正处于逐步回归基本面的时期，市场的调整支撑以及新一轮上涨仍需关注基本面的回升情况。从当前宏观基本面来看，经济仍在稳步修复，但总体力度不强。最新社融和信贷的边际改善预示着市场对经济回升的信心在逐步增强，这整体有利于对市场的支撑。但需要注意的是，一揽子政策的发布和实施仍需时间，政策效果也需要检验，这个过程需要时间。在此期间，尽管经济回升预期对市场有支撑，但提振作用有限。一旦预期落空，需要警惕指数阶段性回落。

因此，仅从短期来看，市场有一定支撑，但新的提振动力不足。这就需要防范市场整体下跌。不过，从短期角度而言，预计杠杆资金尤其是散户杠杆资金仍将起主导作用，市场大概率会维持较高成交额，市场的炒作行情仍将持续，这会抑制市场的调整空间。所以，对于市场来说，调整空间可能相对有限，因为一旦指数调整，炒作资金可能会重新介入，为市场带来短期的支撑和提振。

最后，需要强调的是，尽管当前市场正逐步回归基本面，但不可否认的是，市场仍处于等待和验证基本面回升的时期。在此期间，由于市场炒作特性依然存在，对于坚守基本面的价值投资者和中线投资者来说，可能还需要一个坚持的过程。毕竟，短期内看到妖股横行且有较大比例浮盈，而自身持股表现不佳时，投资者内心难免会有波动。不过，我们要知道，炒作毕竟只是炒作，往往缺乏基本面支撑，持续性较差。而基于基本面的配置虽然可能进展缓慢，但稳定性强。随着年末重要经济工作会议的召开，在更多政策预期下，市场继续回归基本面将是重要主线。因此，对于基于基本面的中线投资者，建议继续持仓等待。而此前以炒作为主的投资者，也建议逐步回归基本面，关注基本面优秀的细分领域（如三季报绩优的汽车、半导体、工程机械、非银等）的投资机会。