新一轮资源股牛市袭来，哪些金属的预期差更大呢？

一般认为，这轮商品牛市主要是由四大因素联合共振的结果：

第一，是需求升温。

本来在加息效应下，市场预期美国经济将逐渐降温，因此库存储备并不多；

但美国经济超预期的强势，导致商品供不应求，通胀持续，因此各行业陆续进入补库存阶段，并带动了各国出口制造业的回暖。

第二，是金融投机。

一般认为，到下半年美联储就将结束加息周期，并进入降息通道。

一旦降息开始，市场上的流动性将变得宽松，因此有资金在积极押注下半年的通胀行情再现。

第三，是供给限制。

过去两年，全球制造业衰退，导致很多资源品的供给受到了抑制，减产不断。

另外，有些国家的资源民族主义抬头，减少资源品的出口，导致供给的不确定性也在增强。

第四，是政策驱动。

今年以来，我国为推动产业升级，发布了“新质生产力”、“大规模设备更新”两大政策项目，庞大的配套资金落地将带来某些资源的需求繁荣。

以上四大因素，在不同的资源性行业里，作用差异还是很大的。

那么哪些金属的预期差会更大，更值得关注呢？我们分别来看一下。

【贵金属】

贵金属是这轮商品牛市的领头羊，春节以来更是涨势凶猛。

黄金的供需结构是比较稳定的，上涨凶猛主要原因是金融投机，也就是押注美联储的降息。

历史上来看，1994年~2019年以来的最近四次美联储加息末期的黄金价格，都会出现前后半年左右的牛市行情。

现在，美联储的加息已经持续了接近两年时间，累计加息幅度超过5%，市场对下半年开启降息进程的预期是非常强烈的。

一旦美元降息，资金必然流出美国，相当一部分资金的去向便是黄金市场。

事实上，从长期的角度来看，美国债务高企，美元信用衰弱，新兴国家都在推行去美元化。

这种情况下，新兴国家通过积极买入黄金，利用黄金来做本国货币的信用担保，也会推升全球黄金的需求量。

不过，黄金有个问题：

现在的金价已经创下历史新高，比2015年的周期底部贵了一倍多，可以说一致预期是非常强了。

因此预期差是不存在的。

而且，一般黄金都是先导领涨品种，黄金大涨之后，机会将逐渐轮动到其它商品。

即使同为贵金属，白银的预期差也会大一些。

白银属于“贵金属+工业金属”二者属性兼具——

一来供给有限，全球银矿供应中，约72%的矿产银产量来自铅/锌矿、铜矿和金矿的副产品，储量少、开采困难，导致总产量很难增长。

二来工业需求旺盛，2020年以来白银需求已累计增长了38%，除了俄乌战争带来的收藏价值上升外，另一个重要增量是光伏用的银出现了大幅增长。

关注标的：盛达资源、白银有色、四川黄金、银泰黄金。

【工业金属】

工业金属三大板块，钢铁、铜、铝。

钢铁不用看了，中国房地产盛世已经结束，印度和东南亚的地产需求还不够大，支撑不起全球钢铁价格的牛市行情。

因此值得关注的，主要是铜和铝。

从需求的角度来看，铜和铝的需求更加分散，因此能有效抵御地产熊市的冲击。

在全球市场上，铜在电力电网、建筑、消费品、交通、机械等行业都有非常广泛的应用。

不过，铜价的波动，主要还是由我国需求决定的。

中国作为世界第一大制造业国家，是铜消费的绝对主力，12-22年中国铜消费在全球的占比由39.0%增长至49.1%，基本占了一半。

其次是欧盟，22年占比12.1%，但近20年的消费处于停滞状态；

美国第三，23年的消费量只有170万吨，相比2000年的需求量已经下滑了44%，可见去工业化之严重。

2023年中国铜消费结构为：电力领域（47%），家电领域（14%），交运领域（12%），建筑领域（8%），机械领域（8%）和其他（7%）。

这几年的增长主要是由光伏、风电、新能源车、家电出口等带动的。

铝也是重要的工业金属，需求增长同样主要来自光伏和新能源车，不过相比铜要增速慢一些。

主要原因是铝的消费结构更依赖房地产一些，2022年下游占比：

建筑地产（26%），交通运输（25%），电力（13%），消费品（12%）、机械（12%）。

供给方面，铜的结构也要好一些。

铝在未来两年（2024-2025），在全球产量上都会维持个位数增长，而铜则可能出现供给不足。

下面是全球主要铜矿企业在今年的产量规划。

可以看到，2024年有几家龙头企业的产量规划是下滑的，导致合计产量供给减少了0.5%。

比如第一大龙头Freeport减少3%，第四大企业Glencore减少3%，还有二线企业Anglo American减少8%，First Quantum减少了44%。

First Quantum第一量子，如此大幅减产，主要原因是年产量33万吨的主力矿山Cobre Panamá被所在国勒令停产，涉及采矿合同涉嫌违宪。

还有减产8%的Anglo American英美资源，主要原因是几个主力矿山Los Bronces、El Soldado出现了老化问题，矿石品位下降，被迫减产。

因此在工业金属中，铜的供需格局要更好一些，需求增速更快，供给也在减少，预计会是预期差较大的品种。

最近的价格，3月8日-3月15日，LME铜、铝、锡价涨跌幅分别为5.9%、1.8%、3.8%，SHFE铜、铝、锡价周涨跌幅分别为4.5%、0.5%、1.4%。

也可以看到，铜的涨幅要大于铝和锡等其它金属。

关注标的：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色。

【小金属】

相比起贵金属和工业金属铜，君临认为小金属的预期差才是最大的。

主要原因有三个：

第一，小金属的供给格局往往更优，存在资源稀缺、集中、垄断性强等特点；

第二，小金属的需求端大多集中在高科技产业上，跟新质生产力的关系更紧密，需求爆发力更强；

第三，小金属知名度低，挖掘不充分，市场需要一个从认识到普及的过程。

过去十几年，我们可以看到随着新能源车的爆发，哪种资源品的价格飙升速度最强烈？

毫无疑问是锂和钴。

在2015年之前，都没有几个人认识这两种金属。

但随后，这两种小金属的价格和产量都出现了翻天覆地的变化，价格几十倍的涨，产量上百倍的增长。

可以说，在新能源革命的十年里，押注下游任何一种商品，都不如押注上游的锂和钴的投资收益率高。

当然，现在新能源车价格战激烈，锂价也有很大压力，可能不是一个好的品种。

那么未来哪些品种最有可能出现巨大预期差呢？

君临认为最值得关注的，有三个品种：

第一个：稀土。

稀土的主要下游应用是永磁材料，一般被用来生产永磁同步电机和交流异步电机。

这些电机目前主要用在三大场景上，一是新能源车，二是风力发电，三是工业机器人。

现在市场热炒人形机器人和飞行汽车，这是未来新质生产力的重要增长点，它们的运行都少不了电机。

尤其是人形机器人，电机使用量是非常大的，每个关节的运动都需要电机来驱动，一个人形机器人预计需要40个以上的电机。

供给端方面，不用说也很好，中国稀土具有垄断性优势，并且集中在内蒙古包头和江西赣州的几个企业手上。

主要标的：中国稀土、北方稀土。

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第二个：锡。

锡是很稀缺的资源，在地壳中的含量仅0.004%，储采比仅14.8年，且近年来呈逐年下降趋势。

近年来，一些锡矿主要国家的减产，也让供给端更加紧张。

比如缅甸，佤邦地区自2023年8月1日起全面停产（缅甸占全球锡矿产量约 14%，佤邦占缅甸锡矿产量约90%），且近期仍无复产迹象。

印尼，限制锡矿出口，打击非法锡矿开采。

其它增量来源，主要看非洲，但非洲的政治不稳定，也是非常让人头疼的。

需求端方面，全球近50%锡用做焊料（主要为电子及工业用途），锡焊料中约75%是通过半导体产业链条下沉到消费电子、计算机、通讯终端。

现在AI革命爆发，电子芯片、PCB、数据中心等需求旺盛，锡的增长也是相对乐观的。

主要标的：锡业股份、华锡有色。

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第三个：钨。

钨是非常重要的战略资源，可以认为是第二个稀土。

首先，在供给端，我国钨资源储产量为世界第一，2023年我国钨资源储量为230万吨、占比约52.3%，产量6.3万吨、占比约80.8%。

由于其战略地位重要，我国一直采取的是配额制生产。

也就是说，国家给到多少配额，你就只能生产多少，不能随意增加。

而在过去几年，我国的原生钨产量指标一直是在减少的。

比如，2024年度第一批钨矿开采总量控制指标为62000吨，同比2023年度第一批指标63000吨减少约1.59%

2021-2023年，原生钨的产量规划，已经从71000吨减少到了63000吨。

需求端，钨的主要下游是硬质合金（机床刀具），钨特钢（武器弹头），钨丝金刚线（光伏切割）。

其中硬质合金的占比最大，2023年的钨消费量约为3.60万吨，占比56%。

今年下半年的大规模设备更新浪潮，将会给机床行业带来很大的增量，因此预期差也将会很大。

重点关注：厦门钨业、中钨高新、章源钨业。

这些板块的其它个股，我会在后续文章和私享版中同大家继续深入分享。