近日，管控了三年的疫情终于被放开了。但从当下环境现状来看，面对病毒的肆虐，完全放开似乎需要一定的时间，而且不排除感染率大幅增长的可能性。
现实情况是，大家都囤好了药，等待着不知道何时被感染，无法闭门不出，又无法安然自得。
在此背景下，实体店经营仍然不乐观。
医药板块最近，和新冠治疗、新冠防御相关的医药企业表现良好，而受疫情影响仍在持续的医疗服务企业则表现一般，比如说今天要说的眼科医疗机构，爱尔眼科为国内最大的眼科连锁医院。
我们今天就结合爱尔眼科最近一段时间的表现，看看它实现恢复增长到底需要什么条件？
一、2021年下半年至今，爱尔眼科业绩增速下滑明显
从业绩表现来看，2020年上半年是爱尔眼科受疫情影响最严重的一年，那一年的封锁是全国范围的，且一直到一季度末、二季度才逐渐复工复产。
在遭受业绩下滑的背景下，疫情形势好转叠加反转预期使得爱尔眼科股价一路上行（实际是估值驱动），一直到2021年上半年，企业营收、净利均同比大幅增长，兑现预期。
也正是因为这样，爱尔眼科的业绩增速峰值以及近几年股价最高点均停留在了2021年中旬；
截至2022年三季度，企业营业收入同比增速、净利润同比增速分别降到了12.55%、18.48%，对应现在65倍的动态市盈率，呈现出明显的高估状态。
二、爱尔眼科增长受三方面影响，但恢复性增长只需要两个条件
自成立以来，爱尔眼科靠着内生增长和外延扩张实现了业绩的增长，在品牌建立基础上，企业通过“分级连锁模式”、“合伙人计划”快速将自身医院、诊所扩展到全国各省市。
全国眼科诊疗服务市场有着巨大的市场空间，因此给了爱尔眼科以增长支撑。
但随着爱尔眼科的持续扩张，单店医疗机构营收同比下滑，使企业业绩增长趋缓，尤其是境内业务。
2019年疫情前，企业境内收入约88.22亿元，截至2019年底境内医院105家，门诊部65家；疫情后2021年，境内营收133.48亿元，截至2021年底境内医院174家，门诊部118家。
从数据来看，2021年医院和门诊的平均单店收入为0.46亿元，而2019年为0.52亿元，平均单店收入减少了约11.54%。
其中原因，我认为有三个，一个是疫情影响，2021年和2020年相比单店平均收入虽然有所增长，但并没有回到2019年水平，说明其中有疫情影响因素；
二是和医疗机构扩张结构相关，2020年-2021年间诊所扩张速度快于医院，导致平均单店收入有所下滑；
三是结合产品结构来看，2020年-2021年间屈光手术和视光服务项目基本实现了恢复性增长，但和白内障、眼前段、眼后段相关的医疗服务项目收入增速则有些趋缓。
首先第一个因素，疫情影响仍在持续，2022年年初至今，疫情曾在多地甚至全国范围内反复，且即使目前防控放开，病毒传播也阻碍着我们不少人正常的出行。
除此之外，第二个因素我认为也可以归结为疫情的影响，即虽然为做大业绩，企业要新设+并购医院，但因为疫情影响，并购情况不如之前好，不仅并购速度有所减慢，有关医院的实际效益也受到了影响。
那么，如果考虑疫情影响会“消失”以及爱尔眼科并购产业基金下的医院数量，我认为企业的扩张问题是可以改善的。
2019年，爱尔眼科曾披露，企业旗下医院275家，门诊部37家，而截至2021年底，虽然爱尔眼科已进行了几十家的医院以及诊所的并购，但仍有很多医院没有纳入到爱尔眼科报表中。
最后第三个因素，关于医疗服务项目增长趋缓的问题，这让我想到了近两年爱尔眼科的一则医疗事故，即患者艾某在2020年5月于武汉爱尔眼科医院进行了人工晶体植入手术治疗白内障，但术后视力更差，甚至出现了视网膜脱落。
由此导致了艾某和爱尔眼科医生王某长达2年多的医疗纠纷或者“口水战”，艾某并没有起诉爱尔，并声称比起起诉获胜，更希望触动私立医院的运营模式。对此，爱尔眼科则曾发布核查报告称：“经核实，艾芬女士右眼视网膜脱落与本次白内障手术无直接关联”。
（截取自爱尔眼科的核查报告）
二者各执一词，到现在为止，我也不知道真相是什么；
但不偏不倚，这种量级的医疗纠纷对爱尔眼科造成了一定影响。
这让我想起来爱尔眼科2012年经历的“封刀门”事件，当时准分子激光角膜屈光手术受到了广泛争议，虽然和2020年的医疗纠纷不同，当时的争议不是针对爱尔，但企业也受到了不小影响。
而到现在为止，准分子激光角膜屈光手术仍然是被认可的（略落后于全飞秒）；这次纠纷过后，我认为医疗服务项目本身的需求没有减少，但爱尔眼科需要一定的时间修复自己的品牌力。
三、总结一下
总的来看，我认为爱尔眼科当前虽然受到了各种因素的扰动，业绩表现较差，从而使得企业股价比较低迷。即使企业当然估值不算低，恢复性增长或也可以期待~
