上周以来，海外权益市场颇有些风声鹤唳。

一边是美股因一份疲软的就业报告而全线下跌，同时传来利空消息，巴菲特罕见减砍仓第一大持仓苹果；另一边，日本央行为了拯救汇率超预期加息后，日股突发崩盘，日经225在上周五大跌近6%的基础上，今日两度熔断暴跌12.4%。

本周一的全球市场更是遭受无差别的AOE伤害——欧股大幅低开；中国台湾证交所加权股价指数收跌8.4%，创下历史最大单日跌幅；韩国综合指数收跌8.8%，同样触发熔断机制。（来源：Wind）

当1987年10月“黑色星期一”的记录又被刷新，不得不说，我们又一次见证了历史。

发生了什么？全球市场为何巨震？如何看待美股的调整级别？又将如何影响投资？接着看，挖掘基带你好好捋一捋。

1►

发生了什么？全球市场为何巨震？

一是市场开始交易美国经济的“衰退叙事”。

美国7月新增非农就业明显降温（本月+11.4万，上月+20.6万），且4.6%的失业率刷新近三年新高，叠加ISM制造业PMI数据大幅低于预期，加剧了市场对于美国经济走向衰退和“硬着陆”的担忧。

周末的财经社区都在热议，美国的就业现状已经触发了著名的萨姆法则（Sahm Rule）。

这一指标由前美联储经济学家Claudia Sahm提出，用以预测经济衰退。该法则指出，当美国失业率的3个月移动平均值相对于过去12个月的最低点上升超过0.5个百分点时，经济衰退就可能开始。

这一规则自1970年代以来的准确率为100%，但7月就业数据报告显示，萨姆法则定义的阈值已经达到 0.53%，由此引发海外市场恐慌。

二是国际外汇市场上的套息交易出现逆转迹象。

日元套息交易作为全球最常见的投资策略之一，其核心在于——日本长期维持零利率，资金可以借入日元的低息优势，将其兑换为其他高息货币，例如美元，进而投入高收益的美股赚取利率差。当然，本轮交易趋势中，同样可能存在套息资金对日本商社股的布局。

但这一策略的成功，离不开三个关键条件的支撑。

首先，负债端日本利率需要能维持低位；其次，日元汇率偏向贬值状态；最后，美股和“日特估”股票还能持续上涨。

然而，近两周来，日元套息交易却出现了逆转之势。一方面，部分美股科技股二季度财报业绩放缓，市场担忧未来业绩下滑，引发某龙头股价大幅下跌；另一方面，日本央行超预期加息，日元大幅升值。

背后的原因也不难理解，毕竟在当前拥挤交易状态下，一点风吹草动都可能导致抱团资金的恐慌式瓦解，进而出现美股和日股的大跌调整和日元的反向交易。

参考来源：

《美国7月非农数据和萨姆法则》，广发宏观，2024.8.3

《A股：是跟跌？还是独立行情？》，国投证券策略，2024.8.4

2►

如何看待本轮美股的调整级别？

当问题的症结已经清晰，市场开始转而关注美股后市的表现。

复盘近三十年来，美股经历的五轮大级别调整，要么是宏观经济环境失控，或是出现“硬着落”；要么是突发的极端风险事件冲击。

第一次是2000年，科网泡沫破灭，标普500最大回撤48%，纳斯达克最大回撤73%；

第二次是2008年，次贷危机爆发，标普500最大回撤56%，纳斯达克最大回撤55%；

第三次是2018年，美联储加息+美国经济放缓，标普500最大回撤20%，纳斯达克最大回撤23%；

第四次是2020年，海外疫情爆发，标普500最大回撤34%，纳斯达克最大回撤30%；

第五次是2022年，美国通胀失控+加息预期演绎，标普500最大回撤25%，纳斯达克最大回撤34%。

浙商策略团队认为，当前美股的现状是，一则并未存在事件冲击，二则尽管经济开始走弱但降息预期不断强化，三则通胀已经降温。

这样的背景下，美股的回调主要是出于对前期高预期的修正，以及对近期美国经济走弱的反应，同时，季节性因素（美股8-9月财报季通常波动加大）也在一定程度上影响了市场的走势。

预计美股本轮调整可能更多地表现为宽幅震荡，而非深度下跌，但重拾升势仍需要等待经济数据的显著改善。

参考来源：

《关于美股调整的几个焦点问题》，浙商证券策略，2024.8.4

3►

如何影响A股与投资，后市怎么看？

从短期来看，海外套息交易逆转对A股的影响，可能集中于以下两条传导路径。

一是人民币汇率与A股的阶段性市场表现。随着中美利差收窄，资金撤出美元，催化人民币跟随日元大幅升值，在岸美元兑人民币汇率最低逼近7.11。（来源：Wind）

尽管北向资金回流的路径仍待观察，但从主流宽基指数的历史数据来看，中证1000与人民币汇率的负相关性最强，不妨关注中小盘风格阶段性超额收益的可能性。

二是美股AI在A股映射板块的走势。英伟达链、果链分别锚定英伟达、苹果股价，当美股龙头出现调整，可能引发阶段性共振回撤。(以上不构成个股推荐）

从中期来看，更需要重视的逻辑，还是本轮美联储降息周期的开启。

据CME“美联储观察”：美联储9月降息25个基点的概率为30.5%，降息50个基点的概率为69.5%；到11月累计降息75个基点的概率为4.1%，累计降息100个基点的概率为35.8%，累计降息125个基点的概率为60.1%。

参考华泰证券的的总结，在上世纪七十年来以来的9轮美联储降息周期中，从均值和中位数上看，大类资产中：

黄金＞全球权益（成长＞价值，发达＞新兴）＞债券（美债＞中债＞欧债＞日债）＞其它商品（原油＞铜铝）＞美元。

当然，如果分别统计主要大类资产在美联储降息前后6个月、3 个月、2 个月、1 个月等时间窗口的表现，可以发现，根据美国开启降息时所处的不同经济环境，大类资产的表现各有不同。

①黄金、债券占优降息前占优，降息后有兑现压力；

②美元降息前后偏强运行；

③权益市场降息前后均有上行窗口，呈现美股→欧股→新兴市场的轮动规律；

④降息初期风格不明显，降息3个月后成长开始显著跑赢。

①黄金降息前下跌、降息后上涨，与美元互为镜像；

②债券在降息前1个月至降息后3个月有反复，降息3个月后上涨；

③权益市场在降息前后短期趋弱，降息3个月后随着降息效果显现、分子端改善回暖。

①降息前1个月黄金开始走强；

②降息前3个月美元开始下行，降息前后下行幅度最大；

③债券降息前3个月至前1个月表现较好，降息前1个月开始表现分化；

④权益市场降息前后通常先下跌再反转，新兴市场表现更强。

参考来源：

《套息交易逆转对A股的影响》，中信期货，2024.7.27

《降息周期复盘系列：大类资产篇》，华泰研究，2024.8.2

整体而言，目前卖方研究员还是倾向于认为，本轮美联储更多类似于防御式降息，即美国经济事实上开启了衰退，但“软着陆”的概率相对较大。

但在套息交易的拥挤中，在信仰的短期崩塌中，风声鹤唳的全球资金正在直接按照衰退式降息进行定价，过度恐慌的情绪已经显而易见。

对投资而言，短期的市场的确有些扑朔迷离，然而，正如英国诗人弥尔顿所说：“秩序，从混乱中产生出来。”

世界的确处在流转不息的变化之中，但当下的一切却并非如想象中的错综复杂。对多数投资者而言，在市场走势不明朗之际，或许正是考虑资产配置和定投的恰当时机，不要浪费一场“危机”。

在合理的资产持仓比例内多次买入降低择时风险，在达到合意的目标收益率时便有望逐步收获成果，再展开新一轮投资周期。

风险提示

本资料观点仅供参考，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。以上内容不构成个股推荐。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。管理人不保证盈利，也不保证最低收益。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，入市须谨慎。