技术，持续突破！
2025年，有望成为人形机器人量产元年。
减速器、传感器等技术领域的快速发展，使得人形机器人的性能和成本效益显著提升，为量产创造了条件。
特斯拉、优必选、智元机器人等多家厂商已宣布量产计划，人形机器人产业正迎来快速发展期。但目前的量产，更多是小规模或初步的量产，距离大规模量产仍需几年时间。
与人形机器人相比，工业机器人的发展较为成熟。
一方面，技术成熟度高。工业机器人的核心零部件，如伺服系统、减速器、控制器等，已经实现较高的自主化水平。
另一方面，应用场景广泛。目前，工业机器人已经应用在汽车、物流、光伏等行业。
基于上述因素，工业机器人市场规模有望继续扩大。预计到2030年，全球工业机器人销量将达到120万台，市场规模将超过1000亿美元。
随着工业机器人市场规模的扩大，伺服系统、减速器、控制器等零部件都有望迎来放量。
那么，在工业机器人中，哪些环节价值量较大呢？
从成本构成来看，减速器是工业机器人中价值量最高的部分，约占35%；伺服系统紧随其后，占比约为25%；机器人本体和控制系统分别占15%和10%。
伺服系统的价值量虽然没有减速器高，但是它的市场规模更大。根据数据，2022年全球伺服系统市场规模超过100亿美元，而减速器市场规模约为50亿美元。
这是为什么呢？
原因就在于，伺服系统的应用更为广泛，除了工业机器人，还应用于数控机床、包装机械等自动化设备中。其市场需求稳定且市场空间较大，吸引了很多企业争相进入这一领域。
在伺服系统方面，国内企业埃斯顿、汇川技术、禾川科技都做得不错。
其中，埃斯顿很值得一提。
埃斯顿以机床业务起家，后来业务逐渐拓展到伺服系统，是国内最早研发交流伺服系统的公司。
凭借已有核心零部件的优势，公司迅速切入了工业机器人业务，并取得显著成果。
目前，埃斯顿已成功研发87款工业机器人产品，涵盖六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人等，产品最大负载达700kg。
更重要的是，埃斯顿成功打破了海外垄断，2024年第三季度国内市占率达到10%，仅次于发那科（15%），并且连续多年都是国产品牌中的销量第一，实力强劲。
当下，工业机器人业务是公司的主要收入来源，2024年上半年营收占比超过70%。
在工业机器人业务的支撑下，埃斯顿在2020至2023年间有着稳健的业绩表现，营收从25.1亿增长到46.5亿，年复合增长率高达22.8%；归母净利润比较稳定，维持在1.5亿左右。
不过，到了2024年，公司的业绩表现开始面临一定的压力。2024年上半年，公司实现营收21.7亿，同比下滑3.2%；归母净利润-0.7亿，同比下降幅度更是达到了175%。
那么，埃斯顿业绩同比下滑的原因是什么呢？
第一，光伏等下游行业对工业机器人需求减少。
光伏行业是工业机器人的重要应用领域，应用占比约为10%。
2024年，光伏行业产能过剩问题加剧，硅料、硅片、电池片等价格大幅下跌，部分企业甚至亏本生产。
为了应对这一局面，隆基绿能、通威股份等企业通过减产缓解短期压力，同时减少主材环节的资本开支。2023年第四季度到2024年第三季度，光伏企业硅料、硅片的资本开支季度均值下降约50%。
所以，光伏行业资本开支的下降，叠加其他下游行业市场需求减少的影响，导致工业机器人需求减少，进而使埃斯顿营收下滑，净利润降低。
第二，市场竞争激烈。
工业机器人行业厂商较多，竞争较为激烈，市场集中度较低，CR3仅为30%。
2024年第三季度，埃斯顿的市场份额约为10%，同比提升了1个百分点。不过，由于竞争激烈，公司为保持并提升市场份额，采取了更具竞争力的定价策略，导致毛利率下滑，从而使得利润减少。
（来源：埃斯顿2024年半年度业绩预告）
同时，埃斯顿为应对市场竞争和拓展业务，增加了销售人员数量，薪酬也随之增加。
2023年上半年到2024年上半年，公司销售人员薪酬从1.16亿增加到1.37亿，从而推动销售费用从1.83亿增长至2.25亿。
受销售费用增加的影响，埃斯顿期间费用从2023年上半年的4.62亿增长到2024年上半年的5.09亿，期间费用率同比上升3个百分点至32.96%。
由于埃斯顿净利润基数较小，所以期间费用的增长对利润的影响较为显著。销售费用的大幅增加，进一步造成了公司利润的减少。
那么，埃斯顿的业绩未来有望恢复增长吗？
目前来看，可能性还是很大的。
首先，光伏行业有望触底回暖。
一方面，价格修复。
2025年1月，硅片、硅料、电池片等出现不同程度的上涨，部分型号硅片价格涨幅最高达9%，释放行业底部修复信号。
另一方面，光伏装机仍居高位。
2024年12月，中国光伏新增装机70GW，占全年总量的26%，同比增速高达185%。预计到2030年中国光伏累计装机容量有望达到1200GW。
价格修复与光伏装机需求增加是光伏行业触底回暖的重要信号，行业资本开支有望随之上行，进而推动工业机器人需求量增长，带动埃斯顿产品销量提升和业绩改善。
其次，工业机器人加速渗透。
在机器换人的趋势下，我国工业机器人密度有较大提升空间。
根据数据，2022到2025年，我国工业机器人密度将从246台/万人增长到492台/万人。随着工业机器人的加速渗透，埃斯顿相关产品的市场需求将进一步扩大，从而推动业绩修复。
不仅如此，埃斯顿也在积极布局人形机器人业务。公司的联营企业埃斯顿酷卓，推出了人形机器人CODROID 01，目前正在进行小批量应用。
随着技术成熟和市场需求的增长，产品未来有望实现量产。CODROID 01的量产，可能会提升埃斯顿酷卓的经营效益，从而增厚埃斯顿的投资收益，进一步推动公司整体业绩的增长。
此外，埃斯顿有望通过优化销售渠道、提高管理效率等费用管控措施，降低期间费用率，从而提升盈利能力，实现利润的回升。
最后，总结一下。
埃斯顿产品优势明显，市场竞争力较强，但业绩表现目前面临一定压力。随着光伏等下游行业的回暖、工业机器人的加速渗透以及人形机器人的发展，公司业绩有望得到修复。
关注小象说财，立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！
用户10xxx27
吹完就跌停
肖遥
亏成狗了，还吹