市场仍在纠结期

01

9月市场及组合回顾

进入9月，市场成交依旧相对活跃。截至9月29日，A股成交额已经连续49个交易日突破万亿（超越2015年历史最长连续43个交易日万亿成交的记录），但整体指数表现却显得寡淡。从具体指数9月表现来看，沪深300上涨1.26%，中证500下跌2.09%，科创50指数收跌5.03%，医药生物指数微跌0.03%，沪深300指数当月表现明显强于中证500指数，“进击的鱼头”组合9月收益率-1.3%，期末净值0.9963（数据截至2021/9/29）。

鱼头在此前文章中分析了此次罕见连续万亿成交“涨量不涨价”的中长期原因在于市场扩容，而短期来看，也是由于当前市场扰动依旧没有要消停的意思：8月经济数据超预期下行、HD危机继续发酵、能耗“双控”加快推进……

02

10月市场展望

从7月经济数据全面回落，到8月经济数据继续超预期下行，进入三季度后经济下行压力明显加大。7、8月为传统旅游旺季，局部疫情反复在短期对消费起到了明显压制作用。而双节期间疫情扰动持续，消费短期或继续承压。当然，后续随着疫情逐渐平稳，消费在四季度仍有望重回复苏轨道。

需求端另外两项压力较大的还有地产和基建。地产在“房住不炒”的紧箍咒下必然将摆脱以往“夜壶”的功能，融资受限叠加销售遇冷，预计房地产投资将继续回落。这里鱼头也要提示一下房地产相关的风险：房地产行业已进入史上最严监管时代，房企经营压力将持续增大，相关问题和风险也会逐渐暴露，这次HD危机便是体现。虽说转让盛京银行股份让HD暂时“回血”，这一事件也不会带来系统性风险，但连带的资本市场波动还难言就此平息。

而对于基建这一“逆周期”调节项，后续预计力度将有所加强，这一点8月财政数据中已初现端倪。考虑到从资金筹措到投入使用显效需要一定过程，基建投资企稳反弹或尚待时日。

从生产端看，当前市场最为关注的因素莫过于缺煤限电和能耗双控。一方面，电厂煤炭库存处于历史低位，近期动力煤价大涨、电厂亏损电力供应不足，限电造成工业停产；另一方面，国家发改委8月印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，提示我国较多省份上半年降耗形势严峻后，9月11日，国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，进一步要求完善能耗双控指标管理，多地出台措施，加码高耗能企业限电限产。

能耗双控与限电下最直接的两大影响便是减产与涨价，预计后续高耗能行业的产量和增加值下行将拖累工业数据，这一因素可能使得原有的经济走弱预期在短期进一步向下调整（今天公布的9月制造业PMI已降至荣枯线以下）。同时，高耗能的中小企业短期受到影响将较大。

从以上分析来看，短期经济仍难有较大起色，后续随着稳增长发力和消费制约因素的缓解，四季度经济或逐步进入企稳状态。但由于当前尚处于“增长下行确认，而政策仍未明显发力或宽松程度不够”的阶段，市场仍面临诸多担忧因素，因此市场表现往往较为平淡或纠结，结构上难有亮点，均衡配置或是较好的应对方式。

03

10月调仓操作

上个月鱼头基于“盈利增速已见顶、经济进入被动加库存阶段”的判断，根据既定的投资逻辑和纪律将仓位降至6成。目前来看，并未出现需要进一步调整组合的触发因素，因此10月维持原有组合配置不变，组合9月末明细如下（数据截至2021/9/29）：

最后说明一下，组合3月建仓以来，鱼头一直就相对更看好中证500的表现，而3月以来中证500的表现也明显强于沪深300。当时鱼头基于的主要逻辑是估值相对合理，但目前看来更为有力的解释因素或在于指数的行业分布特性——沪深300金融地产权重高，中证500周期板块权重高。今年周期板块行情已经基本演绎至历史之最，而中证500经历了前期的持续上涨后，性价比优势也有所降低，后续面临波动或有所加大，需要适当降低预期。

提前祝小伙伴们国庆小长假愉快~

点赞的你，股票都涨停喔~