说句实话，这次化债还是有点低于市场的预期，尽管化债总规模达到12万亿左右，但仔细一看，对于促进经济好像并没有什么直接的促进作用。

在这12万亿当中，其中有4万亿是每年从地方新增的专项债务当中拿出8,000亿来化债。

另外的60,000亿是新增的地方政府专项债务规模，分三年安排，每年20,000亿。

还有2万亿是2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务，仍按原合同偿还。

这意味着在2027年之前，每年实际的划债规模只有2.8万亿。

最关键的来了，这12万亿债务规模并不是中央帮着还，只是通过增加地方政府专项债务规模用于置换城投债等一些隐性债务。

通过这种置换，城投债的隐性债务规模是下降了，但对应的地方的专项债务规模也会上升。

相当于地方政府的整体债务并没有缩减，只是通过这种置换之后，可以降低地方政府的债务利息支出，同时可以用时间来换空间，缓解地方的偿债压力。

比如有些城投债可能在最近两年到期需要偿还，但是通过发行专项债置换之后，可能需要5年之后甚至10年之后才需要偿还，这大幅减轻地方短期偿债的压力。

通过这种置换之后，没有了隐性债务的束缚，地方政府或许会有更多的资金用于投资一些关乎经济发展和民生的项目，这对于带动经济的增长会有积极的效果。

但从整体来说，这种置换并没有减轻地方政府的债务压力。这跟之前市场所期待的希望中央发行专项债券用来置换地方债务是不一样的。

简单来说，地方的债务还是需要地方自己偿还，只不过中央允许把隐性债务换成显性债务而已。

另外对于之前市场所预期的在这10万亿刺激计划当中，有部分会投入实质性的项目，我们并没有看到，这跟2008年40,000亿刺激计划是有很大区别的。

2008年金融危机发生之后，当时我国直接推出了这40,000亿刺激计划，但这40,000亿都有明确的投向。

比如投入1万亿元用于灾后恢复重建，特别是重灾区的重建工作；投入18000亿元用于交通运输基础设施建设等等，这些刺激计划都是可以转化为实实在在的GDP增长，同时带动上下游产业的发展，增加就业机会，所以我们看到4万亿刺激计划推出抽，经济慢慢就开始复苏了。

但这次10万亿刺激计划只是用于置换债务，并没有直接作用于实体项目，所以对于实体经济的带动作用有待观察。

另外从长期来看，地方政府的债务压力仍然比较大，根据公开资料，截至2024年9月末，地方显性债务已经达到44.7万亿，另外还有14万亿左右的城投债，还有各大城投平台的贷款规模其实仍然很庞大。

对地方政府这些债务，如果地方的财政收入尤其是土地财政收入没有明显的改善，就算置换隐性债务也无法从根本上缓解地方债务的压力。

也正因为如此，之前市场普遍预测国家有可能针对房地产推出一系列刺激政策，从而带动楼市的反弹，带动土地财政收入的增长，这才能真正的从根本上解决地方债务的偿还问题。

不过稍微有点失望的是，我们并没有看到针对房地产或者其他实体项目所推出的财政刺激计划。

但我们不排除后续国家有关部门有可能会推出，不排除本周末可能推出一些针对实体经济的一些刺激方案，在这我们只能拭目以待。