近一年来，中药股在资本市场上的表现尤为引人注目，相较于医药指数，中药股实现了显著的超额收益。头部中药企业的PB从21年的1.7提高了现在的3.1，股价接近有200%的涨幅，从利润和估值两端来看，中药股的强势表现有其深层次的原因，本文将从这两个维度出发，分析中药股强势的原因，并探讨市场对中药股看法的变化。

利润端来看，根据2023年报，中药企业中接近八成公司实现了业绩同比增长，部分企业由于2022年疫情催化的因素基数较高，增速被拖累。如果从2021年开始计算，几乎所有的中药企业都保持着稳定的增长，体现出老龄化赛道的优势。拉长周期来看，除了2020-2022年有一定的疫情扰动，近十年来中药公司的增速都在较小的区间波动，整体边际增速的波动较小，也就是大部分时间都在预期增速范围内。所以理论上，排除疫情这种大范围公共事件，从需求端来说中药企业业绩爆发是比较困难的，但为何这2年相当一部分中药企业明显起了估值？

在2021年之前，市场普遍给中药股十倍出头的估值，分析原因来看这主要与中药企业成长性不足有关，因为中药行业在创新药的研发上进展缓慢，缺乏具有爆发力的创新药物来推动市场的快速增长。当时市场热衷于快速资本扩张和高爆发的创新药投资，风险偏好较高，专注于企业的成长性。同时，中药行业的现代化和国际化进程相对较慢，虽然中药在很多疾病的治疗上显示出独特的疗效，但由于其作用机制和成分复杂，难以用现代科学方法完全解释，并且由于中药的特性很多西药的双盲实验难以完成，使得中药在国际市场上的推广和接受度面临挑战。

菲利普·费雪曾经说过，股价不仅反映了公司的财务状况和盈利能力，还受到市场情绪和金融界看法的影响。伴随时间的推移，我们看到这两年金融界对中药企业的看法发生了较大改变。

首先我们可以看到政策层面，政府高度重视中药产业的发展，近五年出台了一系列政策以支持和促进中药行业的高质量发展，如《十四五中医药发展规划》，旨在加强中医药传承保护、重点领域攻关、科技平台建设、科技成果转化、中药资源保护与利用、道地药材生产管理、中药产业发展水平提升。此外，国务院办公厅印发了关于加快中医药特色发展的若干政策措施，以解决中医药发展中存在的问题，推动中医药和西医药相互补充、协调发展。这些政策的实施为中药产业的持续健康发展提供了坚实的政策支撑和保障。

其次，随着人口老龄化的加剧，中老年人对健康和养生的需求不断增加，直接推动了中药行业的发展。老年人往往更倾向于使用中药进行慢性病治疗和健康管理，因为中药被认为具有较好的安全性和较少的副作用。中医理论体系中的补益脾肾、活血化瘀、调理脏腑等方法，以及现代中医药实验表明的通过基因修复、提高免疫、改善代谢等作用，都为延缓衰老提供了理论和实践基础。

除此之外，中药企业因其稳定的业绩和良好的现金流，近年来在分红方面表现慷慨，尤其在2023年度，中药板块的分红总额达到了214亿元。在当前市场风险偏好较低的背景下，投资者更倾向于寻找那些能够提供稳定回报和较低风险的投资标的。中药企业的高分红特征恰好满足了这一需求，使得这类资产成为市场上的热门选择。从另一个角度来看，中药企业的高分红也反映了它们对投资者回报的重视，以及对未来发展前景的信心。在政策的鼓励和市场需求的推动下，中药行业同时也具备一定的成长性，进一步增加了投资者的信心，形成正反馈。

正由于这些特性，金融界对中药股的看法在这三年有一定改变，而看法也充分反映在估值中。未来来看，老龄化的趋势无法避免，短期来看经济依然处在弱复苏中，市场风险偏好提升仍比较困难，但金融界的看法和市场风格的变化无法预测，投资者需要把握企业利润和分红的锚点，从安全边际角度出发才能更好的穿越周期。

本文作者：刘方楠