山东鲁阳节能材料股份有限公司（股票简称：鲁阳节能）始建于1984年，2006年11月在深圳证券交易所上市，是集陶瓷纤维、可溶纤维、轻质耐火砖等节能材料研发、制造、销售等于一体的中外合资企业，是全球知名的陶瓷纤维制造基地，中国无机纤维材料行业专家，行业国家标准起草单位。
2024年的净利润微跌2.4%，也算是基本稳定下来了，虽然离峰值年份还有一定的距离，但能够维持在相对的高位，还是算表现优秀了。2025年一季度大跌27.2%之后，表现也还算不错，很多企业如果突然遇上如此大的营收跌幅，弄不好都要亏损了。
毛利率持续下跌了多年，从未反弹，特别是在2025年一季度的大跌后，六年多的累计跌幅高达四成。在这种形势下，鲁阳节能的销售净利率也是下滑的趋势，但部分年份还是有过反弹的，2025年一季度确实是表现最差的期间。
其年化净资产收益率的表现不错，就算最差的2025年一季度，也达到了8.2%，其他各年的表现都是优秀级的水平。
主营业务盈利空间受毛利率的下滑而被持续压缩，2022年借助营收的增长，期间费用占营收比下降，抵消掉了毛利率下滑的大部分影响；2023年的营收下跌和期间费用增长，又失去这一途径，反而受到了双重挤压；2024年营收基本稳定，借助于期间费用开支的节省，期间费用占营收比下降，主营业务盈利空间有所回升。
2025年一季度的情况就有点麻烦了，虽然期间费用占营收比仍在下降，但毛利率下跌严重，主营业务盈利空间的跌幅比前几年累计水平都高。由于一季度是鲁阳节能的淡季，往年的表现也是如此，除了营收下跌之外，其他方面倒不用太过担心。而且，就算最差的2025年一季度，主营业务盈利空间也超过了10个百分点，在现在的市场环境下，特别是在制造业企业中，这就是相当不错的表现了。
其他收益方面的影响不大，2024年因为“信用减值损失”（主要是应收账款坏账损失）的增长，而出现这几年中唯一净损失的情况。前几年中，每年也有一定的信用减值损失，损失增加就算是在大环境不佳的情况下，市场参与者的代价之一吧。
2024年上半年还在延续从2023年二季度开始的营收下跌，下半年的两个季度同比有所增长，保住了全年的微增状态。两年都只有一个季度的净利润出现同比增长的状态，其他各个季度都在下跌，大多数的季度比同期营收的表现要差，由此导致了近两年净利润持续下跌的局面。
一季度是其传统的淡季，营收和净利润都是当年表现最差的季度，这可能是因为春节放假等原因。2025年一季度的表现就不太好了，营收和净利润同比都是两成以上的下跌，环比的表现就更差了，按此趋势发展，不见得二季度就能大幅反弹回来。
一季度的毛利率也有相对偏低的情况，但2025年一季度还是最近九个季度中最低的，其主营业务盈利空间同比下滑还并不严重，主要原因是期间费用大幅下降，是最近九个季度中第二次跌入1亿元以内，而且比上次跌入时，还低了2000万元。
靠减少开支来维持盈利能力的相对稳定，当然是可行的方案。但这种做法的问题主要是其费用可压缩的空区是有极限的，道理很简单，由俭入奢易，由奢入俭难。
再回头来看分产品的营收变化情况，核心的“陶瓷纤维产品”同比略有增长，“工业过滤制品”有不错的增长，挤掉下跌严重的“汽车衬垫产品”，成为第二大产品，玄武岩产品大跌后，差不多快被清零了。
核心的“陶瓷纤维产品”毛利率同比下跌，其他两大业务的毛利率有大幅反弹，由于营收结构和毛利率绝对水平的差异，2024年全年的平均毛利率还是下跌了。
国内市场略有增长，国外市场有近一成的下跌，2023年超过8%占比的国外市场，下跌至7.4%，不管是不是受到贸易环境的影响，鲁阳节能想要靠国际化发展来解决增长变慢的问题，都会面临较大的困难。
原因是除了营收差异较大之外，国外市场的毛利率还要低很多，作为国内市场的补充是可以的，如果主力发展这类市场，再遇上毛利率下滑，盈利空间可能就相当小了。
“经营活动的现金流量净额”表现不错，近两年略有下滑，但仍然是大额净流入的状态，每年的固定资产投资规模并不算大，2024年已经下跌至不及当年折旧的规模了。持续多年在融资方面都是净流出的状态，当然是分红等因素导致的；在现在的市场环境下，确实没有再增加融资的必要了。
最近三年的存货规模下降，已经开始回收资金了，这是营收增长变慢时的常见现象。应收项目并没有因为营收增长变慢而回收资金，反而在持续增加占用，可能是客户要求的信用条件更苛刻了。这三年中虽然两年都在增加应付项目的占用，但这两年的占用增长额，不及2023年净清偿这些债务的零头，这也是营收增长变慢时的正常表现。也就是说，只有应收项目的表现不太正常。
应收项目确实在2022年末至2024年末都在持续增长，但2025年一季度末已经明显好转了，后续能否再降低，或者还会反弹，还需要观察。
应付项目在持续下降，这显然是对供应商的信用条件更好了，这可能是市场的反映，也可能是资金宽裕的鲁阳节能的主动选择。大家都有压力，实力较强，财务状况良好的核心厂家，适当给供应链分享一些“好处”，也是有利于共度难关，持续发展的。
鲁阳节能的长短期偿债能力都是极强的，在持续两年多的缩表之后，这方面的能力还得到了强化。除了应收账款的质量之外，资产负债和偿债能力方面并没有太多可说的。
鲁阳节能的实力还是比较强的，虽然也面临增长变慢，毛利率持续下滑，盈利能力下降等问题，特别是2025年一季度的情况看起来还比较严峻。但总体上，其盈利能力和财务状况都是良好，甚至优秀的，抵挡行业下行的实力是不成问题的。
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