春节过去之后的三四月份，通常为猪肉消费的淡季，猪肉价格会相应下降。但2024年3月，根据涌益咨询数据显示，全国生猪销售均价为14.69元/公斤，环比增长1.94%。4月16日召开的2024年一季度国民经济运行情况发布会上，统计局副局长盛来运提到，生猪价格来到了价格调整拐点。那现在是不是猪周期的拐点呢？投资者可以买入牧原股份等养猪企业了吗？

投资逻辑

想要投资周期股，需要掌握两个关键点。

第一，把握周期的大致趋势，在周期的拐点到来之前提前买入。通常来说，我们可以观察商品期货走势来判断大致拐点。如果能够接触并调研到上游企业的生产经营情况，那就更有把握。

第二，找到熟练应对周期的公司，避免出现公司资不抵债被强制清算的情况。跨越周期需要公司具有稳健的经营能力，而不至于倒在黎明到来之前。

牧原股份是否具备以上条件？我们先看目前猪周期的情况。

猪肉供需

养猪行业是典型的周期行业，所以猪企是典型的周期股。相比于其他周期，猪周期分析起来更简单一些。因为在5-10年的时间内，人口维持稳定状态，猪肉消费习惯不会明显改变，于是猪肉需求就固定不变。国内到底对猪肉有多大的需求呢？我们按照以下步骤简单测算一下。

假设一个人平均每天吃三顿饭，早饭吃小笼包（猪肉馅儿），中午有一份芹菜炒肉，晚上有一份回锅肉。早餐店卖的小笼包大致一个含10g猪肉，每人吃8个，早饭相当于吃了80g猪肉。芹菜炒肉大致需要200g猪肉，回锅肉需要300g猪肉。那么一个人一天最多需要消耗580g猪肉，不到2斤。顿顿吃猪肉，很容易让人恶心，再加上还要吃其他肉类。所以我们将人均猪肉消耗量调低为三分之一，也即一天一顿的水平。那么合理的人均猪肉消耗量约为0.2公斤/天/人，每年消耗72公斤。2022年美国人均肉类消耗量为127公斤，其中猪肉约30公斤；中国人均肉类消耗量约50公斤，其中猪肉约27公斤。看上去国内的猪肉消费还有提升空间。根据2023年统计公报，全年猪肉产量5794万吨，全年生猪出栏72662万头，折合每头猪出产80公斤猪肉。如果把2023年的猪肉全部平均分给全体国民，大约每人每天可分到0.11公斤猪肉，比前面测算的人均猪肉消耗量的一半多一点。如果要让全国人民吃猪肉达到顿顿有肉的程度，国内需要14亿头猪，也即每人每年分一头猪。2023年，国内的人均可支配收入大致为美国的十分之一，相应的人均肉类消耗量也应该是十分之一。但实际情况，国内的人均肉类消耗量是美国的一半，从这一点看上，现在我们的生活已经很不错了。每人每年半头猪（7亿生猪出栏）已经远远超过了我们收入应该享受的水平。根据猪肉市场价格历史走势（下图），猪肉的价格大致维持在18元/公斤-33元/公斤（9元/斤-16元/斤），对应的生猪出栏量高点为7亿头，低点为4亿头，平均为5.5亿头。对应能繁母猪存栏高点为4500万头，低点为2500万头，平均为3500万头。

所以，按照国内目前的人口总量和消费水平，人均每天最低为1两肉，最高为2两肉。当生猪出栏降到4亿头时，能繁母猪降到2500万头时，猪肉价格达到最高点。今年第一季度，17 家上市猪企出栏量 3686 万头，同比增长 7%；2月末，全国能繁母猪存栏量下降至4042万头，环比下降0.6%，同比下降6.9%。生猪还在增加，能繁有所下降，但都处于高位，拐点还不明显。

养猪企业

牧原股份无疑是养猪企业的老大，我之前的文章（详见牧原）并不看好它，但它确实是养猪行业中比较好的公司了。2022年，牧原股份的流动比率为0.8，也即是当年的现金和存货，已经不足以支付当年的借款本息；速动比率为0.28，也即是当年的现金，只够支撑一个季度的本息流转。2022年，牧原的现金为200亿，短期借款接近290亿，应付票据及应付账款接近280亿，资金压力非常大。

为了缓解资金压力，牧原实业和秦董事长在2023年-2024年不断质押股票，目前总计质押股数为5.67亿股，占实控人持股比例的20%，占总股数的10%。一般来说，商业银行接收质押股票不能超过上市公司流通股票的10%，证券公司接收质押股票不能超过流通的10%且不高于上市公司已发行股份的5%。目前比例已接近上限，可见目前公司很缺钱。现在行业大面积亏损，内卷得厉害。但基于前面周期的现实状况，未来一段时间竞争仍然不会减缓。即使猪价接近低点，一般情况也会因为情绪导致一波快速下跌。

交易方法

经常看我文章的朋友，会因为我给出的合理价值过低而产生疑问。这里我再解释一下其中的逻辑。估值的基础是先要设置一个标准，就像你想测量山峰的高度，必须先有一个海平面，而后得出海拔高度。我设置的标准公司是这样：净利润率10%，无增长，现金流稳定，分红率30%。这样一个公司我给的估值是1倍市净率，10倍市盈率。如果你按照1倍市净率买入，大致能获得10%的年化收益，并实际获得3%的利息收入。对于这样一个普通的、平庸的、仍然赚钱的股票，类似于票面利率为3%的固定债券。但股票显然波动大于债券，于是，我会根据公司的实际经营情况、负债率情况等给合理估值打折，在五折、七折的价格设置买入价位。

对于牧原股份，过去十年的平均净利率约20%，但净利润波动太大了，且时有亏损的情况出现。所以，我只能给它普通估值，1倍市净率和10倍的市盈率，即股价为20元/股。实际买入时，可以在20元的时候买入小仓位观察。在打七折的位置，也即在14元/股加大投入。另外，按照周期的运行规律，行业要触及拐点，至少还需要一年时间，应该等到风险完全释放之后再介入。

A股市场较少能遇到估值合理的股票，但我们投资者是来赚钱的，不是来消费的。如果不能很有把握地盈利，不买是最优的策略。巴菲特说，如果股票没有到达他的价位，即使有一把枪顶着自己的脑袋，他也不会下单的。