美国经济初见衰退信号

避险需求推动金价大幅上涨

2024年07月8日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

上周国际现货金价以2325.78美元开盘，最高上试2392.84美元，最低下探2318.37美元，报收2391.18美元，上涨64.86美元，涨幅2.79%，周K线近似光头光脚长阳线。

上周美元指数以105.82点开盘，最高上试106.05点，最低下探104.81点，报收104.86点，下跌990点，跌幅0.94%，周K线近似光头光脚中长阴。

上周wellxin贵金指数以5138.59点开盘，最高上试5422.97点，最低下探5099.58点，报收5378.45点，上涨241.65点，涨幅4.7%，周K线长阳回升。wellxin贵金指数以金银钯铂为因子，以2001年11月收盘价为基准,调整各因子为1000点,等权重。

上周：

国际现货银价上涨7.07%，报收31.19美元；

国际现货铂金价格上涨3.39%，报收1028.90美元；

国际现货钯金价格上涨5.66%，报收1026.25美元；

NYMEX原油价格上涨2.43%，报收83.44美元；

周三伦敦基本金属全线上涨：

伦铜上涨4.01%，报收9970美元；

伦铝上涨0.87%，报收2539.5美元；

伦锌上涨2.01%，报收3000美元；

伦镍上涨0.81%，报收17330美元；

伦锡上涨3.44%，报收33950美元；

伦铅上涨0.9%，报收2241.5美元；

美股道琼斯指数上涨0.66%，纳斯达克指数上涨3.5%，标准普尔上涨1.95%。

上周金价、贵金属、商品金属、原油可谓全线上涨啊，为何会是美国经济衰退初见端倪对应的避险需求推动金价大幅上涨呢？

只要认真消化过笔者月评的朋友，应该不会有这个疑问。因美国经济衰退未必与通胀强势韧性，与商品市场牛市相矛盾。2002至2003年即如此，美国经济衰退，美股大幅下跌，并未影响黄金与商品牛市，美国通胀亦震荡上行。

就周K线、均线系统观察，金价、贵金指数都呈现出多头趋势特征。美元指数虽中阴回落，然下方面临60周、120周均线共振胶合支撑。目前看不到美元趋势下跌的信号，也不符合当前美国经济、金融运行逻辑。

周五美元指数仅仅微软，但金价、贵金指数大幅上行，体现出相对于美元指数指引的关联强势：

A、B位置对比观察，目前B位置的美元指数距离A位置低点还有较大空间，但B位置金价、贵金指数皆突破了A位置高点。体现出金价、贵金指数相对于美元指数指引的关联强势。

诚如笔者近月论述，即便美元转强，也难抑制黄金牛市：金价、贵金属会利用美元回软加速上涨，而在美元指数转强时，表现抗跌。趋势上，就可能形成金价、美元同涨的局面。

周五油价相对于美元指数滞涨，但不宜判断油价阶段见顶。油价在6月上旬诱空后，逻辑上应该具备强势韧性。

就周五金价、美元指数分时盘口观察，金价相对于美元指数指引的关联强势更清晰：

A位置前，即北京时间16点15分前，金价、美元指数紧密反向波动，看不出金价相对于美元指数指引的关联强势。

AB区间，即北京时间16点15分至18点之间的欧洲初盘，美元延续弱势震荡。而金价竟然从2367.98美元震荡回落至2361.68美元，金市盘口竟然无视美元指数弱势持续的东风。既然金市盘口转弱，且阶段涨幅看似较大，纯短线投资者可能会谋求做空黄金了。

BC区间，18点至19点40分欧洲早盘，美元有一个明显的动态反弹过程。对比观察B、C位置金价与美元指数：C位置美元指数明显高于B位置，但C点金价并未击穿B点低位。此时，应该感受到做空黄金不合适了。

CD区间，美国非农就业数据出炉，美元震荡下跌，虽跌幅不大，但金价竟然在CD区间大幅上涨超20美元。既然美元并未给金价提供如此有利的东风，金价的大幅上涨无疑是对美国经济数据的反应了：数据表现糟糕，美国经济前景蒙阴，刺激避险需求追捧黄金。

DE区间，21点40分至22点10分，美元动态激扬，一度尽收日内跌幅。但金价仅从2384.99美元下跌至2374.29美元，再次彰显相对于美元指数指引的关联强势。金价相对于美元指数指引“溢出”的涨幅，自然源于美国经济数据表现糟糕。

此后至纽约尾盘，美元震荡下跌创出新低，金价盘内迭创新高。尾盘1小时，美元、金价皆“翘尾”，继续彰显金价相对于美元指数指引的关联强势。

上周美国经济数据非常重要，但数据全面下滑，使得美国经济初见衰退信号。就周一、周三公布的美国ISM制造业、非制造业指数观察：

双双滑入50下方的收缩或衰退区。由于美国非制造业经济体量数倍于制造业，非制造业指数令市场感到非常意外地滑入50下方的衰退区，是美国经济前景总体蒙阴的强烈信号。

就分项数据观察，无论制造业，还是非制造业，除了物价相关的分项指数体现为扩张以外，其余分项指数皆体现为收缩。而美国调控者恰恰希望物价分项数据低于50，彰显通胀受控，而其它分项数据表现为扩张。

美国6月ISM经理人指数可谓非常糟糕！

上周美国第二大重磅经济数据，为周五的就业数据。然最近两年一直让经济学家认为“好得失真”的美国就业数据，表现同样糟糕。此外，笔者认为本期美国劳工部公布的就业数据，还充分展现了劳工部弄虚作假的艺术。

只要你长期密切关注美国就业数据信息，只需小学二年级的算数，五年级的逻辑思维，就能清晰明了美国劳工部在就业数据上的作假艺术。如道琼斯指数周K线，以及对应的美国实际非农就业数据、预期非农就业数据、失业率，以及标普500席勒市盈率图示：

美国劳工部操纵非农就业数据，以期体现美国经济荣景，进而致力于稳经济、稳金融。通常做法：高报当期数据，下期继续高报当期数据，同时下调上期数据。因为金融市场基本只关注当期数据，不太看重数据修正信号。

经济学家预期美国六月非农就业数据为增加19万人，与五月预期增加18.5万相当。六月实际数据为20.6万人，接近经济学家们的预期。

但是，劳工部大幅下调了五月数据，由增加27.2万人大幅下修至21.8万。回顾经济学家对五月非农就业数据的预期，增加18.5万人。但劳工部却给出了一份增加27.2万人的报告，让经济学家们又一次惊呼：非农就业好得失真！然在公布六月数据时，却将五月数据大幅下修为21.8万。说明经济学家们当初18.5万人的预期，大致合理。

此外，美国劳工部可能忘了数据之间算术上的逻辑关系，也可能是认为没人会那么较真，还一一对应梳理其前两个月公布的数据。美国劳工部还表示，前两个月非农就业人数累积下修了11.1万人。

小学二年级学生都能看出数据间的不合理性：

五月非农数据由27.2万人下修至21.8万人，下修了5.4万人；

四月非农数据由17.5万人下修至16.5万人，下修了1万人；

四五月合计，也仅下修了6.4万人啊。那么前两月总计下修了11.1万人，还有4.7万人的缺口去了哪里呢？

故实际上，美国五月非农的真实值，可能并不高于经济学家预期的18.5万人。但美国劳工部竟然公布了一份离奇增长27.2万的初值报告？！

这种数据挺起的美股牛市，有大多合理性呢？！

最新标普500席勒市盈率为36.25倍，处于美股140年绝对高位区！

观美国失业率，六月进一步上行至4.1%，创两年半新高，而市场预期只有3.9%。笔者前几个月曾强调：只要美国失业率连续3个月企稳至4.0%，就是美国经济走向衰退的强烈信号。目前，已连续两个月了。

在美国经济出现衰退迹象的同时，通胀延续强势韧性信号。首先，笔者前面谈到，无论ISM制造业，还是非制造业，物价支付分项数据都体现为继续扩张。此外，美国劳动力薪资演变趋势，也是笔者观察美国通胀趋势的参考依据之一。

上周五与非农数据、失业率数据同时出炉的，还有全美时薪状况。数据显示，全美6月时薪为34.3美元，与五月持平。时薪年率为3.9%，相较于五月的4.1%有所回落，看似有助于通胀下降啊。

相较于全美人口，中下阶层无疑对通胀更为敏感，也更对通胀具有影响力。因为美国中下阶层的薪资收入，基本全部用于了日常开销，对通胀自然最敏感，影响大。如反应美国中下阶层的生产与服务业时薪，及时薪年率与CPI年率对比图示：

六月美国生产与服务业时薪为29.99美元，高于五月季调后的29.92美元。时薪年率为4.42%，高于五月季调后的4.03%。

60年历史数据不难看出，美国CPI年率总体围绕美国生产与服务业时薪年率波动。美国生产与服务业时薪年率难以下降，美国通胀就难以有效下降。

再度回到黄金市场，笔者四五六月内部报告核心观点：金价调整空间有限，极难有效击穿2300美元。单纯就技术表象而言，很难得出这个结论。然笔者综合美国实际上趋于宽松的流动性，黄金市场资金分布特征，黄金现货市场的库存压力量化观察，认为金价极难深度调整。尤其在金价大幅上涨的前一周，即6月28日当周，笔者通过各黄金市场数据关联分析强调：现货商兑现经营获利的去库存抛压近尾声了，再结合对冲基金空头在黄金市场中不仅不敢“顺势借东风”增仓打压金价，反而持续出逃。笔者断言金价更不可能深度调整了。

有了上述金融基本面与金市资金流向分析定锚，我们在金价跌穿2300美元，或2300美元附近，都建议做多黄金。金价跌穿或触及周线布林中枢线，即可逢低做多：

不难看出，布林中枢线对金价的支撑非常有效。此外，周线KD、RSI指标也刚在相对低位出现金叉，后期技术面倾向看多。

再如金价、贵金指数日K线图示：

笔者近期多次公开分析过金价在2300美元附近的技术共振支撑：

就2023年10月金价见底1809.50美元后至五月见顶2450.10美元牛市波段观察。该波段阻速线1/3线，该波段回调的23.6%黄金分割线，月线，季度线，以及四五月金价高位区间回调底部形态，皆在C位置形成共振支撑，此外，基于形态理论分析，笔者也认为金价不会有效跌穿2300美元。故只要四五月金价回探2300美元附近或下方，我们都建议做多黄金。

此外，图示AB位置，或者AC位置，金价KD指标相对于金价K线形态，呈现出清晰底背离特征。

综合美国金融基本面，黄金市场资金分布特征与流向，现货市场去库存压力评估，以及金市本身技术面，关联的贵金指数等信号，我们认为阶段金价不会有效跌穿2300美元，在2300美元附近或下方做多风险不大。