●4月社融数据解读

1、首先是M2从三月份的304.8亿下降到了四月份的301.2亿，降低了3.6个亿。我们来看一下4月社融当月新增是-2000亿。所以不是信贷减少导致的M2降低，而是央行主动收回了很多的流动性。主要原因是现在市场上的钱太多，而需要信贷的地方太少。需要信贷，但是没有抵押物的又太多，所以导致市场上的钱没有地方去，即便是在央行收回了3.6个亿的流动性，市场上的利率依然偏低，这个可以从每天的国债逆回购上看得很清楚，利率基本上都在2%以下。这说明了现在的信贷活动十分的不活跃。

2、从剪刀差上能看出，四月份M2同比增速7.2% ，M1的同比增数是-1.4%，剪刀差增加到-8.6%，这就说明现在市场上投资并不活跃，资金在银行里面空转出不去。

3、接下来我们看一下债券，我们可以看到四月份企业债券只增加了五百亿人民币，相比之前的几个月增加数量极低，说明企业现在几乎不借债投资；而政府债券更是出现了-1000亿的巨大差异，和前几个月政府债券相比差距非常大。也就是说地方政府在四月份不仅没有发行债券，还把以前的债券还掉了一部分。这也说明4月地方政府土地卖不掉之后，还利息非常吃力，所以不愿意继续增加债务，甚至想减少债务。

4、有人说五月份以后专项债会大幅度增加，这就要看中央是不是愿意帮助地方政府先去还这些债券的利息，我觉得这个可能性是有的。中央可以发行50年的国债，并把这个钱用来帮助地方政府还地方债的利息，同时要求地方政府在五月份开始大量发行专项债。所以五月份的社融数据就显得非常关键。另外，企业债券的利息是没有人帮他们去还的，所以我认为五月份以后企业债券的数量依然是上不去的。

5、我们继续看一下居民贷款，四月份居民短期贷款和中长期贷款全部都是负数，也就是说还贷款的金额比新增贷款的数量要多，所以四月份的房地产数据应该是很难看的，这也进一步说明为什么突然之间那么多城市要放开限购，就是因为买房子的人太少了。

6、我们再来看一下企业部门的贷款，也是降低的速度非常快，原因非常简单，企业想贷款缺少抵押物或者不想投资。这种社融数据是相对比较难看的，中央应该有应对方案，可能在未来将准降息来应对。但是降息降准只是宏观政策，目前核心还是信心不足下的消费与投资萎靡。

●4月社融数据为什么如此大跌眼镜？

1、社融最主要的构成是人民币贷款，企业债券，政府债券，可以理解为房地产的中长期贷款直接影响了人民币贷款，停止基建影响了企业债券和政府平台的发债，居民+政府都在去杠杆，更直白的说，居民不买房，政府要化地方债，这是背后清晰的思路和原因。

2、房地产低迷+停止基建的效应逐步在市场显现，也是有历史以来首次双驱动全部沦陷的开始，最近30年以来，房地产+基建一直是驱动经济发展的核心动力和发展模式，现在这种模式开始逐步褪去，潮水褪去，暗礁露出水面，将会逐步影响各行各业。

3、今年一季度主要做了一些口径的变化，金融业增加值的季度核算方式，以前主要参考存贷款余额的同比增速进行推算，导致各地区的银行经常月末季末时点“低贷高存”冲量（也就是我们经常说的的空转），最后造成信贷总量月末冲高月初回落，波动加大干扰市场预期与宏观调控。现在优化后，方式改为参考银行的利润表指标，包括利息净收入增速、手续费及佣金净收入增速等进行推算。这么一搞，银行当然就不卷了，谁还冲量。简单的说，口径变化的扰动可能集中体现在二季度，特别是和去年同期做比较时，计算出的同比数据也会受到影响。

整体来看，4月份社融数据利空。