作者：周绘

出品：全球财说

11月，上证指数成交额为16.3万亿元，深证成指成交额为24.2万亿元，两市成交额合计为40.5万亿元，创今年以来A股月度成交额新高。

截至11月29日收盘，A股三大指数全面上涨。上证综指收报3326.46点，全月上涨1.42%；深证成指报10611.72点，全月上涨0.19%；创业板指收于2224.00点，全月上涨2.75%。

经济数据方面，中国11月官方制造业PMI为50.3，前值50.1。中国11月官方非制造业PMI为50，前值50.2；综合PMI为50.8，前值50.8。11月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.5，为7月以来最高，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间。

11月，12万亿化债、房地产税收改革及加大逆周期调节力度等重磅政策被推出。

11月5日，中国人民银行行长潘功胜受国务院委托作的关于金融工作情况的报告提出，下一步工作考虑：坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境；全面加强金融监管，切实提高监管有效性；持续提升金融服务质效，加大金融支持经济高质量发展的力度；不断深化金融改革开放，加快构建中国特色现代金融体系；积极稳妥防范化解金融风险，全力维护金融体系整体稳定。

11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准〈国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案〉的决议》。财政部部长蓝佛安表示，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。在解决存量债务风险的同时，必须坚决遏制新增隐性债务。

11月12日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布了《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，11月13日税务总局发布了《关于降低土地增值税预征率下限的公告》，自2024年12月1日起执行。政策提出，购买家庭唯一及第二套住房，140平方米及以下按1%税率征收契税，并明确北京、上海、广州、深圳可以与其他地区统一适用二套房契税优惠。在城市取消普通住宅标准后，对个人销售已购买2年及以上住房一律免征增值税。土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。

11月19日，证监会主席吴清在国际金融领袖投资峰会上表示，进一步保持境外融资渠道畅通，进一步提升境外上市的备案效率，积极支持符合条件的境内企业赴境外上市，更好地利用好两个市场两种资源。

11月21日，商务部发布了《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，从扩大出口信用保险承保规模和覆盖面；加大对外贸企业的融资支持力度；优化跨境贸易结算；促进跨境电商发展；扩大特色农产品等商品出口；支持关键设备、能源资源等产品进口；推动绿色贸易、边民互市贸易、保税维修创新发展；吸引和便利商务人员跨境往来；提升外贸海运保障能力，加强外贸企业用工服务等九方面提出若干政策措施。

11月22日，国家数据局向社会公开征求《国家数据基础设施建设指引（征求意见稿）》意见，提出2024-2026年，利用2-3年左右时间，围绕重要行业领域和典型应用场景，开展数据基础设施技术路线试点试验，支持部分地方、行业、领域先行先试，丰富解决方案供给。制定统一目录标识、统一身份登记、统一接口要求的标准规范，夯实数据基础设施互联互通技术基础。完成国家数据基础设施建设顶层设计，明确国家数据基础设施建设的技术路线和实践路径。到2029年，基本建成国家数据基础设施主体结构。

12月2日，央行公告称，自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

2024年即将收官，对于年末的市场情况，机构的预测分歧依旧很大。

如国投证券、银河证券等一些机构认为按照历史经验来看，12月前后大概率将迎来市场的传统“跨年行情”，A股出现年末/年初爆发行情的概率较大。招商证券、申万宏源等则认为市场或仍以震荡市为主，中央经济工作会议召开以来，政策发力预期渐强，与美国大选结果公布以来的一些负面预期形成对冲。

更普遍的观点是，在政策加码的积极预期下，市场中期仍有望向上。

光大证券认为当前市场预期主要受政策、增量资金、外部风险等因素的影响，若未来政策加力出台、增量资金超预期流入以及市场对中美关系走向的担忧缓解，或将推动市场预期进一步改善，A股市场有望重拾升势；平安证券认为考虑到内部积极因素仍在累积，部分经济数据有企稳迹象且政策仍有望加码，市场中期上行方向保持不变；银河证券认为影响A股中期趋势的根本是国内基本面+预期管理，未来伴随政策加码，A股估值中枢有望持续抬升。

配置方面，TMT、军工兼具成长及均衡属性，同时为受政策支持和产业转型的新质生产力、高端制造业方向，建议关注科技、军工等板块里的价值股。此外，国泰君安看好港股互联网的跨年反弹；申万宏源认为其为基本面拐点已确立的核心资产，是2025年景气拐点。

投资有风险，入市需谨慎，以下内容仅供参考。

国泰君安：布局大盘成长和顺周期反弹

策略观点：展望后市：（1）前期港股与A股调整已逐步计入政策空间不足与特朗普关税在预期上的不利影响，美元逼近107关口后暂歇观望，短期人民币或企稳反弹；（2）国内重要会议召开在即，在内需不振与外部压力上升的情形下，增量政策空间得以打开，包括潜在更高的赤字率、更多的向地方转移支付以补充财力，以及更积极的促消费举措；（3）11月中国制造业PMI实现“三连升”，也有利于风险偏好的维持与做多情绪的延续。

短期风险事件发生的概率不高，国内股市流动性也有支撑，考虑A500建仓、保险与理财子跨年配置、基金年末排名战，应积极备战2024年12月-2025年1月中国股市跨年反弹。

但中线维度看，预计2025年春季市场仍会有扰动，中线维持N字型走势判断，股市系统性行情的出现仍需要看到进一步扩信用的举措。

配置建议：积极布局大盘成长与地产链困境反转。

（1）产能淘汰：在潜在贸易冲突带来的出口压力与出口退税政策调整影响下，2025年先进制造业尾部企业有望淘汰，产能周期逐步见底，推荐布局电子、新能源、汽车、机械；

（2）困境反转：房价止跌企稳缓解地产企业减值与破产风险，收储25年落地有望改善房企现金流，地产与后周期企业长期经营预期有望重塑，并带来估值修复，推荐地产、厨电、家居，以及推荐化债推动资产质量及现金流预期改善的建筑、信创；

（3）红利资产：跨年险资开门红带来增量资金，推荐经营预期稳定的高分红：运营商、石化、铁路公路。

此外，看好港股互联网的跨年反弹。

金股组合：恒玄科技、慧智微-U、东方电缆、上能电气、恒立液压、大金重工、东风集团股份、腾讯控股、太极股份、中航沈飞、润丰股份、中国国航、招商蛇口、东方雨虹、四川银行、恒瑞医药、首旅酒店、若羽臣、中宠股份、四川双马。

招商证券：12月仍以震荡整理为主

策略观点：展望12月，中央经济工作会议召开提升对未来政策发力的预期，对A股产生正面支撑。同时，A股逐渐进入年底业绩兑现阶段，前期涨幅较大估值偏高偏主题性质的股票形成压制。

整体来看，12月仍以震荡整理为主，为下一波行情蓄力。

配置建议：风格方面，偏大盘、质量风格有望相对占优。行业方面，关注中央经济工作会议重点强调和新提法的方向，重点关注稳增长和新质生产力相关行业。

金股组合：招商银行、徐工机械、福耀玻璃、爱旭股份、申能股份、海信家电、美团、立讯精密、中国移动、腾讯控股。

中信建投：预计A500将是核心指数

策略观点：本轮“信心重估牛”核心逻辑在于支持资产价格+化解债务+提振2025年内需+实体供给收缩+提升股东回报+新质产业突破，多路并进，旨在终结通缩。

流动性宽松是市场共识，政策支持下A股市场生态环境改善，为A股带来新的机遇。

预计财政有望进一步发力，除了化债以外，中央赤字率提升、房地产收储、两重两新、民生福利等都有望成为财政发力重点方向。收入分配制度改革需要继续深化。国内金融周期、信用周期有望迎来拐点，开启上行周期。产能周期也即将在2025年见底。

配置建议：预计A500将是核心指数，构建A500增强策略。超配资产重估与化债方向，如金融地产、地方开支相关类；新质生产力方向；受益财政的“两重”“两新”方向；服务消费，供给侧改革深化方向等。

金股组合：道通科技、达梦数据、长源东谷、东方财富、博迁新材、中国核建、正帆科技、上能电气、广钢气体、立高食品。

申万宏源：回归震荡市思维，积极做结构

策略观点：市场转向考虑特朗普交易与国内政策对冲的相对力量。

中央经济工作会议前的时间窗口，大概率会成为A股市场反弹的契机。预计岁末年初的行情始于政策拐点，终于主要矛盾切换，内外政策影响被同时定价。

核心消费是当前A股重要的顺周期资产，股市反映财政刺激效果，需等待国内外政策相对力量验证。

展望2025年，最晚到25H2，A股基于中期盈利能力向上拐点（2025年是供给压力缓和的中继，2026年供给增速将回到大波段低位，A股盈利能力很容易改善）的行情可能启动，这可能是一个中级别的上涨行情。

配置建议：中期结构推荐的核心思路仍是2025年景气拐点，重点关注新能源、科创、港股互联网。（1）新能源供给压力缓和进程快；（2）2025年创投市场预计迎来拐点，一二级联动机会增加，并购重组案件数已在上行，科创拐点已在验证；（3）港股互联网是基本面拐点已确立的核心资产。

金股组合：宝丰能源、陕西煤业、上海瀚讯、新大陆、甬矽电子、欧圣电气、华峰化学、重庆银行、新城控股、中国国航（港股）。

光大证券：短期波动不改中长期趋势

策略观点：尽管市场短期有所波动，但中长期向上的趋势还没有发生改变。预期改善驱动的市场其行情起伏明显，但历史来看，市场短期波动不改中长期趋势。

当前，市场预期主要受政策、增量资金、外部风险等因素的影响，若未来政策加力出台、增量资金超预期流入以及市场对中美关系走向的担忧缓解，或将推动市场预期进一步改善，A股市场有望重拾升势，关注重要的会议时点或事件。

配置建议：兼具成长及均衡属性的方向或将是配置的首选，均衡偏经济风格方向则可适度参与博弈。

兼具成长及均衡属性的一级行业主要包括TMT、军工、电力设备、汽车等，二级行业主要包括半导体、通信设备、消费电子、光伏设备等。无论市场之后处于成长风格，还是均衡风格，这些行业可能都有机会取得不错表现，值得重点关注。

此外，对于一些适合在均衡偏经济风格下投资的行业，如食品饮料、地产等，则可能会以博弈性机会为主。

金股组合：寒武纪-U、海光信息、奥来德、伊利股份、绝味食品、永辉超市、中国石油、中国移动、中国神华、东方财富。

平安证券：市场中期上行方向保持不变

策略观点：虽然A股短期波动加大，但考虑到内部积极因素仍在累积，部分经济数据有企稳迹象且政策仍有望加码，市场中期上行方向保持不变。

配置建议：接续建议关注政策支持和产业转型方向，包括新质生产力如TMT、创新药等，以及高端制造业如汽车、电力设备、国防军工等所代表的成长风格，此外国企改革、资本市场并购重组的机会。

金股组合：海光信息、福昕软件、恒玄科技、北方华创、赛力斯、明阳智能、诺诚健华-U、科兴制药、美的集团、东方财富。

银河证券：市场有望震荡向上

策略观点：岁末年初，12月前后，从历史经验来看，大概率将迎来市场的传统“跨年行情”。市场在流动性整体宽松的背景下，投资者对后续政策和企业盈利改善的预期。

近期A股震荡以及个股与指数背离，可能主要由于政策相对进入空窗期，同时也是业绩的空窗期，另外可能有来自于外部地缘事件的频繁扰动。影响A股中期趋势的根本是国内基本面+预期管理。未来伴随政策加码，A股估值中枢有望持续抬升。

配置建议：12月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力的成长型价值股。12月建议布局科技、军工、消费等板块里的价值股。

金股组合：新易盛、彩讯股份、华电国际、三一重能、迈瑞医疗、美的集团、上海艾录、海天味业、紫光国微、招商南油。

中泰证券：短期维持偏乐观的判断

策略观点：估值驱动的行情中，分母端逻辑尚未被证伪。（1）本轮行情的特征是估值驱动，而估值波动主要受政策预期影响；（2）向后看，短期内预计政策宽松的方向不会被证伪。

一方面，当前的政策尚不足以扭转经济“类通缩”的局面，后续仍需加力。即使不考虑短期通胀诉求，仅出于“防风险”、“防止主要人民币资产价格出现明显下跌”的角度，后续政策也需要进一步宽松。

另一方面，偏宽松的、有针对性的政策预期引导也一直在持续。

基于今年以来市场资金交易结构的变化以及当前“定价权”的归属，偏宽松的政策预期引导预计能够支撑市场方向向上。

活跃资金“定价权”有所下降但并未完全“丢失”，而当前环境下，留给机构资金的定价空间依然有限。

活跃资金和机构资金对“政策预期”的理解不同，前者关注宽松的基调和持续性，后者关注宽松的效果。

这意味着后续政策的进一步宽松有望带来活跃资金“定价权”的重新抬升，而即使是结构性的“赚钱效应”预计也能令市场微观流动性保持充裕。

配置建议：（1）活跃资金“定价权”尚未丢失，这意味着金融政策的进一步宽松有望带来“定价权”的重新抬升，围绕“自主可控”和“内需刺激”两个宏大叙事，相关行业有估值抬升机会。“自主可控”方向包含科技产业链上下游，“顺周期”方向包含基建、地产和消费产业链。由于活跃资金在行业方向选择与持续性上有较大的不确定性，因此机构资金参与的方式应该是“适当的市值下沉”而非“风格切换”；

（2）“股息率”因子在行情不同阶段与行业表现的相关性都偏强，如果认为市场后续调整空间有限，目前大幅切换至红利资产的赔率可能并不高，相反机会成本在提升；

（3）市场环境尚未发展至“质量”与“成长”因子生效的阶段。

金股组合：首旅酒店、东鹏饮料、中国巨石、吉利汽车、盛科通信、南方传媒、姚记科技、中国神华、华夏航空、华海诚科、歌尔股份。

天风证券：市场正处于“强预期，弱现实”

策略观点：市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”。

一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。

金股组合：国泰君安、中际旭创、中天科技、海格通信、立讯精密、工业富联、金蝶国际、达梦数据、海光信息、芒果超媒、航发动力、火炬电子、华达科技、海大集团、海信家电、百济神州-U、联影医疗、益方生物-U、国际医学、华利集团、裕元集团、昂立教育、登康口腔、同庆楼、名创优品、锦波生物、西部水泥、瀚蓝环境、吉祥航空、博迁新材、招商蛇口、纳睿雷达、星球石墨、中烟香港、微软、美团-W。

国投证券：A股岁末年初爆发行情可能性较大

策略观点：站在当前，要明确市场的起伏波动主要是因为情绪。眼下市场跌一跌，临近年底倒也再次跌出了空间，跨年行情也是值得期待的，当然本质上还是基于震荡市思维。

一般而言，在政策平稳且没有突发外围风险的情况下，A股岁末年初爆发行情（岁末+年初+岁末年初三种情况）的可能性较大。基于结构的角度，一般而言岁末年初行情中大盘指数强于小盘，先价值后成长，行情演绎过程中稳增长政策预期扮演重要促发作用，行情体现为价值搭台、成长唱戏的特征。

配置建议：围绕内需消费+地产的内需刺激定价需要留待国内后续增量政策做进一步确认。

若12月定价核心依然围绕风险偏好，那么稳妥的超额配置依然是维持杠铃策略，即高股息底仓配置作用并未消失，大盘领域中市值管理将成为定价阶段性重要抓手。

同时，全A成交量持续维持在1.5万亿以上则提供“散户定价”品种（以微盘股指数为例目前已经再创新高）存在的土壤，有利于中小盘科技领域与题材的定价。

金股组合：中山公用、浙江鼎力、美的集团、中科飞测、芯源微、中国软件、奥比中光-UW、招商银行、中国建筑、中信证券。

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