作者：杨政 沈奇
1、黑色星期一与快速修复
8月5日的东京股市，日经平均指数连续大幅下跌。日经平均指数收盘时较上周末的8月2日下跌4451点（12.4%），收于31458点。此次跌幅是日本股市上的最大跌幅。
与此同时，除A股与港股下挫在2%之内，亚太主要国家指数均遭遇黑色星期一，韩国KOSPI指数下挫也达到8.77%，台湾加权指数跌幅达到8.3%，富时新加坡海峡时报指数跌幅也达到4.07%。欧美市场纳斯达克回落3.43%，标普500回撤3%。
随后的周二周三，市场呈现快速修复，基本修复周一的重挫。
2、日元套息交易
日经重挫的背后是日元套息交易的离场。所谓日元套息交易主要有两种方式：
a.借低利息日元，换成美元投资欧美市场，尤其是买入AI科技股，再不济存美元吃利息，日美的利差决定有5%的套利空间；
b.如巴菲特型，在日元贬值前期，借入日元买入日本五大商社，并进一步提升日本五大商社的分红水平，一方面获得日元贬值带来的汇率收益，这使得融资成本可以忽略，另一方面，也可以获得分红水平上升的利息。
回看过去一段日经、纳指、BTC走势，可以看到，尤其是2023年开始，走势几乎一致。
3、 AI科技龙头业绩跟不上估值——日元套息交易逆转
在日元套息交易中，一个重要的部分是向AI科技股的投资。
美国部分科技龙头Q2业绩及Q3指引不及预期，虽然股价持续攀升，但其营收和净利润的预期提升幅度却相对较慢，例如：微软二季度营收为518.7亿美元，同比增长12%，创2020年9月以来最低增速；亚马逊第三季度业绩展望低于市场预期。英特尔发布2024财年第二季度财报。财报显示，第二季度英特尔营收128亿美元，同比下降1%；净亏损16亿美元，上年同期净利润15亿美元，同比转亏。这就导致市场逐渐开始担忧人工智能标的的估值短期给的过高，促成了AI科技股回撤。
AI科技股在7月的回撤带动了日元套息交易的平仓，日元变得紧缺，美元兑日元由7月3日161.9525快速下错到8月5日142附近，一个月下跌超过12%。日元快速升值开始冲击日元套利交易。再加上8月1日日元再次加息，平仓的压力带来市场恐慌。
另一方面，在AI科技股回调的同时，以罗素2000为代表的美国小盘股开始跑赢标普500。显示出风险并未明显外溢。
4、恐慌告一段落
8月1日，日本银行间同业拆借利率恐慌性飙升到0.4473%，但此后直到8月6日仍与8月1日持平。日元的紧张情况已经消退，日元套息交易平仓基本完成。
5、全球市场过山车的背后，主要是AI科技股业绩难以支撑短期过高的估值后影响日元套息交易的转向，日元加息加重了这一进程，但随着日元套息交易的平仓撤退，市场波动趋缓，显示出风险没有明显外溢。
交易的过度拥挤使得反转带来很大的波动，虽然遭到回撤的标的多数企业仍然是好公司，但多数AI科技股在减掉杠杆后已经很难再现前一段的上行能力。
（全文完）
