极简投研：谨慎的乐观——达仁堂

本文是《极简投研》的第437篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、达仁堂概述 天津市达仁堂81年成立，01年上市，主营中成药（71%）、西药（21%）的研发制造和商业零售。 1914年，与同仁堂同出一脉的乐达仁先生在天津创办了达仁堂。 1955年1月，达仁堂与隆顺榕、乐仁堂和宏仁堂等，相继公私合营并入同年成立的天津药材公司。 1982年，天津第六中药厂研制成功速效救心丸，用于治疗冠心病、心绞痛，多作为急救之用，具有剂量小、起效快、疗效高，并且服用携带方便等特点，除此之外，耐药性差，因而可以重复使用，长期使用。 2000年，旗下资产全部整合进入中新药业，中新药业实现了采购、生产、研发、仓储、销售一体化经营。 2001年，上交所上市，名称是“中新药业”。 2022年5月26日，更名为“达仁堂”。 目前，公司旗下有老字号达仁堂、乐仁堂、宏仁堂、隆顺榕、京万红、六中药，同时拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中，1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），114个独家生产品种。 公司产品涵盖心脑血管药、呼吸系统药、脾胃药、感冒药、肿瘤用药、妇科、儿科用药。 对于心脑血管用药：以速效救心丸和通脉养心丸等为代表，其中，速效救心丸年销售额20亿，占到总营收的1/4。 对于呼吸系统用药：以清肺消炎丸和清咽滴丸等为代表。 对于消化系统用药：以胃肠安丸和藿香正气软胶囊等为代表。 对于皮肤用药：以京万红软膏为代表。 对于抗肿瘤中药：以紫龙金片和生血丸等为代表。 达仁堂，可以说是天津市中医药的集大成者。 二、达仁堂的投资逻辑 达仁堂的旗下产品很多，因而财务数据也是高度概括的。 从整体来讲，公司营收&净利多年来缓慢、持续增长；盈利能力还好，毛利率44%，净利率12%，ROE是15%；资产负债结构很好，资产负债率35%；现金流一般，类现金15亿，短期借款10亿，一年内到期非流动负债0.4亿，长期借款2亿，比我在23年研究公司的时候差了很多，公司的短期借款多了很多；经营现金流净值与净利润大体同步、相当。 从财务角度看公司，无惊无险，平平庸庸，就像大多数中医药企业一样。对于这类中医药企业，我的逻辑是一贯的，下限很高，上限则取决于老龄化、对中医药的迷信等等。 公司旗下产品很多，但总体而言，公司产品以心血管疾病治疗为主，最值得一提的就是能够创造20亿营收的大单品——速效救心丸。 对此，林园表示：“预计20年后，中国4-5亿老人，其中25%比例约1亿老人吃速效救心丸，人均一年消费1000元，总营收1000亿。”而目前只有堪堪20亿的营收。 然而，我对林园的预期，保持将信将疑的态度，原因是，在心脏病急救方面，存在竞品硝酸甘油和丹参滴丸，除此之外还有集采，如果哪天速效救心丸的销售额真的突破1000亿，相信集采分分钟会教他做人，实际上，就在速效救心丸的销售额只有20亿的当下，进入集采的传言就已经甚嚣尘上了。 总之，对于公司的未来，我抱持谨慎的乐观。 三、达仁堂的估值 公司净利润23年=9.9亿，假设年化增长率是8%，那么净利润24年=10.7亿，25=11.5亿。 过去10年，公司PE高值=37，PE低值=16，PE中值=26。截止25年1月21日，公司静态PE=24，动态PE=25，处于中等偏下的位置。 取25倍PE，截至25年，公司市值=288亿。 目前，公司市值=234亿，盈利空间25%。 赞赏，是最真诚的认可！