久期财经讯，9月25日，惠誉确认无锡产业发展集团有限公司(Wuxi Industry Development Group Co., Ltd.，简称“无锡产业发展”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB”，展望稳定。

惠誉还确认了无锡产业发展全资子公司Si Fa Investment Limited发行的2026年到期、息票率2.85% 、3.5亿美元高级无抵押票据的评级为“BBB”。该票据由无锡产业发展提供无条件且不可撤销担保。

无锡产业发展的评级反映了惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对该公司信用状况的评估，并基于其在无锡市作为促进该市经济发展的主要工业投资平台的地位。评级还考虑了无锡产业发展与与无锡市政府的稳定关联及支持动机。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，无锡市政府在必要时极有可能向无锡产业发展提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“强”

无锡产业发展由无锡市政府实际拥有和控制。该公司高级管理人员由市政府任命并监督其运营和财务活动。重大活动须经政府批准。然而，鉴于无锡产业发展在以市场为导向的竞争性工业投资领域运营，因此，惠誉对政府决策和监管的评估为“强”，而非“很强”。市政府还对其投资项目和运营事宜的执行拥有决定权。

支持先例“强”

市政府为减轻无锡产业发展的债务偿还提供了良好的支持。过去几年，无锡产业发展获得了政府的大量补贴和注资。2023年，无锡产业发展获得3.47亿元人民币注资和2000万元人民币的股权注入，财政支持资金为980万元人民币，并持有总计约2.53亿元人民币的政府特殊用途债券。2019-2023年，该公司获得政府补贴约13亿元人民币，平均占其年度净利润的50%以上。该公司预计政府支持将持续至2024年。

支持动机

维持政府政策职能“强”

无锡产业发展是无锡产业投资的核心平台。无锡产业发展投资于具有战略意义的行业，并设有子公司提供公共服务，例如无锡粮油储备的供应和管理。无锡产业发展的违约可能会在急需资源时期中断公共服务。考虑到其在战略重要行业的持股，违约还可能导致重要资产的损失。因此，惠誉认为，对该公司提供支持将使市政府受益。

蔓延风险“强”

无锡产业发展是由无锡市国有资产监督管理委员会管理的主要政府相关企业(GRE)之一，其主要政策职能是投资无锡市战略性重要产业。该公司拥有充足的银行融资，是境内外资本市场活跃的发行人。惠誉认为，无锡产业发展的违约将损害其他地方GRE的融资渠道。

独立信用状况

无锡产业发展的“b”独立信用状况评估结果是基于该公司“中等”风险状况、“b”的财务状况得出。财务状况反映了惠誉对无锡产业发展“b”净杠杆头寸和“b”贷款价值比绩效的预期，惠誉将其用作SCP评估的主要指标和起点。

二级指标对最终财务状况评估的影响为非对称，即只有弱覆盖率才会影响财务状况评估。因此，惠誉认为二级指标对财务状况评估没有影响。

风险状况：“中等”

惠誉评定无锡产业发展的风险状况为“中等”反映出该公司收入风险、支出风险、负债和流动性风险的评估结果均为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉的收入风险评估反映了“中等”需求和定价特征。无锡产业发展的收入来源多元化，具有从投资组合中产生现金流的能力。在中国投资多元化程度较高，支撑了公司的市场竞争地位。无锡产业发展还在支持性监管制度下运作，该制度提供持续的政府支持。

支出风险：“中等”

惠誉的支出风险评估反映了“中等”运营成本、供应风险和投资规划。无锡产业发展成本结构可预测，供应风险低，资源和劳动力供应充足。因为该公司重大投资受到当地政府的监督和支持，并遵循政府的发展计划，因此投资规划和融资机制充分，执行风险低。其投资表现良好，减值损失可控。其投资组合的大多数公司都属于盈利性。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉基于“中等”债务和流动性特征评估负债和流动性风险。无锡产业发展的债务状况良好，超过70%的总债务将在中长期内到期。该公司面临的外汇风险有限。该公司拥有持续的政府支持、良好的融资渠道、充足的偿债流动性以及与当地银行的良好关系。

财务状况

财务状况主要来自惠誉对“b”净杠杆头寸和“b”贷款价值比头寸的估计。截至2023年底，净杠杆率(净债务/EBITDA之比)为37倍，惠誉预计到2028年底将保持相对稳定，运营收入增长温和，债务增长缓慢。无锡产业发展基本平衡的债务到期状况、充足的流动性和定期的政府注资缓解了中短期再融资风险。

评级推导摘要

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定得出无锡产业发展的评级，反映出惠誉对无锡市政府对该公司的决策和监管，向该公司提供支持的先例以及动机的评估结果。惠誉认为，若无锡产业发展违约，政府“极有可能”向其提供支持。评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为“b”。

债务评级

由无锡产业发展担保的2026年到期的3.5亿美元票据构成其直接、非次级、无条件和无抵押债务，并与其所有其他无抵押和非次级债务处于同等受偿顺序。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

-受益于其投资组合的稳定股息收入和已退出项目的预期回报， 2024-2028年平均营业收入每年增长3%;

-2024-2028年平均运营收入每年增长3%，经常性支出稳步上升，可变成本随收入增长而波动;

-杠杆状况相对稳定，2024年总债务约为307亿元人民币，2025-2028年债务增长率较低，与温和的债务驱动资本支出相匹配。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于无锡市政府向无锡产业发展提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

-惠誉下调关于无锡市政府向无锡产业发展提供支持的责任的看法，包括政府决策与监管，或政府支持先例趋弱;

-惠誉下调关于无锡市政府向无锡产业发展提供支持的动机的看法，包括该公司维持政府政策职能趋弱，或蔓延风险的影响减弱。

IDR的下调将导致对有担保美元票据的评级发生类似幅度的变动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于无锡市政府向无锡产业发展提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

-惠誉对无锡市政府向无锡产业发展提供支持的责任的看法有所改善，包括加强政府的决策和监管或持续以往支持力度，以保持强劲的财务状况;

-惠誉对无锡市政府向无锡产业发展提供支持的动机的看法有所改善，包括加强对无锡产业发展维持政府政策职能或蔓延风险的影响趋强;

IDR的上调将导致对有担保美元票据的评级发生类似幅度的变动。

发行人简介

无锡产业发展是无锡市的一个主要GRE，该市拥有江苏省最高的人均地区生产总值。无锡产业发展的使命是根据政府的战略规划，促进城市产业发展。其投资于多种行业，包括半导体、汽车零部件、光伏和机械。