TCL中环创立于1958年，是全球领先的光伏材料制造商，光伏电池组件供应商，智慧光伏解决方案服务商。TCL中环原名中环股份，2020年7月中环集团完成国企混改，引入战略投资者TCL科技，2021 年中环股份更名为TCL中环。

TCL中环的光伏单晶产能在190GW以上，处于行业较高水平；硅片综合市占率在20%以上，居于行业第一，对光伏市场的产品价格和行业发展都具有较大的影响力。

2024年前三季度，TCL中环的营收同比腰斩，这是在2023年下跌基础上的再下跌，这样的表现，要说不严重，是没人会信的。

“光伏硅片”的占比六成多，“光伏组件”占比不到两成，“其他硅材料”占比一成多，还有“光伏电站”和其他业务，但占比不高；近九成产品或业务都在国内市场销售，出口的占比在一成左右。近年来，TCL中环出口的占比还是有所下降的，2020年上半年时，出口的销售额为24.5亿元，占比28.4%，不管是占比还是销售额都明显高于2024年上半年。虽然不见得就是主要原因，但出口受阻确实是影响光伏企业内卷和业绩下降的重要原因之一。

营收腰斩的后果还是相当严重的，那就是2024年前三季度巨亏了60.6亿元；从盈利近70亿元，到亏损60亿元，只用了一年时间来过渡，况且2023年的盈利并不是太差。

分季度来看，营收的下跌是从2023年二季度开始的，虽然跌幅越来越大，但2023年的下跌还不能用夸张来形容。2024年的情况就比较严重了，特别是2024年二季度已经是去年同期下跌基础上的螺旋下跌，还同比下跌了超六成，这就是跳崖式下跌了。

亏损是从2023年四季度开始的，已经持续了四个季度，虽然亏损额度上有过下降，但刚过去的2024年三季度却创下了单季亏损30亿元的新纪录。再加上年底更加严格的减值测试，如果市场不快速回暖，TCL中环2024年全年的业绩可能还会更加糟糕。

亏损的原因主要还不是营收下跌，而是毛利率暴跌，2023年跌入10%以内，2024年二季度跌至-16%，2024年三季度竟然跌成了-22%。既没有疫情的影响，又没有其他重大偶然事件，把毛利率跌成这样的水平，在市场中是极为罕见的。不管人工成本等固定性的生产成本占比如何，这种情况想少亏损，停产都是更划算的选择。然而经营企业时，总不能一直做最优选择，有时候就算是最差的选择也必须咬牙坚持，原因我们后面再说。

季报没有分产品的数据，从2024年中报看，“光伏硅片”的毛利率跌为-9.25%，“光伏组件”跌为0.94%，估计三季度的情况并不见得会比这更好。同行隆基绿能的“硅片及硅棒”的毛利率2024年以来也是负数，大哥不说二哥，大家都差不多。

受营收下跌的影响，期间费用占营收比不断上升，最近的四个季度中都在10%左右，甚至更高。结果就导致了主营业务亏损也持续了四个季度，特别是最近两个季度的主营业务亏损，已经分别达到了营收的三成和四成水平了，形势危急。

在2023年及以前，毛利率在两成左右，呈单双年的节奏波动；虽然波动的幅度并不小，但都在TCL中环可承受的范围内，结合着2021年和2022年的营收高速增长，在2022年这个毛利率相对较低的年份，创下了各项指标的新纪录，也发出了仅有的一次“葵花宝典”（年化净资产收益率超过毛利率）绝招。

2023年的营收下跌打破了原有的发展节奏，虽然当年的毛利额还不错，但净利润却比上年差得比较远。原因要么是期间费用开支增大了，要么就是年底的毛利率太低，“资产减值损失”等金额太高SH，具体是什么情况，我们接着就来看。

确实不怪主营业务，因为2023年的主营业务盈利空间比2022年还高出了1.4个百分点，期间费用与上年持平，营收下跌带来的1个百分点的占比上升，也被增长的毛利率化解掉了。2024年前三季度的情况就比较糟糕了，总成本是营收的1.2倍，我们前面所看到的刚过去的三季度已经达到营收的1.4倍了。

其实TCL中环并非无视现在的困难，他们已经在降低期间费用的支出，以图降低亏损；期间费用同比下降了8亿元，已经向2021年同期去看齐了，大大低于前两年同期。但是，财务费用的支出是刚性的，不仅没法降低，反而还在增长，与此类似的还有管理费用，也没能降低；那就只有压缩研发费用了，虽然研发也很重要，但到了需要想办法缓一缓的节奏了，先把紧急的事办了再说。

2023年当然有金额极大的资产减值损失，2024年前三季度也很高，在毛利率极低时，如果存货的规模偏大，发生这样的情况就无法避免。实际上并没有太好的办法来防范，就算提前做了一些准备工作，效果也不会太好。或许这就是市场的力量，对于其中个体企业的努力来说，这种力量还是要强大很多的。

TCL中环的固定资产类投入规模一直就不低，2022年和2023年都超过了百亿元的规模，好在提前就有大额融资来配合，再加上其表现一直良好的“经营活动的净现金流”，似乎资金方面的问题并不大。不管是主动还是被动，2024年前三季度已经把固定资产投入的节奏放慢了；在毛利率跌成现在这样的水平时，放慢，甚至放弃一些项目其实都是可以理解的。

固定资产的规模持续大幅增长，但2024年前三季度出现了下降的情况，这当然和项目建设放缓相关。更相关的是在投入放缓的情况下，在建工程的规模却还在增长，也就是说项目建设的进度变慢，完工时间延长等情况肯定是少不了的。

TCL中环的长短期偿债能力都还不错，如果主营业务亏损的情况不持续太久，似乎还有能力把这些项目逐步建成，以规模优势来挤压其他同行，直至市场出现新的平衡。

然而，高达532亿元的有息负债，哪怕主要构成是风险相对较低的长期借款，再结合着前面已经看到过的高昂财务费用。这些都说明，不见得TCL中环就比同行具有遥遥领先的竞争优势，鹿死谁手现在还不好说，毕竟同行中实力较强的也大有人在。

前面说的为什么不停产，或许银行等金融机构那边不太好交差，减点产销量还说得过去，停产了找谁要利息和还本金呢？TCL中环是这样，其他大厂也差不多，结果就是大家都会咬牙坚持，直到有咬破牙的同行出现后再说。

在这种情况下，TCL中环的供应商们当然不会好过，在2023年末给供应商们缓了一口气之后，2024年三季度末，“应付票据及应付账款”增长至接近200亿元，结合着2024年前三季度营收的大幅下跌，这样的欠款增长压力还会被放大很多。要说还没有接近其极限，我是不太相信的。

我们不想评价疯狂上项目，建产能这种发展模式的优劣，毕竟，在竞争中胆子太小就要吃亏的道理，以前的这类企业经营失败案例随处可见。但是，现在的环境变化了，从地区性、全国性，再到全球性的产能天花板，一次又一次被我们触摸后，似乎真的到了需要进行发展模式转换的时候了。在转型的环境中，对企业的要求会比以前高很多，几乎会让一切有路径依赖的企业付出代价；因为，在这种新环境下，并没有现存的路可走，以后就看谁会找到更平坦的方向，坚持走下去了。

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