总体来看，黄金价格自由浮动以来的50多年里，黄金出现了三轮大牛市和两轮大熊市，牛市来源于货币体系变迁、通胀高企、新兴市场发展、金融危机、地缘政治危机等，熊市则来源于通胀的有效治理、美元地位的稳固、经济平稳增长。
过去二十多年，我们已经习惯于以美债收益率为核心的黄金分析框架，由于该体系的长期有效性，我们在很大程度上已经忽略了这一框架背后所必须的前提条件，即美国经济全球领头羊地位、低通胀、经济温和增长、稳定的地缘政治格局。在这样的背景下，黄金才能稳定锚定美元，黄金的持有成本稳定锚定美债实际利率。但从近年全球局势变化来看，这一分析框架的前提条件已不再满足。
黄金分析框架的底层逻辑其实在金本位制度终结之后并未发生重大变化，变化的更多的是经济、政治环境以及随之而来的代理变量度量的准确性问题。
如果我们将当前正在进行中的黄金牛市去比照历史，会发现当前市场更类似于20世纪70年代。一方面，以中国、印度为代表的新兴市场国家正在全球发挥更重要的作用，美元的国际货币地位也正在遭受人民币的挑战，美元的全球结算占比持续降低，全球货币体系正在发生潜移默化的变化。而美国也已经经历了一个高通胀时期，虽然当前通胀有所回落，但市场对二次通胀担忧并未完全打消，叠加美国政府债务高企，新一轮的美元信任危机似乎若隐若现。此外，大国之间的冲突也更加频繁，俄乌冲突以及巴以冲突背后，大国持续角力。
从长线来看，“百年未有之大变局”正在持续演进，美元的中心货币地位正在遭受挑战，美国政府债务负担高企、地缘政治风险加大、“逆全球化”带来的通胀风险，均有望继续支撑黄金价格再上台阶。中信建投期货认为，当前仍处于黄金第三次大牛市的初期，黄金长牛行情有望继续演绎。
