3月27日，雍禾医疗年报出炉。2024年雍禾医疗财报呈现出明显的"止血"特征，全年收入18.05亿元，同比增长1.5%。在医美行业整体承压的背景下，这一增长更显韧性。
值得注意的是，公司毛利率从56.1%提升至60.1%，毛利同比增加8.7%至10.84亿元，标志着经营质量实质性改善。净亏损从5.47亿元大幅收窄至2.27亿元，降幅达58.6%，并实现EBITDA1.41亿元，上市以来首次转正，显示出管理层成本管控的阶段性成果。
一、最差时刻已经过去，战略调整效果持续体现
过去几年，由于外部环境持续低迷，雍禾医疗的亏损有所扩大。2021-2023 年，公司门店数量从61家增至72家，但单店坪效下滑、运营成本高企，导致毛利率从75%下降至56%。
2024 年，公司战略转向 “精细化运营”，核心逻辑从 “跑马圈地” 转向 “提质增效”。雍禾全年通过 “关停并转” 优化门店网络，将资源集中于核心城市，同时引入自主研发的 “禾帆” 智能管理系统，实现从患者咨询到术后养护的全流程数字化管控。
年报显示，2024 年核心门店坪效、人效同比提升，带动毛利润增长7-10%。此外，精细化营销与组织架构精简双管齐下，销售费用率从58.8%降至50%，行政费用开支减少23.8%。这些变化表明，雍禾正从 “粗犷式扩张” 转向 “精细化运营”，为长期盈利奠定基础。
如果说亏损收窄是“止血”，那么业务结构的优化则是“造血”能力的体现。
2024年，植发业务收入13.30亿元，占到总收入的73.7%。高端线“雍享”服务患者数同比增加了16.3%，客单价突破2.23万元，相比去年仍有小幅增长，印证了消费分层趋势下品质化需求的崛起。
更令人惊喜的是医疗养固业务：养固业务客单价提升17%至5773元，复购率提升至28.4%，相比2023年的23.4%增长了5个百分点。
这一业务已不再局限于脱发人群，而是向头皮抗衰等泛健康领域延伸，初步构建了“治疗+预防”的长期价值模型。
从数据看，养固业务正在成为第二增长曲线。德邦证券预测，未来三年其收入占比或升至33%，逐步对冲植发业务的周期性波动。这种多元化不仅降低了单一业务风险，更打开了雍禾的估值天花板——市场对“医疗养固平台”的定价逻辑显然比“植发专科”更具想象力。
总体来看，雍禾医疗2024年展现出了极强的经营韧性，在外部环境承压的情况下公司的盈利趋势还在向上，实属不易。
二、高质基本面+毛发医疗复苏，未来机会显著
我对雍禾后续的期待还是挺高的。相较于竞争对手，雍禾的核心优势体现在：
1）毛发医疗赛道龙头企业的发展前景非常广阔，雍禾医疗已实现全产业链布局
卫健委数据显示，我国脱发人群超2.5亿，30岁以下占比达36%，且美学诉求正驱动渗透率提升。然而当前植发市场渗透率仅0.2%，远低于医美行业的3.5%，这意味着未来五年行业复合增速有望保持在20%以上。
更关键的是，监管趋严正在重塑竞争格局。中小机构因资质不全、服务标准化程度低而加速出清，头部企业市占率持续提升。
这种“供给端收缩+需求端扩张”的组合，为雍禾创造了双重红利。当行业从野蛮生长进入规范化发展阶段，具备技术、品牌和规模优势的企业将获得超额收益。
作为行业内雍禾医疗唯一实现全产业链布局（植发+养护+假发）的毛发医疗公司，自然能够在未来取得更大的市场份额。
2）Deepseek爆发带来的“AI+”红利正在席卷各个赛道，雍禾医疗已经全面布局数字化转型
雍禾医疗作为毛发医疗龙头企业，过去已经积极发展了AI和数字化技术。
公司通过AI赋能全流程：利用大语言模型（LLM）构建智能知识库Agent，实现从数据采集到决策支持的闭环。通过AI客服、智能标签和预测分析系统等方式多管齐下，降低营销获客成本，提升患者到诊效率。
推进私域生态建设：依托“集团大中台+区域小中台”模式，搭建私域流量池，结合《名医讲堂》等科普内容，延长用户生命周期价值。
集团自主研发的连锁医疗管理系统“禾帆”全面落地，实现了从客户管理到供应链的多流程数字化管控。
在未来的医疗服务中，AI所发挥的作用只会持续增强，有望对雍禾医疗的各个环节都进行优化。个人认为，雍禾医疗的数字化转型对其发展能够起到很大的助力。
3）好医生+好体系构筑专业壁垒
雍禾医疗2024年进行了好医生+好体系的品牌战略升级，领先行业进入植发3.0时代。雍禾医疗构建的 “植发医生教育培训体系”，专业化培训覆盖率达100%。通过系统化培养机制，打造了一支行业顶尖的医疗团队。截至2024年，其专业医疗团队规模达1401人。
2024年公司研发投入2125万元，聚焦脱发防治产品创新，与医药企业合作推出医疗级养固54321体系。具体包括以下几个方面：
1. 五步诊疗法：首先，雍禾医疗采用国际先进的检测设备，通过五大步骤进行全面的头皮检测，确保精准诊断。
2. 四大治疗方案：针对不同的头皮问题，雍禾医疗制定了四大类个性化的治疗方案，包括药物治疗、激光治疗、微针治疗和营养疗法，满足不同患者的需求。
3. 三大养护程序：在治疗的基础上，雍禾医疗还推出了三大养护程序，包括头皮清洁、营养导入和头皮按摩，以巩固治疗效果，促进头发健康生长。
4. 两大核心科技：雍禾医疗引进了国际领先的两大核心科技——低能量激光疗法（LLLT）和微针疗法，有效提升治疗效果和患者体验。
5. 一个个性化方案：每位患者都将获得由专业医生团队量身定制的一人一案式养固方案，确保每一位患者的治疗都是独一无二的。
雍禾医疗的 “好医生+好体系”战略，本质上是对行业价值逻辑的重构。在植发渗透率不足1%的市场中，消费者对专业医疗的信任度成为关键。通过医生能力的体系化培养与服务流程的标准化，雍禾医疗解决了人才梯队和流程管理问题。
总结
截至2024年年报，其现金及等价物达4.88亿元，对比当前市值（约6.15亿港元），性价比突出。公司PB仅为0.81倍，相比头部消费医疗企业而言显著低估。从估值来看，雍禾的估值仍处于历史低位。
从2025开年的数据来看，消费医疗已经在恢复了，基本上相关企业一季度有10%-20%左右的增速。对于雍禾而言，行业变好自然会带来更多消费，今年的数据大概率要比去年更好。
当然，挑战依然存在。消费复苏的节奏、养固业务规模效应的兑现、技术迭代的投入压力，都可能影响短期业绩波动。
但最黑暗的时刻或许已经过去。当市场还在争论“扭亏时点”时，更应关注的是雍禾医疗在毛发医疗黄金赛道中卡位的战略价值。毕竟，在渗透率不足1%的蓝海市场，能够活下来的企业，终将享受时间复利的馈赠。
