国寿安保基金

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国寿安保基金：市场仍处于底部形态构建过程中

债市方面，长端收益率继续震荡，2-3年利率债表现较好。上半周资金利率较贵，叠加市场流动性下降，信用债调整明显，引发赎回和负反馈的担忧。利率品种也受到影响。银行回补债券仓位，主要买入短利率，2-3年短利率受此力量支撑表现较好。临近月末，在央行连续大额投放的背景下，资金面转松，信用债企稳。但存单利率仍未明显下行，反应出银行可能存在一定的负债压力。

基本面方面，需求端，暑期出行小幅降温，报废更新补贴支持下乘用车零售好转。石油沥青装置开工率底部震荡，磨机运转率和水泥价格指数下行。二手房挂牌价降幅收窄，一线城市价格形成拖累；二手房成交面积基本持平，仍处于近年同期高位；商品房成交季节性回升，主要由二线城市贡献，一线城市同比数据具有韧性。价格端，CPI方面，蔬菜价格延续大涨，受养殖户出栏增多影响，生猪价格回调。PPI方面，受地缘风险缓释影响，原油价格震荡下行。

流动性和政策方面，央行持续大额投放，资金面明显转松。但存单利率变动不大，表明银行负债端可能仍然存在一些压力。央行目前主要依靠滚动逆回购投放，导致逆回购存量规模较高，目前存量接近2万亿。财政方面，地方债用途扩容，缺少“一案两书”的专项债发行规模增加，地方债发行的项目障碍阶段性缓解。国债和地方债的发型进度明显加快，国债发行进度明显快于同期。8月政府债券净融资额约1.8万亿。

国寿安保基金认为，整体来看，央行主要依靠逆回购投放流动性，且信贷、政府债券数量上有所企稳，银行负债端存在压力；此外，理财增速放缓、非银钱多逻辑变化，前期非银买入力量主导的R\DR利差和信用利差可能走扩。短期市场可能维持震荡局面，交易空间变窄、难度增大，但中期资产荒局面并未改变，央行仍处于宽松周期中，当前可以以配置心态逐渐参与。

股市方面，上周三大指数探底回升，创业板指、深证成指涨超2%，银行权重拖累下沪指小幅收跌。全A日均成交放量639亿至6064亿，周五量能一度回升至近九千亿。重要指数整体上涨，小微盘领涨，双创涨幅靠前，受中字头银行下挫影响，中证红利领跌，核心蓝筹指数走弱。以四大行为代表的红利权重股放量下跌释放部分流动性，本周中小市值成长股迎来反弹契机。银行、交运、电力等稳定红利领跌，主因风险偏好回暖下，许多此前涌入其中的避险资金集中换仓。低位板块普遍反弹，光伏、固态电池等题材活跃，行业龙头带头涨价，提振板块复苏炒作情绪。具体来看，传媒、电力设备、美容护理、基础化工、电子等领涨，银行、建筑装饰、公用事业、家用电器、交通运输等行业跌幅居前。

权益市场定价再寻锚，市场仍处于底部形态构建过程中，短期波动放大的力量在积聚，但基本面拖累限制向上空间，短期仍以底部宽幅震荡为主。随着美联储降息周期即将开启，分子端利好或大于分母端，决定了短期仍以结构性机会为主。从国内看，最新公布的8月官方制造业PMI为49.1，略低于预期的49.5，较前值继续下跌0.3个点，低于预期和季节性，连续4个月处于收缩区间，反映出国内宏观经济仍处波折复苏区间，全年“保5%”的压力加大，政策亟待加码，且看9月中美货币周期结束错配后，国内货币政策如何反馈。从海外看，周末公布7月PCE同环比均持平前值，就业市场看，初请失业金人数下降而续请小幅上升、创2021年11月以来新高，基本确认9月小幅降息的预期。

前海开源基金杨德龙

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杨德龙：美联储降息在即 呼吁有关部门因势利导 采取有力措施扭转市场趋势

周一沪深两市呈现出震荡调整的走势，没有延续上周五大幅上涨的势头。上周五，市场出现大幅反弹，上证指数盘中一度大涨2%左右，创业板指数大涨3%以上，两市的成交量也放大到8000亿。上周五市场出现大幅反弹，从原因来看，第一个重要的因素是美联储降息越来越近了，9月18日美联储将公布最新议息会议，可能会宣布降息25个基点，甚至可能直接降息50个基点，开启一轮降息周期。而且这一次降息不是短期的一次性降息，而是会连续降息，预计11、12月份还会连续两次降息，今年美联储降息的幅度可能会高达75～100个基点，这有利于推动美元指数回落、非美货币升值，特别是人民币在近期出现了较大幅度升值，相当于美元的汇率从7.3左右一直回升到7.09左右，突破了7.10的整数关口。人民币升值预期一旦确立，将会吸引外资回流人民币资产，对于人民币资产的估值回升是有利的。

第二点原因是上周五，有媒体报道，中国可能会对38万亿元存量按揭贷款下调利率，从而释放更多的资金用于消费，减轻购房者的还本付息压力，同时会推出转按揭，以前在下调按揭贷款利率的时候，有些银行会给存量客户直接下调利率，但是有些银行并没有跟进下调，购房者如果想获得较低的利率，不得不使用过桥资金，还原来银行的按揭贷款，重新找新的银行来申请，以期获得更低的利率，但这样会产生一笔较大的过桥资金利息支出，而且还存在着一定的无法申请到贷款的风险。现在通过转按揭，可以直接从A银行转到B银行来还按揭，省去了中间环节，这实际上会迫使绝大多数的银行给存量客户下调存量贷款的利率，从而减少每个月的月供，释放出来的资金可以用来消费，也可以用来投资，可以减轻购房者的还本付息压力，这无疑是好事，我们也期待相关的政策能够尽快地落实。

当前我国房地产市场成交依然较为低迷，而相对于高点来说，很多城市的成交量下降了50%以上甚至更多，房价也出现了高位回落，有的回落幅度超过30%甚至更多，使得一些高位购房者出现首付被跌光、陷入负资产的状态，甚至出现了一些无法按时还贷，房子被动被法拍的现象，这对于消费和投资增长是不利的，现在通过推出一些实质性的利好政策来提振楼市至关重要。上周五房地产板块出现大幅上涨，个别股票甚至触及涨停，就是对这一利好消息的反应。在房地产调控方面，住建部已经明确由各个城市自主制定房地产调控政策，多数城市取消了房地产的限购措施，但是二三线城市取消限购的成效并不显著，因为很少有外地人去二三线城市置业。但是如果一线城市能够放开限购、限贷等行政性限制，将会起到较好的效果，会吸引外地人到一线城市来置业，这不失为一种吸引人才的手段，同时能够带动当地的消费需求，带动当地楼市企稳回升。

有一些人担心一线城市放开限购之后可能会形成虹吸效应，使得周边的城市资金流出，导致当地的房价进一步下跌，我觉得这种担心是多余的。从全世界的经验来看，全世界主要的大城市都是没有限购的，而世界发展的规律都是人口向大城市集中，这是因为大城市具有比较强的基础设施支持以及教育、医疗等公共设施的配套，这吸引了全国的人才流入。对于世界性的城市来说，吸引全球的人才流入，是全球的发展规律，也就是说一线城市发展空间大，而且很多城市人口越来越多，也是一个非常普遍的现象。比如说，东京几乎聚集了日本20%的人口，韩国首尔更是聚集了韩国30%的人口。房地产市场如果能够想方设法地企稳，推动房价出现一定的反弹，会极大地产生财富效应，从而有利于提振购房者的信心，形成良性循环。而房地产作为国民经济的支柱产业，房地产市场一旦火起来，无疑会释放出更多的经济活力，推动上游近60个行业的增长。

回到资本市场，当前我国资本市场经过了近四年的持续下跌，很多优质资产是被严重低估的，也出现了非理性的抛售。两市成交量在前段时间一度收缩到5000亿以下，和高峰期相比下降超过50%，而投资者的信心也跌到了冰点，很多新基金的发行遭遇前所未有的困难，甚至出现很多发行失败的案例，有些基金甚至无人问津，这一方面说明过去几年市场的下跌使得很多投资者出现了较大幅度亏损，让投资者没有信心再去做投资。另一方面也说明现在市场本身经过了四年的调整，已经处于历史低位附近，在低位附近的区域内市场需要更多的利好因素来打破这样的平衡。市场在成交量低迷的时候实际上处于一种弱平衡状态，如果能出台更多的政策利好提振投资者的信心，市场的走势有可能会出现反转。

现在是一个比较好的时间窗口，一是美联储降息已经是板上钉钉，而且会多次降息，这会使得央行维稳人民币汇率的压力大大减少，从而有更多的精力和空间去释放流动性，通过降息降准的方式来支持经济复苏。上周五央行宣央行在一级交易商手中买入4000亿元的特别国债，相当于给市场释放了4000亿元的流动性，也是推动上周五市场大涨的一个重要支撑。希望相关部门能够再接再厉，抓住市场反弹的好势头，进一步强化市场上涨的趋势，提振投资者的信心。市场从来不缺钱，缺少的都是信心，而在当前市场处于历史低位附近水平，信心比黄金更重要。

通过社会各方的努力，推动经济复苏，推动资本市场走强将会产生良好的效果，也能够让广大投资者有更多的获得感，能够在资本市场获得赚钱效应，从而有更多的钱可以用来消费，股市火起来是拉动消费最好的手段。所以我也继续呼吁国家队能够加大入市力度，因势利导，既托底3000点，又进一步向上拉升20%左右，从而给市场一个明确的预期，让更多在场外观望的资金敢于入市。美联储降息是一个重要的契机，我们要抓住这个机会彻底扭转市场的颓势，产生一轮像样的行情。希望年底之前金九银十行情能够出现，这是下半年比较好的一个时间窗口。

建信基金陶灿

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白酒又跳水，该爱该恨？

大家好，我是建信基金陶灿，大家都叫我火山哥，最近市场波动较大，后市会怎么样呢？下面是我的一些观点，欢迎交流和关注。

朋友们啊，近期的市场走的让人有点头疼，那白酒板块来说，近期波动很大，基本上是涨一天就跌一天，对它是又爱又恨，这个市场也是波动加大，我们该怎么办呢？

前面白酒板块的波动或与中报披露有关，有几家公司的中报不太好，导致市场对白酒板块出现杀估值的情况，白酒板块整体的贝塔是遭到破坏的，所以白酒板块有一个利空因素或都能引起蝴蝶效应，出现下杀的可能。

但是我们认为，市场不会无限的下跌，对于白酒板块也一样，当最难受的时候往往酝酿着悲观反转的可能，白酒当下下跌，说什么分析可能都不太能打消投资者的疑虑，但这恰恰是投资的难处所在，行到水穷处，坐看云起时，市场反弹了，很多疑虑自然迎风消散。

后市还是要看下半年白酒消费旺季的动销情况，另外白酒板块是顺周期的板块，还需要宏观经济周期复苏进程，那样的话估值就会起来，下半年国家也给了消费很多刺激政策，或慢慢对消费板块形成潜在利好，对于当下也不要过于悲观，静待市场回暖。

鹏华基金闫冬

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美联储提前“宣告降息”，各大类资产影响几何

一、市场复盘

过去一周， A 股整体继续震荡回调，港股相对较强。板块方面，家电、银行表现相对较好；农林牧渔、医药、传媒等相关行业表现较弱，跌幅超过4%。周初，市场交易政策发力、联储降息等预期，叠加市场风险偏好较低，高股息板块银行股再创新高，带动沪指小幅反弹。周二至周四，尽管国家队资金连续护盘，但碍于当前经济基本面仍偏弱，市场情绪持续谨慎，风险偏好维持低位，多数资金保持沉寂观望，市场成交额维持在 5000 亿左右，权益市场难以放量增长。周五，华为产业链全线爆发，叠加银行股继续冲高，带动市场出现反弹，但从成交额来看依然较低，全周上证指数涨跌幅为-0.87%。展望后市，美联储提前“宣布降息”意味着中国等非美国家获得更多货币政策空间，8月以来国内财政亦有所发力，国债、地方债发行提速，若货币与财政更为积极配合，国内经济有望在Q4企稳，随着半年报披露的结束，A股有望迎来阶段反弹。

数据来源：Choice，截至2024.8.25。

二、国内外宏观

国内：经济供需双弱格局延续，8 月 25 日当周上游高频生产数据明显低于 2019、 2022 及 2023 年同期水位，水泥磨机、高炉开工率和铁水产量进一步下行，沥青开工率、螺纹钢表观消费量略有改善但仍处于近年同期低位；中游景气度略好于上游。30 大中城市商品房成交季节性回升、100 大中城市土地成交反弹至 2021 年上方，二手房延续以价换量，市场等待 9-10 月的销售数据。暑期接近尾声，居民出行、线下消费热度整体回落。8 月以来新能源乘用车销量增长较为明显，但家电消费仍有待改善。国债、政府债发行节奏继续加速，但近期发布的各省份 2024 上半年预算执行情况报告披露专项债、增发国债均存在资金闲置问题，加快财政资金落地和实物工作量形成仍是提振经济增长预期的关键。

海外方面：周三公布的美联储会议纪要显示绝大多数官员认为 9 月降息是合适的选择，而同日 公布的美国截至 3 月的一年非农就业人数大幅下修，一定程度引发衰退担忧， 但也推升了市场对 9 月降息 50 基点的预期。周五，美联储主席鲍威尔出席 Jackson Hole 全球央行会议并发表讲话，发言内容隐含了“经济已然正常化”、进而货币政策有待“正常化”的信号。各项数据完美支持 9 月降息，本次会议鲍威尔亦表态“降息时机已经到来”，9 月降息几无悬念，后续降息或继续作为跟随者，直至美国经济出现显著的下行压力才会采取更加主动的降息策略。大选前美股波动或加剧，不排除大选前再度反弹。美债收益率或仍在波动中下行，美债逢空增加美债多头头寸仍是相对理性的选择。美元仍有贬值空间，但取决于降息节奏。

数据来源：Choice，截至2024.8.25。

三、资源周期板块

在美联储明确的降息预期下，周五大宗商品迎来集体上涨，原油、白银、铝价涨幅超过2%。全周来看，国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝，周涨跌幅分别-2.78%、 0.90%、2.19%、-0.49%、2.08%； 全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT 大豆，周涨跌幅分别为-0.83%、-0.05%、1.50%、8.96%、1.67%。

油气：过去一周多空因素博弈，油价先下后上，整体收跌。供给方面，以色列接受美国提出的加沙停火“弥合提议”，原油地缘溢价收敛，带动上半周原油价格下行。 需求方面，尽管非农就业数据大幅下修引发市场担忧，但至 8 月 16 日当周 EIA 原油超预期大幅去库，叠加 EIA 原油产量引伸需求环比回升，油需前景整体改善。此外，过去一周多位美联储官员发言偏鸽，且利率政策明确转向，降息预期升温进一步支撑原油需求，后半周原油价格大幅反弹。

黄金：价格小幅下跌。周初，地缘因素不稳定性推动避险购买、美联储多位官员表态鸽派抬升金价。周中，美国非农就业人口 15 年来最深下修提振大幅降息押注，加之 8 月制造业 PMI 再度萎缩，金价小幅上行，但上周首申人数符合预期显示劳动力市场降温趋缓，且 8 月服务业 PMI、7 月房产销售数据超预期回升再度减弱衰退恐慌，金价转跌。周五，鲍威尔央行年会发言明确美联储政策鸽派转向，降息交易带动黄金上涨后企稳。

化工：国内7-8月份是传统淡季，后续化工PPI仍将持续震荡向上。整体来看原材料仍维持中高位，有望支撑化工24年1-3季度PPI数据仍从负值向0轴缓慢回升，叠加前期下游基本处于主动去库状态，库存持续挤压，基础化工品价差有望修复扩张。虽然7-8月份逐步进入下游传统淡季，但海外降息预期明确之下，后续回暖趋势有望延续，仍关注化工白马及细分企业底部机会。

数据来源：Choice，截至2024.8.25。