进入2025年，港股行情表现还算可以，恒生指数涨超5%，以互联网+AI的恒生科技涨超15%。当市场的目光聚焦在deepseek带起的AI产业节奏上，一个和AI无关的股票老铺黄金开年一个月就快偷偷翻倍了。
老铺黄金2024年7月底港股上市，上市后股价持续上涨鲜有回调，上市半年股价就翻了6倍有余。
进入今年1月，恰逢春节，在有限的交易日里涨幅超70%，节后开盘涨势不停。或许是高出不胜寒，2月5号市场分歧初现，股价单日下跌12%，第一次出现比较大幅的调整。
而后股价似乎又有所支撑，老铺黄金的强势超乎了市场的预期。一个卖黄金的公司，有什么特殊之处？
一、古法黄金奢侈品
老铺黄金主要的产品是手工制作的金器，采用国家非物质文化遗产的古老铸金工艺。最早可追溯至古代皇家御用金匠。公司将宫廷制金工艺与现代时尚设计进行结合，通过失蜡成型、搂胎、锤揲、錾刻、缕空、花丝、镶嵌、修金及烧蓝等工序，展现皇家气韵之美。
类似这样，在黄金的基础上进行深度设计和加工，手工精细制作。
老铺也有一些饰品，同样都以古法黄金为主。
我国黄金器物发展历史悠久，在古代是皇亲贵胄阶级专属，其对财富和地位的象征意义深入人心。近年来随着金价上行，国人的“黄金血脉”似乎觉醒，钻石也不香了。
与此同时，国内黄金首饰工艺革新、设计精进，在文化底蕴与外观颜值加持下，成为“新中式”穿搭的绝佳配饰。比如加上一些吉祥文化的寓意和设计，中国人可以快速get到相应的内涵。
加上一些明星和网红的上手和自媒体推广，也给更多人种草，对年轻人的吸引力大增。
老铺黄金就在黄金和国潮的风里前行，享受到了一些行业的上升期。
古法手工黄金是老铺黄金主要的卖点，算是古法黄金第一品牌。结合古法传统工艺与现代审美艺术，设计元素来自佛教、道教、民俗等等4-5 条主线中华传统文化，容易满足消费者对吉祥、平安等美好寓意的追求。
在这样的定位下，老铺黄金卖的看似黄金，其实卖的是情绪价值，是寓意，是艺术。所以老铺认为自己应该走高端路线，整体定价比较高。采用一口价的定价方式，而不是按克计价。2023年公司小于 1 万元/1-5 万元/5-25 万元 25 万元以上的产品收入分别占比为10%/65%/19%/6%。
一口价主要是区别于黄金珠宝行业传统品牌常采用成本加成模式定价，即材料价值加上工艺价值。而老铺黄金以“一口价”模式定价，带来了更高附加值，也符合高端定位。
你可以理解老铺是卖的是奢侈品，只是用的原材料是黄金。当然里面最值钱的还是黄金，但它把它的理念和品牌包含在里面。即使市场不认同这个首饰，你想要二手转卖出去，至少有个黄金价格作为支撑底价。
多数国际奢牌珠宝二手价仅 3-5 折，而老铺黄金基于黄金价值保底，二手价通常在 6-6.5 折、部分款式达 7 折以上，“相对”保值性明显更优。
这样也和其他的一些黄金品牌区别开来，同时也和大部分珠宝奢侈品牌区别开来，走了一条自己的路。
但是另一方面，老铺的产品价格和黄金不充分挂钩，而是成本和黄金挂钩，2021-2023 年，黄金占老铺黄金原材料成本的比例分别为 94.4%、93.6% 及 92.5% 。也就是说黄金涨价对老铺的毛利率有影响。不过金价上涨的同时，客户量会上升，并且老铺通过每年涨价两次减少黄金成本的影响，转嫁给消费者，整体而言可能利好大于利空。
公司足金黄金产品平均售价由 2020 年 603 元/克提升至 2023 年 729 元/克，涨幅约 21%，足金镶嵌产品平均售价由 2020 年 769 元/克提升至 2023 年 1043 元/克，涨幅约 36%。
与同行对比来看，老铺黄金毛利率介于奢侈品与黄金珠宝之间。老铺黄金的毛利率要高于普通售卖黄金饰品的企业，但是距离高端奢侈品还是有不小的距离。不过从净利率上看，老铺黄金要明显高于普通黄金饰品公司，已经和奢侈品公司相近。
如果老铺能够持续不断成功提价的话，那么就成功走在奢侈品的道路上。
老铺配合高端定位，门店主要开在高线城市高档商圈，与奢侈品品牌思路一致。坚持全自营模式运营，严格把控经营环节质量，打造高端品牌形象。截至 2024 年 12 月已在 15 个城市开设 36 家自营门店，主要覆盖一线及新一线城市的高端商场。
但是奢侈品牌并没有那么容易做，成功的奢侈品牌都有很长的历史底蕴，老铺能够利用的是中华文化自身的底蕴以及华人市场对黄金的特殊情感，自身的品牌还过于年轻。
二、逻辑难证伪
2023 年以来公司经营业绩取得亮眼增长，同店提升贡献明显。2023年公司整体营收同比增长145.6%，扣非后净利润同比增长355.7%。2024年上半年同样业绩出色，在2023年高基数的基础上又得到翻倍式的增长。
这样夸张的增长使市场相当乐观。
也因此老铺的股价很猛，市场认为老铺黄金后续持续的增长逻辑很明显：
1、老铺黄金卡位高端黄金珠宝，和大众珠宝品牌、国际高奢品牌错位竞争，填补市场空白。消费理念升级，消费者更加偏好高品质古法黄金珠宝产品，在上一代普遍青睐国外奢侈品，年轻一代的文化自信更喜欢具备国产文化元素的高端品牌。同时，黄金的保值性和高贵感深入人心，过去几年叠加黄金的涨价，在大众珠宝市场发生的黄金对钻石替代趋势，也有望延续到高端市场。从而带来客群的扩大。
2、公司门店网络扩张迅速，产品系列不断迭代，公司品牌影响力得到显著提升；扩张海外，老铺黄金品牌出海首站落地新加坡，有望打开海外市场新成长空间。未来以进入新加坡、日本东京等地为契机，有望提升老铺黄金品牌的国际化调性。
短期2年内，公司计划开设13家门店，其中国内市场门店增量8家左右，海外市场增量2家左右。根据招股书披露的信息，未来2年计划在内地开设约8家新门店，主要针对一线及新一线城市的高端购物中心，同时也计划在其他城市（主要是省会城市）开设新门店，此外预计同期将在香港、澳门、新加坡及其他亚洲城市开设约5家门店。市场对标一些奢侈品牌店铺，线性推算公司长期有望达到80-100家店。
3、老铺主打高端市场，已成功树立中国古法金第一高端品牌形象和调性，并且已经成功持续涨价，掌握定价权。有这张牌在手，不愁没增长。
可以说老铺的逻辑算是顺畅，只是在2023年-2024年冲击IPO的时候业绩突然爆发，让老铺的业务拓展的故事模型得以高预期展望，正常来说还是有点蹊跷，但是市场无法证伪，只能通过时间来给出答案。
在难以证伪的前提下，公司股价走势强的离谱，每天的成交量和换手率都不高。而6月份还有大额解禁，占总股本的41%。2月5日的大跌似乎有些资金有点按耐不住了。
老铺的模式相比传统黄金珠宝生意来说或许确实更优，老铺用产品用理念用品牌用服务维系客户，顾客的忠诚度更高，价格敏感度更低，粘性更强。老铺黄金虽然有不错的经营思路，似乎也逐渐地受到了市场的认可，但它也存在很多问题，老铺黄金的产品辨识度高吗，戴上它的产品能一下就认出这是高贵的老铺古法手工黄金吗？感觉还是有点难度，不细看和其他家的产品可能难以区别开。而高奢产品的重点就是要让别人一下看出来，不然没法装X。本质上客户到底是买黄金加设计还是买老铺这个品牌呢，可真说不好。
估值角度，老铺完全甩开了黄金珠宝同行，也甩开了普通的奢侈品牌，直奔爱马仕的水平。
以2024年预期市盈率，老铺估值达到50-60倍，2025是否业绩还能持续大涨呢，从一些盈利预测上看，或许能保持较快增长，但是持续高速增长怕是有难度，那么这个估值水平可能就想对偏高。而以市净率来看更是达到21倍超过爱马仕。
结语
老铺黄金的崛起，既是国潮消费与黄金避险需求共振的结果，或许也是奢侈品市场消费降级的作用。
老铺黄金可预期可展望的故事，目前难以证伪，当资本狂欢逐渐退潮，唯有持续的业绩兑现能为其估值正名，是不是值得这么硬的价格。
