【摘要】
10月14日早间，“招商系”8家A股上市公司集体公告称，公司控股股东或董事长已提交相关函件，拟增持或回购公司股份，结合前期的国务院出台“新国九条”统筹未来一个时期的资本市场建设方向，其中第三条提出“推动上市公司提升投资价值”，央企的市值管理动力最强、潜力最大，我们来看后续有哪些上市公司跟进。
一、央企的回购潮拉开
2024年10月14日早间，“招商系”8家A股上市公司集体公告称，公司控股股东或董事长已提交相关函件，拟增持或回购公司股份，具体包括：招商蛇口、招商公路、招商轮船、招商港口、中国外运、辽港股份、招商南油、招商积余。当日晚间，中国能建也跟进披露控股股东增持计划。
上述9家公司均为央企：5家采取回购、3家采取增持，中国外运则采取回购与增持结合的方式，其各自的拟回购/增持金额可见表1。进一步分析这些公司的估值、基本面现状，呈现出三大明显特征：
特征一：高股息——首批3000亿“股票回购、增持再贷款”，为红利板块的“票息套利”提供有效工具。截至10月14日，上述9家央企的平均股息率（TTM）为2.44%，拟回购&增持金额最大的中国外运股息率则高达5.14%，见图1。9月24日，央行行长潘功胜宣布创设股票回购、增持专项再贷款工具，再贷款利率为1.75%，商业银行在加点后的贷款利率或为2.25%。随着越来越多企业加大分红力度，股息率若超越了回购增持再融资的资金成本，“票息套利”成为了可能，红利板块或迎来回购、增持潮。
特征二：低估值——市值管理指引落地在即，低估值尤其是破净股，具备更强的提估值动力。截止最新，上述9家央企平均PE-TTM仅为14.8，平均PB仅为1.19，且其中三家企业破净。此前的9月24日，证监会就《上市公司监管指引第10号——市值管理》公开征求意见，要求长期破净公司制定并披露“估值提升计划”。该文件将于10月24日截止反馈，正式生效的时间点日益临近。在此背景下，估值依旧偏低的大盘蓝筹，股价诉求显著增强。
特征三：基本面扎实——市值管理的基础是价值创造。上述9家企业业绩稳定增长：2020-23年净利润复合增速均值为15.7%，只有招商蛇口一家地产商由于行业因素出现负增长；同期营业收入复合增速均值达13.6%，且均为正增长。现金流也非常优秀，9家公司自2020年以来经营性净现金流均为正。
二、央企回购的驱动
近期的央企回购，主要还是政策的推动。2024年4月12日，国务院出台“新国九条”统筹未来一个时期的资本市场建设方向，其中第三条提出“推动上市公司提升投资价值”，并布置了两项具体的“作业”，分别为：1）制定上市公司市值管理指引；2）研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系；预计分别由证监会、国资委负责落地。
在全部A股上市公司中，央企的市值管理动力最强、潜力最大，A股央企市值大、在主要指数中占比高，理应作为头部企业发挥示范作用。作为A股央企的主管单位，国资委在2024年1月29日更新了央企KPI：2024年在坚持“一利五率”的基础上，增加反映价值创造的针对性指标，并在前期试点的基础上“全面推开上市公司市值管理考核”。参考“日特估”经验，东京证券交易所敦促上市公司努力达到8%的ROE标准，并“强烈建议”PB小于1的上市公司发布估值改善计划。在同样的PBROE估值框架下，A股央企（剔除金融，下同）整体ROE在供给侧改革后，从2016Q1的5.8%修复至2023Q3的8.7%，而PB却从1.73回落至1.48，相较于其他类别企业，事实上已经成为PB最低、ROE最高的一类。
从应对措施来看，央企都是以分红为本，用回购、增持进行战术应对。从数据上看，A股央企有12家在2023年回购并注销股份，总计耗资64.55亿。有18家在2023年新披露大股东增持计划，按拟增持上限计算，增持总额为97.14亿，且公告时间均为2023年9月以后；在2022年报中累计现金分红总额5861.78亿，其中大股东分得3493.09亿，占比59.6%。相较于分红的体量，A股央企的回购注销&大股东增持规模相对有限，但其更加灵活，或将成为越来越多“稳定股价预案”中的常规战术选择。
以高股息标杆为例，在手现金连年累积是分红率提升的最核心特征。长江电力2016-2021年间分红比例维持在60-70%区间，同期在手现金5连增，2022年度分红比例上升至94.3%。中国移动2019-2021年间在手现金3连增，从573亿增加至2439.4亿，上市后分红比例迅速从零上升至2023年的71.4%，且在最新的2023年报中表明“从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。”
三、有增持/回购预期的公司
本次“招商系”8家上市公司的集体回购/增持方案，有望对其他央企产生示范效应，或催生新一轮以央企为主的回购&增持潮；随着新一轮财政化债方案更多细节披露及最终执行落地，有望催化以建筑、建材等行业估值修复。
结合上述回购特征的公司，满足几个特征：1）近三年在手现金持续积累：造血能力覆盖稳定扩张需求；2）当前现金/市值比例高：账面上存在超出一般运营所需的冗余现金；3）近三年年均现金增量/市值比例高：即便不消耗“存粮”而单纯分配每年的盈余现金，也可以对股息率造成显著提升。4）分红比例已经在最新几个财报季开始上扬。机构认为通过提升分红比例进行市值管理的动机足、能力强、空间大，值得高度关注。
参考资料：
20241016-申万宏源-“招商系”集体回购/增持，哪些央企有望跟进
20240423-申万宏源-分红、回购与股东增持篇：央企如何进行价值管理？
投资顾问：杨清洪（登记编号：A0740621070001），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。
