事件：宁德时代发布2024年三季报。
公司2024年前三季度实现营收2590.45亿元，同比下降12.09%；归母净利润360.01亿元，同比增长15.59%；扣非后净利润321.76亿元，同比增长19.26%。
公司第三季度收入923亿元，同比下降12.48%、环比增长6.07%，归母净利润131.4亿元，同、环比分别增长26%、6%，扣非净利润121.2亿元，同、环比分别增长29%、12%；毛利率31.2%，同、环比分别增长8.7pct、4.5pct，净利率14.2%，环比持平。
单季度重点财务指标梳理
资料来源：ifind
点评：第三季度毛利率大超预期，主要受益于公司神行、麒麟、314ah等新产品带来溢价，预计三季度规模化带来单wh折旧减少0.007元/wh，增厚利润。
值得注意的是，公司第三季度计提47.38亿元大额资产减值，若加回，实际经营性利润近170亿元。其中固定资产减值19亿元、在建工程减值6亿元，主要为锂矿资源相关固定资产减值；无形资产减值20亿元，主要为采、探矿权，原值为79亿元，此前已计提18亿元，计提后账面价值预计为40亿元。
存货增加为第四季度备货，预计负债再提高，其他收益明显减少，业绩质量高。三季度末存货552亿元，环比增加15%，下半年需求超预期，9月起满产备货；三季度末预计负债为654亿元，环比增62亿元，预计其中质保金30亿元，返利32亿元。
三季度经营性净现金流227亿元，同、环比分别增长46%、39%；资本开支74亿元，环增10%，扩产稳健推进。
行业地位概述及业务拆分
宁德时代凭借其优质产品麒麟电池、神行电池等，以及全球的产能的投放，持续提升市场份额，全球市占率继续上行，市场需求推动产能继续扩张。根据SNE数据，2024年1-8月公司全球动力电池市场份额37.1%，同比提升1.6pct；其中，全球商用动力电池份额64.9%，同比提升4.6pct，稳居第一。国内市场方面，根据动力电池联盟数据，2024年1-9月公司国内动力电池市场份额45.9%，同比提升3.1pct。2024年1-9月中国储能项目开标规模超105.2GWh，其中，宁德时代中标规模排名第一，占比38.6%，达40.58GWh。截至2024年三季度末，公司在建工程约252亿元，预计对应在建产能120-150GWh；固定资产1107亿元，预计对应电池年化产能超650GWh。受益于国内动力及海外储能需求超预期，预计2024年公司出货480gwh，增23%，2025年预计出货580-600gwh，增长20%-25%。
具体业务来看，电池业务第三季度出货量125gwh，同、环比分别增长25%、14%，8月以来接近满产；前三季度出货330gwh，同比增22%
第三季度储能出货30gwh，同、环比分别增长65%、20%，且基本为海外大储，多点开花，持续性可期，预计全年出货105-110gwh，同比增55%，2025年有望维持50%增长。储能领域方面，公司储能产品海外出货量大幅增长，随着光伏、风电发电占比提升，储能市场迎来快速发展。公司在欧洲等市场取得招标项目落地，澳洲、中东等国家地区也有大规模储能招标需求。储能出货计划中，去美国的量大致占了一半左右。
第三季度动力电池销95gwh，同、环比分别增长16%、12%，全年出货预计370gwh+，增长16%，全球份额维持37%，2025年预计15%以上增长。今年7月，公司发布了首个商用车电池品牌宁德时代天行，以及长续航和超充版轻型商用车；9月，公司进一步发布了客车版商用动力电池；未来，公司有望受益于新能源商用车渗透率的持续增长。
1-9月研发费用达到了130.73亿元，产品频频创新
乘用车领域，今年以来，公司创新产品神行电池和麒麟电池开始大规模放量，已在国内30余款主流车型上上车、销售推广。公司新发布神行Plus电池，在系统能量密度、续航及超充等性能方面继续提升。同时，近期公司举办超级增混电池新品发布会，展示公司在动力电池领域的最新研发成果，配合神行和麒麟电池，全方位布局中高端纯电、增混乘用车市场。
商用车领域，公司推出商用动力电池品牌，具备超快充、长续航、长寿命等性能优势，结合不同工况开发适配产品，满足不同场景使用需求。储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，进一步提升储能项目收益率。
对于新品占比，神行和麒麟产品的占比预计会从今年的3到4成上升到明年的7到8成。
单位盈利稳定超预期，长期竞争力始终维持
随着2025年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头产品技术持续创新，2024年麒麟、神行等差异化新品放量，具备差异化盈利水平，超级拉线迭代升级，2026年单wh折旧减少，盈利能力具备持续性。
远期看，宁德时代引领行业技术发展，持续大额研发投入，全面布局新材料、新技术和新制造，陆续落地打造差异化竞争，长期竞争力始终维持。此外，由于采取严谨的会计处理，包括质保金计提、返利计提、折旧年限和存货减值计提等，宁德时代的表观净利润被低估，经营活动净现金流一直远大于净利润，净现比常年维持30-40%水平，后续现金流质量预计持续改善。
小结
三季度新能源环节的业绩整体表现有望延续二季度的平稳态势，价格端稳住更多倚赖于需求端的弹性。
在行业规范引导和产业链价格持续低位运行倒逼下，落后产能持续出清，供需格局逐步优化可期，拥有领先技术和成本优势的头部企业将延续修复。
参考资料：
20241019-东吴证券-宁德时代-2024年三季报点评：毛利率新高，实际利润大超预期
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