作者｜睿研消费 编辑｜MAX
来源｜蓝筹企业评论
泸州老窖对自己的2024年全年业绩一直保持“缄默”，即使投资者直接向它请求给出业绩预告，它始终不为所动。
投资者只能等到今年4月28日才能从2024年的年报中了解到最近一个季度以及全年的运营情况。
从2023年年报中我们看到泸州老窖（股票代码：000568.SZ)给2024年定的年度目标是力争实现营业收入同比增长不低 15%。以此计算，在2023年302.33亿元营收的基础上增长15%，全部收入要达到347亿元。
然而，截止2024年前三季度，老窖仅实现营收243亿元，与目标还差104亿元。这个数字看起来实现起来有些困难，也许这就是公司不急于发布业绩预告的主要原因。
数据来源：《2023年企业年报》
在白酒头部企业的“竞赛”中，泸州老窖一直未能实现跻身前三的目标，尽管它非常看重这个名次。几年前，老窖试图超过洋酒，现在，它又被汾酒甩下。
下面是泸州老窖与汾酒 2024 年前三季的业绩对比：
营收方面：2024 年前三季度，泸州老窖实现营业收入 243 亿，同比增长10.76%；山西汾酒实现营业收入 313.58 亿元，同比增长17.25%，泸州老窖落后。
睿研制图：数据来源Wind
利润方面：2024 年前三季度，泸州老窖归属于上市公司股东的净利润 115.93 亿元，同比增长9.72%，山西汾酒实现归母净利润 113.5 亿元，同比增长20.34%。
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自2022年以来，泸州老窖的营收就已放缓。2021年至2024年前三季度的营收增速分别为23.96%、21.71%、20.34%、10.76%；同期归母净利润的增速分别为32.47%、30.29%、27.79%、9.72%。
促销费翻倍增长
通过2023年年报数据还可以看出，当年促销费暴增，促销费用为14.8亿元，较上一年增长107.62%，公司解释主要是促销活动增长所致。在促销费多花了7个多亿，而促销带来的营收效果却并不太理想。
数据来源：《2023年企业年报》
2025年1月16日，泸州老窖2024年度总结表彰大会在泸州市奥林匹克体育中心隆重举行。泸州老窖集团（股份）公司党委书记、董事长刘淼表示，2024 年泸州老窖全体员工齐心协力、积极奋进，围绕 “十四五” 规划发展，成效显著。2024年前三季度，泸州老窖（集团）实现营收728.45亿元，实现利润总额166.63亿元。刘淼在这个喜庆的场合仍然没有对外公开年度销售数据。
截图来源：公司官网
泸州老窖“十四五”规划为“136”战略，其中，1代表一个发展目标坚定重回中国白酒行业“前三”的目标。
在业绩增速下滑的情况下，管理层薪水却在不断上涨，2020年-2023年分别为835.58万元、1379.86万元、1448.85万元和1467.85万元；山西汾酒同期分别为1161.87万元，1489.98万元、1354.18万元和1129.99万元。
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三年多时间股价跌去超60%
泸州老窖股价已经连续跌了3年多时间，从2021年的高点327.66元/股，至2月12日收盘115.71元/股，股价已经跌掉60%。
三年时间存货翻倍
泸州老窖业绩增速放缓，存货规模却悄然升高。财报显示，2020 年底其存货 47 亿元，2021 年暴增 55% 至 72.78 亿元，2022 - 2023 年增至 98.4 亿、116.2 亿元，三年翻番还多。2020 - 2023 年，公司收入增长 81.55%，存货增幅达 147.49%，存货增长远快于营收。
2024 年存货继续增加，6 月底达 123.54 亿元创纪录，9 月底仍有 123 亿元。存货不断新高的同时，存货周转天数也创新高。2024 年第三季度，泸州老窖存货周转天数 1148.94 天，远超五粮液 302.62 天、山西汾酒 415.26 天、洋河 702.06 天。
对于酒企来说成品酒的库存高企则是有诸多隐患。
存货规模的持续增长会给泸州老窖带来哪些风险？
存货规模持续增长给泸州老窖将会带来一系列风险挑战。财务上，大量资金被存货占用，降低资金流动性与使用效率，且持有成本上升，若存货积压还需计提跌价准备，侵蚀利润。
市场层面，成品酒库存高企可能会导至渠道抛售，影响品牌形象与利润，还会引发价格战。
管理方面，仓储空间与条件要求提高，管理难度和成本增加，库存盘点监控更复杂，易出现账实不符。
在当前复杂多变的消费环境下，消费趋势的转变深刻影响着白酒行业。从过往的消费升级阶段过渡到如今的消费降级态势，白酒企业面临着严峻挑战。曾经行之有效的提价策略逐渐失去效力，部分企业甚至不得不采取降价销售的方式来维持市场份额 。
2025 年极有可能成为白酒行业业绩的重要拐点。回顾近十年，白酒行业整体处于业绩增长通道，但预计从 2025 年开始，行业将正式步入业绩下滑阶段。从估值角度来看，目前白酒板块看似估值合理，市盈率仅十几倍，然而一旦业绩开始下滑，在盈利预期降低的情况下，估值将会被动上升。
在资本市场中，这种业绩与估值的反向变动，往往会导致股价承受巨大压力，引发股价持续下跌，也就是所谓的 “杀业绩” 行情。通常情况下，只有当行业业绩真正见底企稳，股价才有望迎来真正的底部。
在当前白酒行业竞争加剧的宏观背景下，泸州老窖正面临着业绩增速换挡与存货规模攀升的双重挑战。泸州老窖未来的发展路径充满不确定性，短期内经营业绩与市场表现或仍面临较大压力。
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