观点小结

上周的一系列通胀报告重燃对联储的降息预期，市场朝着“金发姑娘”与降息的方向定价，交易员对全年的降息预期的定价一度达到51.5bps。整周而言，伦敦金现货价格上涨2.3%到$2414.5/oz（周一受伊朗总统直升机硬着陆影响一度升至$2450/oz，刷新历史新高），美元指数下行0.79%至104.5，10y UST先涨后跌收于4.42%。往后看，由于近期波动率重新抬升，我们认为金价即将启动新一轮的上涨，并将下一个目标位定位在$2600/oz的水平，今天的新高并非是个偶然事件。上涨的背后是美国的债务不可持续以及其他经济体的去美元化，黄金的通胀逻辑继续主导着本轮行情的诞生。可以对美国的二次通胀的叙事放心了吗？上周公布的4月CPI数据显示，核心CPI同比增速3.6%，降至三年来最低水平。若将核心CPI进一步拆分，可以发现其中的核心商品分项、住宅分项以及超级核心分项均有不同程度的放缓。然而，如果我们将通胀的上行归因到去年年底以来的Fed pivot以及财政部的债务高企所“人为”导致的话，由于金融条件从5月以来再度宽松，我们不应忽视通胀易上难下的风险。

海外主要利率

一系列通胀报告重燃对Fed的降息预期

上周受到美国4月通胀数据降温的影响，交易员更加确定美联储在年内降息，加息预期曲线小幅下移，2024年全年的降息幅度被定价在44.1bps，较前一周扩大3.6bps。上一周重要的事件包括美国CPI公布与多位联储官员讲话，CPI数据降温与联储官员的鹰派态度使得降息预期先升后降。经济数据方面，4月CPI mom 0.3%，低于预期0.4%，yoy 3.4%符合预期；核心CPI mom 0.3%符合预期，该指标此前连续三次超预期，yoy 3.6%符合预期，降至三年来最低水平。官员吹风方面，多位官员齐放鹰，包括鹰王卡什卡利（无投票权）表示“需要将利率在当前水平再维持一段时间”、下一任潜在行长威廉姆斯（有投票权）提到“我不指望在短期内获得我们需要看到的对通胀向2%目标迈进对的更大的信心”。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

各期限收益率先下行后上行

上周各期限UST先下行后上行，10y UST全周下行7.2bps至4.428%，对货币政策更加敏感的2y UST全周仅下行3.3bps至4.839%。除了全市场关注的CPI外，上周二还公布了4月PPI数据，4月PPI mom 0.5%，高于预期0.3%，yoy 2.2%符合预期，但创下了去年4月份以来最大的同比增幅。虽然PPI上升幅度超预期，但是用于计算PCE的医疗门诊费用与机票价格下降，让市场松了一口气。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究

ONRRP使用量下降

上周ONRRP的使用量降至4494亿美元，较前一周下降370亿美元。上周三美联储准备金余额增至3.416万亿美元，较前一周增加860亿。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

长短端美债持仓偏多

截止5.14的数据，美债利率持仓偏多，2年期UST期货非商业净持仓空头减少57247手至964986手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少133809手至347811手。JPM国债净多头投资者情绪与前一周偏空，10yr UST达到4.3%后受空头影响较大。

数据来源：wind，紫金天风期货研究所

美国实际利率

5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率于周五收于2.12%，较前周下行6bps；10年期TIPS收益率于周五收于2.1%，较前周下行6bps。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

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