王如晨/文
拼多多Q2获利逾24亿，赚得可谓不少。昨晚股价狂飙。
不过，分析师电话会上，公司财务副总裁马靖说，上季获利与淡季销售和营销支出减少效应有关，不能作为未来对用户、基础设施投资的参考。下季会有更多投资，预计盈利能力不会持续。
够坦诚。不怕影响股价。通常，下季指引比当季数据更关键。
但他的表达实在隐含着更为丰富的话题，事关：
1、增长驱动转换；
2、关键场景、基础设施及整个2B能力沉淀；
3、中长期战略目标与投资人诉求博弈；
4、隐秘迎合政策、监管、ESG趋势，甚至包括已退休创始人黄峥的意志。
4方面几乎是同一话题的不同维度，不过就是利益相关者差异而已。我们尝试融合一起分析。
某些方面其实可直接感知。
比如增长驱动转换。Q2财报显示，获利大增背后牺牲了营收与年活增速。230亿营收亦未达预期。此外，因它不再披露单季GMV，后者曲线或许相近。
这种动向，与陈磊在电话会中披露的信息一脉相承：去年下半年，公司就开始转换增长模式。
这其实也是拼多多面临的重大挑战。
是啊，短短几年，这公司靠着全新算法，高效整合了社交、支付、物流、供应链等要素，呈现出巨大增长势能：年活一度超淘宝（Q2已达8.5亿），GMV逼京东。
不过，这也意味着，即便全球用户仍有较大增长空间，本地持续放缓也是铁定的。
那就得死磕供给端了。8.5亿想持续留存、转化，可不那么容易。你不要指望过去游戏机制就能持续奏效。
你能看到，它不断强调月活于年活中的占比。
当然有很多实现的路径。
比如拼多多号称全品类，实际SKU远不及淘宝，可进一步强化；也可布局电商外服务尤其本地生活。事实上它早已涉入酒旅/票务/吃喝玩乐等碎片化服务，令王兴不爽；再如，依托高频、粘性的关键垂类，打通上下游，锻造基础设施，强化一体服务，借此提升体验，同样可建立信任，持续稳定留存、转化用户。
但扩标品SKU麻烦也很大。自然演进，当然没问题。若短期强化，会加重所谓“五环外”难题，品质服务难以建立，整个模式改造只会延缓。这也不叫真正的“供给端改造”。拼多多这部分不能盲目冲刺，包括外部成熟品牌合作。我们倒持续看到它的新品/新品牌发现与孵化机制，但这是慢功夫，急不得。
本地生活有很大空间。目前它的机制还看不出比美团们更出色，且成本不低，当然，这部分一定会成为拼多多构建全服务品类的关键舞台，且涉及基础设施部分。
只是同样急不得。
什么品类、场景既能兼顾用户增长/留存/转化、又具备后端整个供给端深度改造的空间？
其实就是围绕农业、农品做文章。它从诞生起就已经涉入。这里面不仅有拼多多崛起的秘密，也有它借此锻造2B服务的强烈意图。因为“三农”上行服务是世界非标难题，涉及整个价值链与基础设施的重塑。我一直这么说，“农品”之于拼多多，就是像“吃”之于美团，早期服饰之于淘宝天猫。当然，现在它们都在围绕农业做文章。
但“三农”是个长而复杂的链条，若前端没有2C的强力入口，很难有牵引，也很难摊薄成本。更不能及时形成用户转化，整个体验更不用说。过去几年，美团、饿了么角逐外卖，并壮大了基础设施部分。随后盒马新零售模式崛起，引发外界复制。但这种入口起初很重，普惠效应不够。当然后来卖菜平台流行，但直到疫期社区团购，才让人看到平台企业整体的布局。阿里、美团、拼多多、滴滴、京东等诸多玩家都渗透其中。
卖菜为主的社区团购绝非孤立入口。它背后关联整个链条。行业去年以来热闹非凡，烧钱无数，影响了多家公司毛利。不过集体共振实在有利于行业后端基础设施建设（物流配送）与上游深度改造（源头土地、种养殖、供应链），形成许多标准服务，摊薄成本。
这领域简直是一头“吞金兽”，投资之重，风险之大，绝不逊某些被标榜为民族尊严的行业，比如半导体业。
过去几年，拼多多聚焦这一面，绝非偶然。此次Q2财报，它强调设立“农研专项”，说明它正在进一步涉入整个服务链条的隐秘与壁垒处，尤其是食品安全、食品技术之类。这类体系建立不起来，想有更大的规模化与效率，几乎不可能。而且，在中国。它不仅是个商业问题，甚至还是个政治问题。
唯有打通这类底层逻辑，在这个场景，拼多多也才能真正建立全链路、全要素的服务，突出第一条增长曲线的限制，同时沉淀下更深更完整的数字化、智能化能力，为下一轮，输向其他更多场景奠定基础。
这一关过不了，或者体验较差，拼多多本地生活服务很多类目也不可能突破美团们压制。本质上，社区团购就是电商与本地生活两大形态的融合，会生成新的基础设施能力。有了这种能力，拼多多才能真正打开新的成长曲线。
所以，这个阶段，其实是拼多多最为复杂的煎熬期、转换期。它确实不失增长的势能，但不可能持续留在过往的“效率”舒适区。
Q2获利，确实有淡季销售开支效应，但恐怕也有它短期投合资本市场的用意。话外音就是：你们大可放心，我随时都可以获得规模化盈利。
但它不可能在这一时刻过度向投资人妥协。
Q2财报以及陈磊、马靖的表达里，同样有这样一种声音：我不能错失、延缓关键垂类场景的价值链改造。
否则，原本形态更像一条鲶鱼的拼多多，随着时间推移，会遭受前后夹击，腹背受敌：前面是阿里、京东、美团们，后面则是快手、抖音甚至正在呈现新势能的小红书、小米们。而未来几年，一定会有全新的智能协同力量崛起，成就一个全新生态。
陈磊表示,100亿“农研专项”会影响未来一段利润表现，未来几季利润可能都会优先投入，知道兑现承诺。他还借此强调，会在接下来股东大会上力求获得多数股东同意，这也是他亲自担任“一号位”的重大项目。
我相信他的说法。这涉及公司长短期发展目标的博弈，涉及长期战略定力与资本市场的博弈。但所谓100亿“农研专项”，相比拼多多以及诸多同业重点布局的领域，拉长周期，也不过基本的投资吧。
与其说陈磊在强调100亿，毋宁说是在向资本市场、投资人表达战略定力与经营独立性。如此，我们就更能理解Q2规模获利更像一针预防针、一番安慰、一颗定心丸，也更像一轮承诺与背书。
当然，这也是一种巧妙的修辞。
因为，增长动能的转换过程，注定也是一段复杂的煎熬期。即便自去年以来，陈磊就在主持再造拼多多的模式，持续扭转过往逻辑，但若只是简单延续粗放的GMV与用户增长指标，当行业演进到这一刻，已出现深刻的反思与伤痕时，那将很难越过考验。
停一停，理一理，尤其借此壮大组织能力，灌注信心，并向外界尤其投资人展示新的发展路径，哪怕不完全明朗，也会消除许多疑虑。
至于“隐秘迎合政策、监管、ESG趋势，甚至包括已退休创始人黄峥的意志”。这个其实非常契合拼多多此刻的心理吧。
几个月来，尽管未像阿里遭受整顿，但拼多多平台同样隐含着诸多治理隐患。过往商品话题还是小事，整个平台机制若继续被过往模式、算法、效率、资本意志俘虏，它将很难实现跃迁，它的整个运营注定缺乏稳健与品质。本地政策、监管、ESG时代的诉求，当然还有来自美国市场对中概股的压力，一旦经营扭曲，谁也不敢保证拼多多何时爆雷。
你不觉得，“三农”既是关键场景，也是长期以来一种隐秘的公关修辞么？在2020年中国消除绝对贫困之后，面临共同富裕的指引，它是持续的话语策略。
2021年以来，拼多多是中概股中跌幅最大的个股之一，市值缩水大半。若只看Q1\Q2数据，好像也不至于。逻辑上它甚至还“享受”了最大对手的被动面。但我个人认为，商业模式重塑、增长转换期压力，以及公司内外各种综合风险压力，促成了这一局面。拼多多再牛，也绕不过整体的风险面。
至于为何我说，拼多多此刻渲染100亿“农研专项”，也是投合已退休创始人黄峥的意志。这个去看看黄峥退休时公布的未来工作方向就明白了。而且，当时陈磊也强调过，黄峥未来从事的领域跟拼多多会有互补与协同。
不过，最后我还是想补一句。这一隐秘的投合，不可能只是简单的匹配创始人的“兴趣”。黄峥形式上确实已退休，但他努力的方向，何尝不是暗示了对拼多多长期战略目标的要求呢。陈磊们若为短期股价、利润奋斗，他恐怕难以安心吧。
这实在也是另一种隐性的博弈了。
当初有人说黄峥退出源于无形压力，有的扯上政治，上纲上线了。在我看来，他应该意识到拼多多商业模式存在重大治理危机，而他虽是最大自然人股东，但有包袱，很难颠覆。他必须依靠更新的技术、新的管理层、组织力实现。昨晚陈磊面对分析师，对拼多多过往商业模式能否延续直白表达了忧虑，而这，恐怕也是黄峥本人内心的期望吧。
重新回到标题，一切都不那么简单。
