久期财经讯，9月9日，惠誉授予长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK，A-/稳定)拟发行票据“A-”评级。拟发行高级无抵押票据由CK Hutchison International (24) (II) Limited发行，并由长和提供无条件且不可撤销担保，且与该公司其他高级无抵押借款处于同等受偿顺序。发行人为长和的全资子公司。

长和的评级和展望反映了该公司强劲的业务概况、地域多元化和高质量港口、零售、基础设施和电信业务带来的稳定现金流，以及管理层审慎的财务管理记录。

关键评级驱动因素

稳健的运营：惠誉预计，随着欧洲电信部门复苏、港口部门吞吐量小幅增长以及香港特区和中国内地以外的零售业务强劲增长，长和主要部门的业务在2024年将保持强劲。2024年上半年电信和港口部门盈利的改善被内地和香港特区零售业务贡献的减少以及国债投资回报的下降部分抵消。

CKHGT自2024年起盈利复苏：因通货膨胀率降低，且随着解决成本通胀的收入举措于2023年年中在大多数国家开始实施，惠誉预计长和欧洲电信子公司CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(简称“CKHGT”，A-/稳定)的贡献将从2023的水平年开始逐步回升。2023年的收益下降主要是由于通胀环境下的成本上升，以及2022年末完成的英国基站资产的出售。2024年上半年，电信部门的EBITDA同比增长17%。

稳定的基础设施现金流：长江基建集团有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，简称“长江基建集团”，01038.HK，A-/稳定)是长和在基础设施部门的主要实体，过去几年实施的更严格的监管调整基本完成，特别是在英国和澳大利亚。因此，惠誉预计，随着可见性的提高，未来基础设施现金流将保持稳定。

轻资产战略：该公司正在电信部门推行轻资产战略。该公司目前正在等待监管机构批准其英国电信业务部门与沃达丰集团(Vodafone Group Plc，BBB/正面)的合并，CKHGT将持有合并后企业49%的股份。惠誉认为，英国合并对该公司的信用状况影响有限，因为惠誉预计其财务指标将略有改善，一次性收益和资本支出的减少抵消了收入和盈利贡献的下降。

稳健的财务状况：在基站资产出售收益的支持下，长和的资产负债表近年来有所改善。惠誉预计2024年和2025年EBITDART净杠杆率将基本保持稳定(2023年：3.3倍)。惠誉预计，随着港口和电信部门投资的减少，2024年资本支出将放缓。

结构次级风险得到缓解：长和的港口、基础设施和电信业务属于资本密集型，杠杆率较高，这限制了评级。现金流也存在一些结构性的从属关系，特别是在公用事业和基础设施资产中，因为资产层面存在债务，而这些业务的经营性现金流只能通过股息获得。然而，来自基建或CKHGT以外业务的现金和股息流入可以覆盖母公司的利息负担，减轻结构性次级风险。

评级推导摘要

长和的评级得到了其按地域和细分市场进行业务多元化的支持，这提供了稳定的现金流，并巩固了其强大的业务状况。保守和审慎的财务管理记录和连贯的战略也支持了业务状况。

很少有同行拥有类似的商业模式，因为长和是一家集基础设施、港口、零售和电信业务于一体的企业集团。它与中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，00002.HK，A/稳定)有一定的可比性，尽管中电控股拥有较强的业务状况(由受监管资产的稳定回报支撑)，以及一直较稳健的财务状况。中电控股的主要受监管资产由其子公司中华电力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，简称“中华电力”，A/稳定)持有。

关键评级假设

惠誉对发行人评级的关键评级假设:

-在2024-2025年，惠誉调整后的收入每年增长1%-3%

-2024-2025年，惠誉调整后的EBITDA 利润率为22%

-2024-2025年，资本支出约为每年240亿至250亿港元

- 没有重大收购或资产处置，惠誉没有在评级案例中反映英国电信业务与沃达丰的合并，因为该交易仍在等待监管机构的批准。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

如果长和的业务概况保持不变：

-EBITDAR净杠杆率持续为3.1倍或更低;和

-收购和派息后现金流持续为正。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-EBITDAR净杠杆率持续超过4.1倍;

--收购和派息后现金流持续为负。

-业务组合和资本结构管理发生重大变化，对其信用风险状况产生不利影响;

-经常性现金的质量下降或数量减少。

流动性和债务结构

强劲的流动性和融资渠道：长和的评级是由其强劲的流动性和畅通的融资渠道支持。截至2024年6月底，报告的现金和现金等价物为1320亿港元(2023年底：1270亿港元)，而短期报告债务为690亿港元。债务期限也呈阶梯状。该公司拥有强大的资本市场准入渠道和良好的银行关系。

发行人简介

长和是一家在中国香港特区上市的多元化企业集团。其主要业务包括电信(主要包括欧洲、香港特区和东南亚的移动通信业务)、基础设施、零售和港口。