周五，A 股一度低开低走，盘中更是出现跳水态势。对于市场的这一走低表现，众多人士认为与贷款市场报价利率（LPR）未进行调降存在一定关联。事实上，这种关联确实存在。毕竟在美联储降息的背景之下，市场对国内 LPR 调降的预期颇高，然而这种预期的落空，对市场情绪和信心产生了一定程度的抑制。

那么，为何 LPR 没有调降呢？

根据业内的看法：9月LPR持稳，主要是银行的净息差压力偏大，政策利率按兵不动；另外，今年2月、7月LPR现两次较大幅调降后，商业银行需要一定时间评估LPR调降的具体影响与效果；此外，银行存款利率调整方面也面临一定约束，近年来存款利率下行较快，出现部分银行存款“搬家”现象，银行经营压力有所增大，降息过程需要做好多方平衡。

实际上，这种说法具有一定的合理性。一方面，当前利率调整确有必要，但迫切性并非十分强烈，也就是说还可以进一步观察；另一方面，仍需考虑银行净息差问题。今年一、二季度银行净息差均为 1.54%，较去年四季度收窄 0.15 个百分点，已明显低于 1.8% 的警戒水平。若通过调降基准利率引导 LPR 调降，银行净息差将面临较大幅度的下行压力，不利于银行经营的稳健性，即需要考虑风险因素。

进一步而言，此次 LPR 未调降，或许还存在一个重要问题，那便是存量房贷利率下调预期。

大家或许还记得此前彭博社的相关报道（小作文），称存量房贷利率下调很可能在本月落地。而且，首次下调幅度很可能高达 50 个基点。

我们假设该消息最终得以落实，那么回溯来看，如果此次 LPR 调降，比如 5 年期以上 LPR 下调 20 个基点，而同期本月存量房贷利率再下调 50 个基点，那就意味着累计下调 70 个基点。这对于银行的冲击无疑是巨大的。所以，LPR 未调降，除了必要性并非十分迫切之外，或许也意味着对存量房贷利率调降的可能与考量。若真是如此，那便是在酝酿大招。

当然，这仅仅是一种猜测，具体情况还需关注国内政策的整体倾向以及最终的落地情况。

最后，在美联储降息周期开启的情况下，国内宽松仍是大势所趋，LPR 仍有较大概率调降。

从历史角度来看，根据民生证券的研究，海外降息落地后，国内货币也会趋于宽松，只是节奏不完全同步。在此前两次典型的海外降息周期（2008 年、2019 - 2020 年）中，国内货币政策也会转向宽松，但在这两次经验中，国内宽货币的节奏都略晚于海外。

也就是说，我们不必悲观，也不必因为没有 “降息” 而失望，因为货币宽松趋势或许只是时间问题。未调降并非不会调降，而是时机和综合因素所致。从当前国内经济修复仍面临压力以及海外宽松的条件来看，后期国内货币政策进一步宽松仍在酝酿之中，但更多的可能是循序渐进，而非一蹴而就。